全球大类资产配置月报：联储加息前景仍存分歧

全球大类资产配置月报 联储加息前景仍存分歧 策略报告 2023 年 01 月 02 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略月报 策略报告 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球经济演绎衰退前景，关注美失业与通胀演化。在经历了 2022 年的“滞胀”后，全球经济将转向衰退的前景成为了市场的主流判断。其中，除中美之外的各大经济体在 2022 年四季度已呈衰退迹象，2023 年预计将进一步走弱；美国经济目前虽仍具相对韧性，但 2023 年美国经济后续衰退的深度和广度值得关注。而国内经济应关注 3 月左右经济修复的程度和政策方向，如果国内经济显著修复，可能为支撑全球经济唯一的主要动能。 第二，联储 2 月加息前景存分歧，能否突破 5.0%成焦点。2022 年美联储加息成焦点，而进入 2023 年后，联储加息进一步趋缓是市场共识，但节奏如何演化还是存在不小的分歧。特别 1 月底-2 月初的这次议息会议，加息25bp 还是 50bp 目前尚无共识，未来一周左右，联储可能通过官员讲话、会议纪要等渠道来释放指引。另外，市场和联储对于加息终点能否超出 5.0%的水平一直存在分歧，一旦加息达到 50bp，那市场对于加息终点的预期就可能突破 5.0%的水平，进而引发全球金融市场震荡加剧。 第三，大宗商品连续跑赢市场，23 年恐难大幅转弱。在过去两年，大宗商品市场都伴随着通胀的走强。展望 2023 年，大宗商品市场能否实现强势三连？我们认为，在全球经济衰退前景、通胀趋势回落的大背景下，大宗商品的需求端大概率会弱于过去两年，而供给侧也面临俄乌局势缓和的预期，所以大宗商品市场的整体表现将有所退坡。节奏上，上半年更多关注贵金属、农产品等领域，下半年则主要关注工业金属、能源等品类。 第四，提防短期国际市场波动加剧。2023 年伊始，国际金融市场就将迎来经济衰退和联储加息的叠加交易。经济衰退预期这条线索，短期可能还很难从近期即将公布的非农数据看出清晰的端倪，也正因为如此，衰退预期还将继续演绎变数；而联储加息则需要联储官员的讲话和会议纪要的发布来调整预期，这本身就会引发市场的波动。所以，开年之初，全球金融市场的波动就可能有所加剧，且广泛存在于股债商汇等各个市场，对此应当谨慎对待。 第五，美债投资确定性较高，港股仍具配置性价比。纵览全球大类资产，短期不确定高是普遍存在的；即使从偏中期的视角看，大多数资产的方向也存较大变数。相对而言，由于名义利率处于较高水平，加之通胀预期仍有一定的回落空间，所以美债投资是具有较高确定性的，3 年以上美债由于受中短期通胀及其预期影响更小，所以持有体验会更好一些。而在权益市场，港股相较而言具有较高的投资性价比，特别是在美元加息进入尾声，内地经济有望迎来修复的背景下。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一， 美国经济衰退暂缓， 后续下滑压力仍大。 美国第三季度 GDP 环比季年率增长 2.6%， 其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因素。消费端增速放缓，后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化。出口端， 在欧洲天然气价格大幅下行的背景下， 美国出口景气度有望迅速回落，而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续。投资端，美国私人投资在加息周期也难有显著改观。 整体看， 美国经济在第四季度可能会开始加速下行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融市场将逐渐从高通胀向衰退交易过渡， 且这个过程注定波折反复。 第二， 联储加息节奏仍存变数， 11 月初会议关注加息指引。 美国 9 月核心PCE 物价指数同比上行 5.1%， 低于预期值 5.2%， 但高于前值 4.9%； 9 月核心PCE物价指数环比上行0.5%，符合预期；9月个人支出环比上行0.6%高于预期值。PCE 通胀指标显示虽然整体并未超出预期，但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和， 联储在 11 月初的议息会议上加息 75bp 几乎板上钉钉。 第三， 全球衰退交易如何进行？全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中， 对于未来一年， 美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景。对于未来一年衰退的同时，通胀如何演化还存在较大变数。所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用，年内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应。 即使未来价格居高不下也将产生通胀的回落。放眼未来一年， 在短期的反复后， 美债、 贵金属与纳指都会迎来不错的表现。 第四， 中期选举即将揭晓， 民主党前景堪忧。 美国中期选举临近， 民调显示中期选举民主党有 80%的可能输掉众议院， 并有不小可能同时输掉国会两院。一旦如此，拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘。其原因还是高通胀的持续引发民众不满， 且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五， 11 月或迎国际市场重要拐点， 衰退交易有望提速。 当前全球对于衰退的预期很强， 但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅。 11 月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10 月通胀数据是否完成联储指引。若联储释放 12 月加息幅度降至 50bp 的信号， 加上 11 月通胀出现显著回落加以验证， 全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强，以美债、纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现。另外，在短期大幅下行之后，港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局。 风险提示： 1） 新冠疫情加大冲击； 2） 地缘局势加速升温； 3） 美国通胀新高加剧紧缩预期； 4） 海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 15 一、 本月观点 第一，全球经济演绎衰退前景，关注美失业与通胀演化。经历了 2022 年的“滞胀”后，全球经济将转向衰退的前景成为了市场的主流判断。其中，除中美之外的各大经济体早在 2022 年四季度就已经呈现衰退的迹象，2023 年预计将进一步走弱；美国经济虽然也将经历通胀回落、失业爬升的过程，但目前仍具相对韧性，通