家电行业专题研究一：概览篇，黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费

黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费——家电行业专题研究一：概览篇证券研究报告2025年9月7日王 萌投资咨询资格编号：S1060522030001 证券分析师请务必阅读正文后免责条款家电行业 强于大市（首次）核心摘要核心摘要1 国补拉动内需，出海大有可为：内销方面，“以旧换新”政策支撑，助力家电消费需求释放、消费结构升级；同时二手房成交带来更新需求，为内销提供支撑。出海方面，新兴市场的需求驱动家电出口增长，今年以来虽有关税扰动，但我国家电出口对美依存度低，龙头已实现全球制造布局，后续关税影响有限。 白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升：三大白（空调、冰箱、洗衣机）中，空调仍有渗透率提升逻辑，冰洗需求以更新为主。白电头部企业全球竞争力提升，股息率高、业绩稳健，配置价值凸显。黑电持续聚焦技术创新，推动产业结构升级，当前国补对厂商出货结构改善明显，Mini LED加速渗透，盈利端迎来改善机遇。 拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长：当前小家电行业结构性亮点众多，清洁电器中扫地机器人受益懒人经济和AI赋能正处于快速成长期，技术创新不断带来品类裂变和多场景的渗透，擦窗机器人和割草机器人等横向延伸值得关注，而厨房小家电和个护电器受益健康养生概念和直播电商推动，增长势头良好。 投资建议：建议在稳健增长的家电行业中寻找结构性亮点，关注快速增长的家电新消费、利润率有望提升的黑电、高股息高质量的白电三条主线，首次覆盖，给予家电行业“强于大市”评级。1）看好正处于快速成长期、国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，建议关注石头科技、科沃斯；看好与健康相关、具备情绪价值属性、保有量低的厨小电增长，建议关注苏泊尔、小熊电器、北鼎股份。2）看好产品结构升级，有望带动利润率持续改善的黑电企业，建议关注海信视像、TCL电子。3）看好高股息、经营高质量的白电头部企业，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。 风险提示：1）国补政策兑现不及预期。2）行业竞争加剧。3）国际贸易政策变化。4）汇率波动。5）海内外需求波动。6）原材料价格波动。目录C O N T E N T S白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升国补拉动内需，出海大有可为拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长投资建议及风险提示2内销：住房新增配内销：住房新增配置需求承压，置需求承压，家电与地产周家电与地产周期的关联度正期的关联度正在减弱在减弱 家电历史上受地产周期影响，但与新房销售的相关性正在减弱。家电作为地产后周期行业，历史上与地产的关联度相对较高。我国商品房销售面积增速在2021年见顶后，开始出现大幅下滑，但从2022年起，可以看出限额以上家用电器和音像器材类商品零售额增速和商品房销售面积增速的相关性正在减弱。尤其是在2024年7月和2025年1月经历了两轮大规模家电国补后，我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速的关联性已经越来越弱。资料来源：Wind，国家统计局，平安证券研究所我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速关联度下降3内销：二手房成交内销：二手房成交带来更新需求带来更新需求，农村保有量，农村保有量仍有提升空间仍有提升空间 二手房成交为家电带来更新需求，农村空调渗透率仍有提升空间。近年来新房销售持续低迷，而由于二手房的交付风险低于新房，加上价格下滑使得购房成本降低，成交量维持在相对较高水平。根据中房网，2025年二手房成交占比进一步上升，2025年上半年重点12城二手房成交比重占69%，较去年上半年上升3个百分点。二手房市场的活跃为家电行业带来了更新需求。从保有量角度来看，我国居民大家电保有量处于较高水平，除更新需求外，量增空间有限。而从结构来看，2024年城镇/农村居民空调保有量分别为176/112台，农村空调渗透率仍有提升空间。资料来源：Wind，国家统计局，平安证券研究所城镇居民平均每百户耐用消费品拥有量（台）农村每百户耐用品拥有量（台）4内销：“以旧换新内销：“以旧换新”政策支撑，”政策支撑，助力家电消费助力家电消费需求释放需求释放 24年国补成效显著，25年国补将延续至年底。2024年7月国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，该政策拉动家电和音像器材类商品零售额由24年7月的730.20亿元大幅增长至24年12月的1132.50亿元，成效显著。2025年1月国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，接续推动家电行业消费需求释放。1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，25年6月家电和音像器材类商品零售额为1430.30亿元，同比增长32.40%。后续还将有1380亿元中央资金在第三、四季度分批下达。资料来源：中华人民共和国中央人民政府网站，平安证券研究所20024及20025年家电以旧换新政策52024年7月国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》资金安排：统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新补贴范围：对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家 用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准：补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品， 额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过2000元。2025年1月国家发展改革委、财政部关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知资金安排：直接向地方安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，向地方安排的资金总体按照9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。补贴范围：加力支持家电产品以旧换新。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。补贴标准：个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。出海：新兴市场驱出海：新兴市场驱动家电出口增动家电出口增长，今年以来长，今年以来受到关税扰动受到关税扰动 24年家电出口高增长，25年以来增速放缓。受益于新兴市场家电渗透率提升，2024年家电外销表现亮眼，根据海关总署数据，24年家电出口量和出口金额分别同比增长20.80%和14.10%。2025年以来，家电出口增速有所放缓，1-7月家电出口量和出口金额分别同比增长2.20%和下降0.40%，主要是受到美国关税政策的扰动，以及去年同期高基数的影响。后续随着关税政策扰动的收敛，预计我国家电出口有望回归到稳健增长通道。资料来源：iFind，海关总署，平安证券研究所我国家用电器出口数量及增速我国家用电器出口金额及增速6出海：家电龙头全出海：家电龙头全球布局，关税球布局，关税影响有限影响有限 家电出口对美依存度低：根据海关总署的数据，