电力设备及新能源行业大储企业2025中报业绩综述：盈利整体改善，海外大储可期

大储企业2025中报业绩综述：证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2025年9月18日李梦强投资咨询资格编号：S1060525090001张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004电力设备及新能源 强于大市（维持）证券分析师盈利整体改善，海外大储可期2要点总结※大储企业H1业绩：盈利整体改善，海外业务增长。我们选取阳光电源、阿特斯、海博思创、科华数据、上能电气、盛弘股份6家企业作为大储环节代表性企业，对其H1业绩进行比较分析。上半年，阳光电源、海博思创和上能电气营收和净利润均同比增长，展现出大储和逆变器板块较高的景气度。阿特斯营收和盈利整体受组件业务拖累，但储能系统营收和盈利仍同比增长。第二季度，大储环节6家参与者中4家营收同比增长，6家环比均增长；净利润整体改善，第二季度6家企业中5家盈利同比增长，海博思创、阳光电源Q2盈利同比增速突出。上半年，阳光电源/上能电气/海博思创海外业务营收同比增速分别达到88%/106%/3196%，海外大储为公司业务贡献了强劲的成长动能。业务布局：商业模式各异，海外大储贡献增量。6家参与者布局各异：阳光电源、上能电气以光伏逆变器为主业，迅速拓展大储业务；海博思创聚焦大储系统集成业务；阿特斯主营光伏组件，海外大储业务快速发展；科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业；盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和光储逆变器两大主业。大储业务方面，上半年阳光电源、海博思创、上能电气、阿特斯四家企业储能营收同比增长，增幅分别为128%/24%/10%/9%。阳光电源储能营收快速增长，25H1公司储能系统发货量已接近2024年全年，公司维持全年储能发货量40-50GWh的指引。海博思创储能业务以国内为主，快速拓展海外市场，2025年上半年境内外收入分别为42.2/3.0亿元，同比分别增长14.9%/3195.7%，储能业务出海顺利，为公司带来新的增长动能。区域布局：欧洲、中东、澳洲大储市场需求可期。国内大储增长仍可期，海外大储空间广阔，大储环节发展后劲足。区域布局来看，2025H1上能电气、阳光电源、海博思创境外业务占比快速增长，境外营收增幅分别为105.9%/88.3%/3195.7%。国内大储招标需求快速增长，各地独立储能支持政策下，国内储能装机仍有支撑。与此同时，海外大储空间可期，根据CNESA统计，2025年上半年国内储能企业海外战略合作/订单/项目的签约规模163GWh；其中，中东、澳洲签约规模超过30GWh，欧洲超过20GWh。欧洲大储、工商储需求有望迎来增长，SPE预计2025年新增装机分别为16/36GWh，同比增速分别为86%/62%；中东、印度光储需求有望在政策扶持下继续增长；澳大利亚大储市场回报优良，项目管线快速增长。国内大储企业出海拓展机遇可期。投资建议：大储主要企业商业模式和区域布局各异，出海布局可期。我们梳理了大储环节主要参与者的业务布局和区域布局，并分析了各区域市场的机会。展望全年，我们看好欧洲、中东、澳洲等大储市场需求增长，国内大储企业竞争实力强劲，后续增长潜力可期。推荐：光伏逆变器和大储环节领军者、全球市场竞争力强的阳光电源；海外市场拓展顺利、重视欧洲和中东新兴市场的上能电气；国内大储市场地位领先、加速拓展海外业务的海博思创。风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3. 市场限制政策收紧的风险。3光储逆变器海外亮点市场及布局企业※资料来源：东盟能源中心，各国政府官网，欧洲光伏协会《《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029》》，PV-tech，InfoLink，GGII，平安证券研究所亮点市场组串微逆户储、工商储印度、巴基斯坦、巴西东南亚、巴基斯坦、欧洲、乌克兰布局企业•印度：大电站装机规划+户用光伏补贴•巴基斯坦：冲突后水电供应短缺，供电不足或将刺激大型光储需求•巴西：加息一定程度可能抑制光伏装机，但政策鼓励可再生能源装机德业股份、锦浪科技增长逻辑大机（大储/集中式/大组串）德业股份、艾罗能源禾迈股份、昱能科技、德业股份阳光电源、上能电气、海博思创欧洲、巴西中东、欧洲、澳大利亚•东南亚：电网整体薄弱，有开发光储需求；各地政策扶持巴基斯坦：冲突后水电供应短缺，供电不足或将刺激户用光储需求；净计量限制政策可能提高配储率（虽然影响户用光伏安装意愿）•欧洲：各国户储补贴政策不一，主要市场需求有所放缓；工商储需求潜力充足，有望增长•欧洲：2024年4月，德国允许逆变器功率低于800W的阳台光伏免于审批（先前规定上限为600W），即插即用的阳台光伏场景兴起•巴西：加息一定程度可能抑制光伏装机，但政策鼓励可再生能源装机•中东：能源转型诉求+电网薄弱，当局自上而下推动大型光储电站装机•欧洲：可再生能源占比高，负电价等现象频出，电网稳定性诉求提升，德国、英国、意大利等地需求上行•印度：光伏装机规划规模大，强制配储打开大储市场空间•澳大利亚：大储市场回报优良，项目管线快速增长。二、业务布局：商业模式各异，海外大储贡献增量目录C O N T E N T S一、大储企业H1业绩：盈利整体改善，海外业务增长三、区域布局：欧洲、中东、澳洲大储有望持续发力4四、投资建议及风险提示5大储企业25H1业绩回顾：盈利整体改善1.1资料来源：wind，平安证券研究所•大储环节主要产品和业务模式：大功率光储产品包括大储逆变器、大型储能系统，以及用于光伏地面电站的集中式逆变器和大功率组串式逆变器，业内通常概称为“大机”。大机环节产品和渠道壁垒相对较高，业务模式以to B或to G为主，参与者需要具备大功率产品的研发能力，同时需具有大型项目案例积累、对电网有深厚理解，有提供完整服务的能力。•参与者业务布局侧重点各异。阳光电源、上能电气以大型光伏逆变器为主业，同时积极拓展大储系统业务；海博思创聚焦大储系统集成业务；阿特斯主营光伏组件，海外大储业务快速发展；科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业；盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和光储逆变器两大主业。•业绩情况：参与者业务结构各异，Q2营收和盈利整体改善。上半年，阳光电源、海博思创和上能电气营收和净利润均同比增长，展现出大储和逆变器板块较高的景气度。阿特斯营收和盈利整体受组件业务拖累，但储能系统营收和盈利仍同比增长。科华数据上半年营收持平、盈利增长，数据中心产品营收和盈利增长，新能源业务有所下降。盛弘股份营收和盈利同比下降，其新能源业务相对乏力。2025年第二季度，大储环节6家参与者中4家营收同比增长，6家环比均增长；净利润整体改善，第二季度6家企业中5家盈利同比增长，海博思创、阳光电源Q2盈利同比增速突出。大储环节主要参与者基本面情况6-50%0%50%100%150%200%250%202020212022202320242025H1阳光电源阿特斯海博思创科华数据上能电气盛弘股份779 462 83 78 48 30 435 211 45 37 22 14 0100200300400500600700800900阳光电源阿特斯海博思创科华数据上能电气盛弘股份202020212