汽车和汽车零部件：特斯拉与新势力销量跟踪报告-特斯拉交付量不及预期，理想首次突破月销2万辆

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 3 日 行业研究 特斯拉交付量不及预期，理想首次突破月销 2 万辆 ——特斯拉与新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 4Q22 特斯拉全球交付量低于预期：特斯拉 2022 年四季度全球交付量同比+31%/环比+18%至 40.5 万辆（Model 3+Y 同比+31%/环比+19%至 38.8 万辆，交付量占比 95.8%）。4Q22 全球交付量低于我们的预期，主要由于 1）在途车辆数量增加；2）疫情波动；3）全球经济+需求恢复的不确定性。 2022/12 新势力交付量冲高，理想首次突破月销 2 万辆：2022/12 交付排名依次为理想、蔚来、小鹏；1）理想交付量同比+50.7%/环比+41.2%至 21,233 辆，2）蔚来交付量同比+50.8%/环比+11.5%至 15,815 辆，3）小鹏交付量同比-29.4%/环比+94.3%至 11,292 辆。我们判断，2022/12 新势力交付表现符合预期，交付量冲高主要由于新车型上市+前期留存订单转换、以及部分零部件供应有所缓解。 市场竞争加剧，车型周期/用户画像精准定位+供应链为关键：特斯拉：产品矩阵单一（现有走量车型仍为国产 Model 3/Y）、车型周期趋势向下（新增订单趋势放缓，国产 Model 3/Y 交付周期仅约 1-4 周）、品牌力更偏向于新技术兑现+当前并非刚需的 FSD 智能驾驶（我们预计当前国内 FSD 选装率仅约个位数）。2023年定价维持 2022 年国补后售价。我们分析存在为提升产能利用率而进一步权益放大的可能性、以及权益放大后新增订单仍不及预期的减产风险。新势力：用户定位+价格策略或各有不同；现有主力车型均已步入产品周期中后期，新车型已陆续开启或规划交付。1）蔚来：限时保价，ET5 交付周期约 10-12 周（vs. 其他已交付车型<3 周）、EC7 与全新 ES8 有望分别于 2023 年 5 月与 6 月开启交付；2）理想：不受国补扰动影响，L8/L9 交付周期<4 周，L7 有望于 2023 年 2月开启交付；3）小鹏：2023 年定价维持 2022 年国补后售价， P7/P5/G3i 交付周期<6 周、G9 交付周期<8 周，2023 年两个全新平台均有车型上市。 定价取决于市场供求，疫情波动+政策/需求恢复仍是销量爬坡的核心：我们判断，1）看好 2023 年在恢复+扩大内需主基调下，国内经济+消费修复的汽车需求改善前景。2）定价取决于市场供求，预计车企在量与业绩之间或给予量更高的权重。看好车型周期强劲+留存订单充沛、以及具备较强供应链管控能力（自研量产或 AB 点方案）的头部车企新能源车销量爬坡前景。3）市场或高估了需求回落风险，但低估了业绩下修风险；我们预计 2023E 国内新能源乘用车（零售+出口，批发口径）销量 900 万辆。板块配置方面，建议 2023/1-2 月标配、2023/3-4月超配；其中，预计整车的修复弹性或更高于零部件。看好 2023 年具有较强插混+出口布局的自主头部车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力较强/业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。 投资建议：整车：推荐吉利汽车，建议关注比亚迪、长城汽车。零部件推荐福耀玻璃、建议关注伯特利、旭升股份。 风险提示：疫情+政策波动；需求不及预期；供应链风险；原材料价格上涨等。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 0175.HK 吉利汽车 11.40 0.49 0.41 0.67 21 25 15 买入 600660.SH 福耀玻璃（A） 35.07 1.23 1.92 2.11 29 18 17 买入 3606.HK 福耀玻璃（H） 32.75 1.23 1.92 2.11 24 15 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-30；汇率按 1HKD= 0.90525 CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -38%-26%-14%-2%10%11/2102/2205/2208/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 新老车型交替影响延续，特斯拉调价加剧行业竞争——新势力销量跟踪报告（2022-11-02） 特斯拉保险补贴权益延长至年底，新势力分化趋势或逐步显现——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2022-10-08） 8 月交付量表现不一，9 月新车提振拉动交付量改善——新势力销量跟踪报告（2022-09-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 1：1Q18-4Q22 特斯拉全球交付量 图 2：1Q20-3Q22 特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 3：2020/1-2022/12 蔚来交付量 图 4：1Q20-3Q22 蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 5：2020/1-2022/12 理想交付量 图 6：1Q20-3Q22 理想汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 7：2020/1-2022/12 小鹏交付量 图 8：1Q20-3Q22 小鹏汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 表 1：2Q21-4Q22 特斯拉交付情况（单位：辆） 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 同比 4Q21 环比 3Q22 2022 年 特斯拉 201,250 241,300 308,600 310,048 254,695 343,830 405,278 31.3% 17.9% 1,313,851 Model3/Y 199,360 232,025 296,850 295,324 238,533 325,158 388,131 30.7% 19.4% 1,247,146 ModelX/S 1,890 9,275 11,750 14,724 16,162 18,672 17,147 45.9% -8.2% 66,705 资料来源：公司公告 表 2：2022/6-2022/12 新势力交付情况（单位：辆） Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 同比 2021/12 环比 202