腾讯控股(00700.HK)事件点评：进口版号重启公示，腾讯重点产品获批，上调2023业绩预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 传媒 2023 年 01 月 03 日 腾讯控股（00700.HK）事件点评 推荐 （维持） 进口版号重启公示，腾讯重点产品获批，上调2023 业绩预期 目标价：427 港元 当前价：334 港元 事项：  12 月 28 日，国家新闻出版署公布 12 月版号信息，合计 84 款国产网络游戏和44 款进口游戏获批。我们预计其中腾讯业务相关产品共计获批 10 款（进口版号 8 款+国产版号 2 款），包括进口版号的《无畏契约》（Valorant，美国 IP，拳头重点射击 PC 游戏）、《宝可梦大集结》（天美团队+MOBA+大 IP）、《命运方舟》（Lost Ark，韩国 IP）和代理运营合作产品《二之国：交错世界》（日本，与创梦天地合作运营）、《大航海时代：海上霸主》（日本 IP，代理产品）、《饥荒：新家园》（代理产品）、《冒险岛：枫之传说》（韩国 IP，代理合作运营）、《尖塔奇兵》（卡牌+Roguelike，腾讯极光代理）；以及国产版号《西行记：燃魂》（快手研发）和《重生边缘》（next studio 工作室，2A 射击游戏）。 评论：  重磅端游《无畏契约》与《命运方舟》获批，有望拉动游戏业务重回增长 我们认为《无畏契约》（《VALORANT》）与《命运方舟》（韩国重点 MMO 端游 IP，Smile Gate 开发）为此次腾讯获批版号中最值得关注的项目。 《无畏契约》为腾讯全资子公司拳头开发射击 PC 游戏。2019 年 10 月于海外首次发布，2020 年 4 月 7 日发布封闭测试版，2020 年 6 月 2 日开启公测；为近两年海外最火的射击新品之一，高居海外电竞游戏 2022 年收视前列。此次成功引进有望为公司 23 年贡献可观流水与利润（端游利润率相对手游更高），且与电竞等业务有望产生协同。另一方面作为已在海外验证的电竞射击产品，成功率相对较高且可预期长生命周期潜力突出。 《命运方舟》（Lost Ark），其在海外已被验证（韩国、欧美等皆热度较高），最高在线时曾为 Steam 史上同时在线玩家第二高的游戏，理论上限较高，但仍需关注其 MMO 风格（中世纪背景+暗黑类风格的韩式 MMO）国内认可度，可关注后续上线表现。我们认为两款产品皆有潜力实现年流水超 30 亿+。  游戏监管边际明显放松，其他产品亦有惊喜；看好明年游戏收入重回增长。 时隔 1 年多后进口版号再次发放（上次发放为 21 年 6 月 28 日），国产版号亦回归常态化发放，获批数量环比提升；且获批游戏的商业化质量明显提升，游戏监管明显放松，政策预期改善下有望带动行业供给修复。且本批版号中除以上游戏外腾讯仍有其他值得关注产品：如《宝可梦大集结》、《二之国：交错世界》、《西行记：燃魂》等；看好明年腾讯游戏业务重回增长趋势。  多业务有望开启复苏，游戏之外看好视频号与降本效应体现。 除了游戏之外我们同样认为腾讯的多项业务有望在 2023 年重回增长。广告与商业支付业务有望受益于“疫情放开”后的宏观景气度复苏，云业务有望受益于内部战略聚焦后的毛利率提升。同时看好视频号明年贡献近百亿增量，降本效应体现释放数十亿增量。两到三年维度上看好公司视频号快速成长、协作saas 类业务商业化、游戏业务全球化、广告与商业支付顺周期增长，人员优化后效率提升。  盈利预测、估值及投资评级。基于公司多款新游版号获批，我们上调腾讯业绩预期，调整腾讯 2022-2024 年归母净利润盈利预测至 1089 亿元/1377 亿元/1563亿元（此前预计 2022-2024 年为 1080 亿元/1309 亿元/1516 亿元），对应 PE 分别为 26.2/20.7/18.3X，对应 non-gaap 下归母净利润分别为 1162 亿元/1446 亿元/1559 亿元。我们基于 2023 年预估业绩增速对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予 20x、25x、20xPE 和 3XPS 的估值，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价 15%），合计给予公司目标价 427 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：视频号发展慢于预期、新游不及预期、降本效果不及预期、互联网与游戏监管趋紧等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 95.76 已上市流通股(亿股) 95.76 总市值(亿港元) 31985 流通市值(亿港元) 31985 资产负债率(%) 44.63% 每股净资产(元) 78.77 12 个月内最高/最低价 485.72/198.60 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q3 业绩点评：广告与金融开启顺周期复苏，降本增效成果显现，看好公司踏入业绩恢复期》 2022-11-25 《腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q2 业绩点评：多因素导致收入增长承压，短期看好降本效果体现，中期关注视频号业务进展》 2022-08-30 《腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q1 业绩点评：疫情与宏观因素导致业绩持续承压，关注业务需求回暖与降本增效进展》 2022-05-21 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股（00700.HK）事件点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 561,347 571,427 632,808 683,173 同比增速(%) 16.2% 2.0% 10.7% 8.0% 归母净利润(百万) 224,822 108,883 137,711 156,343 同比增速(%) 40.6% -51.6% 26.5% 13.5% 每股盈利(元) 23.40 11.37 14.38 16.33 市盈率(倍) 12.8 26.2 20.7 18.3 市净率(倍) 3.6 3.1 2.7 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 12 月 30 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股（00700.HK）事件点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 12 月游戏版号下发，腾讯多款获批 .............................................................................. 5 二、 风险提示 ..............................................................................