福田汽车(600166)公司首次覆盖报告：聚焦商用车主业，轻卡龙头再出发

汽车/商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 福田汽车（600166.SH） 2023 年 01 月 03 日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/12/30 当前股价(元) 2.81 一年最高最低(元) 3.83/2.02 总市值(亿元) 224.91 流通市值(亿元) 184.76 总股本(亿股) 80.04 流通股本(亿股) 65.75 近 3 个月换手率(%) 52.04 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦商用车主业，轻卡龙头再出发 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 ⚫ 聚焦商用车主业，轻卡龙头再出发 福田汽车是一家全面覆盖商用车整车及零部件全产业链的国有控股上市公司，业务包括轻卡、重卡、客车及发动机等，其中轻卡市占率稳居市场第一。受益于稳增长政策发力、库存逐步消化等，公司商用车销量有望逐步回升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 3.4/13.4/25.0 亿元，对应 EPS 为 0.04/0.17/0.31 元/股，对应当前股价 PE 为 66.2/16.8/9.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 轻、重卡行业销量同比增速改善，未来回暖可期 2021 年排放法规升级，国五升国六带来卡车行业需求透支，2021 下半年至今行业销量低迷。2022 年 1-11 月轻卡销量为 148.1 万辆，同比下降 22.9%；重卡销量为 61.8 万辆，同比下降 53.8%。但 2022 年 5 月以来，轻、重卡行业销量同比降幅均逐步收窄，降幅分别由 4 月的 53.9%与 77.3%收窄至 11月的 22.8%与 8.8%。随着需求透支影响弱化、下游需求逐步恢复，卡车行业销量同比增速有望改善，未来回暖可期。 ⚫ 新能源与出口业务共振，打开成长新空间 （1）新能源业务方面，公司在新能源商用车领域具有先发优势，并不断丰富新能源车产品矩阵及积极扩展新能源产品销售和服务网络。2022 年 1-11 月福田汽车新能源车累计销量达 1.9 万辆，同比增长 175.2%。 （2）出口业务方面，公司商用车出口销量连续十一年位居首位，海外研发基地、工厂、渠道等布局完善，具备快速响应能力。2022 年受益于海外商用车新能源化浪潮及欧美芯片短缺带来的发展窗口，上半年公司出口商用车共 4.6 万辆，同比增长 54.8%，占我国商用车出口销量的比重达 16.1%，较 2021 年提升 4.4pcts。 ⚫ 风险提示：下游开工不及预期、原材料价格上涨、海外市场拓展不达预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,765 54,974 47,248 56,486 68,634 YOY(%) 23.0 -4.8 -14.1 19.6 21.5 归母净利润(百万元) 155 -5,061 340 1,341 2,496 YOY(%) -19.3 -3372.7 106.7 294.9 86.2 毛利率(%) 12.0 10.2 11.1 12.1 12.9 净利率(%) 0.3 -9.2 0.7 2.4 3.6 ROE(%) 0.9 -48.3 3.1 11.0 17.0 EPS(摊薄/元) 0.02 -0.63 0.04 0.17 0.31 P/E(倍) 145.4 -4.4 66.2 16.8 9.0 P/B(倍) 1.5 2.1 2.1 1.9 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-012022-052022-09福田汽车沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 聚焦商用车主业，轻卡龙头再出发 ........................................................................................................................................ 4 1.1、披荆二十载，剑指新征程 ............................................................................................................................................... 4 1.2、轻卡贡献主要营收，2022 年盈利拐点初现 ................................................................................................................... 6 2、卡车行业销量同比改善，未来回暖可期................................................................................................................................... 8 2.1、轻卡行业销量同比降幅收窄，福田汽车市占率位居首位 ............................................................................................ 8 2.2、重卡销量增速同比改善，行业集中度进一步提升 ........................................................................................................ 9 3、新能源与出口业务共振，公司市场份额逐步提升 ................................................................................................................. 11 3.1、依托技术及渠道优势，新能源商用车放量可期 .......................................................................................................... 11 3.2、公司商用车出口市占率位居首位，打开成长新空间 .................................................................................................. 13 4、盈利预测 .......