古井贡酒(000596)强化薪酬激励考核，发展势能向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 古井贡酒 (000596 CH) 强化薪酬激励考核，发展势能向上 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 307.44 2023 年 1 月 02 日│中国内地 饮料 薪酬考核管理办法发布，强化任期激励，助力高质量可持续发展 2022.12.30 日公司公告经理层成员薪酬与考核管理办法，其薪酬由基本年薪/绩效年薪/任期激励收入构成，其中绩效年薪基准值原则上不低于经理层成员基本年薪和绩效年薪总和的 60%，任期激励收入与经营业绩考核结果直接挂钩。薪酬考核管理本着市场化导向、激励与约束并重等原则，有望进一步强化核心管理层激励考核，调动内部凝聚力。展望看，据古井集团公众号，2023 年定调为古井集团“改革深化提升年”，营收目标瞄准 200 亿，当前春节旺季开启，公司扎实推进 23 年度开门红工作。预计 22-24 年 EPS 5.78/7.32/9.07 元，参考可比 23 年 PE 平均 31x（Wind 一致预期），公司为徽酒龙头，规模成长/结构升级/费效比优化有望推动其净利率加速向一线次高端靠齐，享估值溢价，给予 23 年 42x PE，目标价 307.44 元，“买入”。 薪酬考核管理办法落地，激励考核机制不断完善 本次薪酬与考核管理办法主要针对经理层成员，即董事会聘任的高管人员，经理层成员的薪酬由三部分构成：1）基本年薪：向成员发放的年度固定工资；2）绩效年薪：与年度业绩考核结果相联系的浮动收入，绩效年薪基准值原则上不低于成员基本年薪和绩效年薪总和的 60%；3）任期激励收入：与成员任期经营业绩考核结果挂钩。从占比来看，绩效年薪的占比更高，对经理层成员激励较为充分。我们认为，本次薪酬与考核管理方法落地是公司激励考核机制不断完善、治理结构不断完善的表现，体现了市场化导向、激励与约束并重等原则，有望进一步提升内部凝聚力和公司综合竞争力。 省内深耕与省外拓展并进，23 年高质发展值得期待 公司省内市场深耕与省外开拓双线并进，省内龙头地位稳固，核心单品精准卡位主流价位带并充分受益于安徽省经济韧性及新兴产业发展；省外凭借古20 在次高端价位带的竞争优势已逐步培育和打开市场，在苏/鲁/冀等市场均有不错表现；盈利端，公司在市场拓展与产品投入的同时将继续关注费投的效率和精准性，公司作为徽酒龙头，规模成长/结构升级/费效比优化有望推动公司净利率持续提升。展望看，春节备货按计划进行，公司扎实推进 23年开门红工作，随外部环境改善，下游消费需求有望回归常态，婚宴等宴席场景消费有望回补，消费信心和消费力亦有望恢复，23 年高质发展可期。 发展势头向好，维持“买入”评级 公司产品结构优化未来有望延续，增长势头较好，维持盈利预测，预计 22-24年 EPS 5.78/7.32/9.07 元，参考可比公司 23 年 PE 均值 31x（Wind 一致预期），给予 23 年 42x PE，目标价 307.44 元（前值 256.20 元），“买入”。 风险提示：经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 307.44 收盘价 (人民币 截至 12 月 30 日) 266.90 市值 (人民币百万) 141,083 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 511.87 52 周价格范围 (人民币) 164.06-276.46 BVPS (人民币) 34.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,292 13,270 16,678 20,440 24,590 +/-% (1.20) 28.93 25.69 22.55 20.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,855 2,298 3,057 3,867 4,794 +/-% (11.58) 23.90 33.03 26.50 23.98 EPS (人民币，最新摊薄) 3.51 4.35 5.78 7.32 9.07 ROE (%) 17.69 13.76 16.10 17.51 18.36 PE (倍) 76.07 61.40 46.15 36.48 29.43 PB (倍) 14.05 8.53 7.50 6.45 5.45 EV EBITDA (倍) 54.53 38.84 31.60 24.14 18.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)0510164192221249277Jan-22May-22Sep-22Dec-22(%)(人民币)古井贡酒相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 古井贡酒 (000596 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 年净利润CAGR 2022/12/31 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 贵州茅台 600519 CH 1,708,429 41 36 30 26 41.76 49.65 58.13 67.36 17% 酒鬼酒 000799 CH 33,468 50 40 28 22 2.75 3.57 4.86 6.21 31% 山西汾酒 600809 CH 286,266 65 47 35 27 4.37 6.15 8.13 10.37 33% 平均值 52 42 31 25 16.29 19.79 23.71 27.98 27% 中间值 50 40 30 26 4.37 6.15 8.13 10.37 31% 古井贡酒 000596 CH 141,083 61 46 36 29 4.35 5.78 7.32 9.06 28% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 古井贡酒 PE-Bands 图表3： 古井贡酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0125250375500Jan 20 Jun 20 Nov 20 Apr 21 Sep 21 Feb 22 Jul 22 Dec 22(人民币)古井贡酒25x40x50x65x75x0150300450600Jan 20 Jun 20 Nov 20 Apr 21 Sep