纳微科技(688690)纳米微球龙头企业，持续性创新推动高质量发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 公司深度研究|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 纳微科技（688690.SH） 纳米微球龙头企业，持续性创新推动高质量发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 深耕纳米微球材料，牢筑核心技术“护城河”。纳微科技实现底层技术突破，并坚持持续性创新。凭借产品质量过硬、产品品类丰富，具备规模化生产能力，提供全方位解决方案等核心竞争力，公司持续拓展客户群体，提高客户渗透率，实现了市场份额的快速提升。 ⚫ 受益于下游成本管控和工艺升级，小分子业务有望保持稳健增长。随着国家药品集采政策落地，药企对成本端愈加重视。同时，在绿色转型和产业升级的政策驱动下，国内原料药行业工艺水平急需升级改造。公司提供分离纯化整体解决方案，并针对需求量和附加值相对高的药品定制开发专用填料，从胰岛素、到 GLP-1 及其类似物、再到手性药物，不断赋能下游客户，未来有望保持稳健增长。 ⚫ 下游高需求叠加国产替代驱使大分子层析介质放量增长。中国生物药市场蓬勃发展，大分子层析介质市场需求正在持续增加。同时，新冠疫情导致全球供应链面临严峻挑战，中国生物医药企业迫切需求实现产业链自主保障，加速了生物制药上游企业国产替代进程。2018-2021年，公司离子交换层析介质、ProteinA 亲和层析介质等系列持续快速放量，营收从 1383 万元增长至 2.68 亿元，CAGR 为 169%。 ⚫ IVD 原料领域：已有多款产品进入客户验证阶段，国产替代空间大。国内 IVD 原料市场空间预计于 25 年达到 228 亿元。公司积极拓展 IVD原料应用场景，MS 系列氧化硅磁珠用于核酸提取，助力疫情核酸检测，MP 系列聚合物磁珠应用于化学发光免疫分析，未来成长空间大。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.64、0.99、1.47元/股。考虑到公司的行业领先地位和产品优势，给予公司 23 年 70 倍PE，对应合理价值 69.32 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新产品研发失败、市场竞争加剧、国产替代不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 205 446 701 1,059 1,471 增长率（%） 58.1 117.7 57.1 51.1 38.8 EBITDA（百万元） 95 221 317 488 706 归母净利润（百万元） 73 188 257 399 592 增长率（%） 210.3 158.7 36.6 55.4 48.3 EPS（元/股） 0.20 0.47 0.64 0.99 1.47 市盈率（x） - 169.81 83.19 53.52 36.10 ROE（%） 13.6 18.0 17.5 21.4 24.1 EV/EBITDA（x） - 142.76 66.21 42.72 28.89 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 53.00 元 合理价值 69.32 元 报告日期 2022-12-29 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 4.03/1.99 总市值/流通市值（亿元） 213.68/105.30 一年内最高/最低（元） 84.46/53.00 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.02/1.24 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -29.34/-30.81 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孔令岩 SAC 执证号：S0260519080001 konglingyan@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -34%-26%-18%-11%-3%5%12/2102/2204/2206/2208/2210/22纳微科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 纳微科技|公司深度研究 目录索引 一、核心投资逻辑 .......................................................................................................... 5 二、国内高性能纳米微球龙头 ........................................................................................ 6 （一）纳微科技：专注于高性能纳米微球制造 ........................................................ 6 （二）掌握纳米微球精准制造底层技术，抓住“国产替代”市场机遇 .......................... 8 （三）财务分析：生物医药助推业绩高增长，盈利能力维持高水平 ...................... 10 三、下游行业蓬勃发展、国产替代叠加全球化布局助推纳米微球市场持续扩容 ............. 12 （一）需求、政策、产品共振，助推色谱填料行业迅速发展 ................................. 12 （二）IVD 试剂集采叠加新冠疫情加速 IVD 原料国产替代进程 ............................. 18 四、筑牢核心技术“护城河”，实现可持续发展 ............................................................... 20 （一）小分子领域：受益于下游成本管控和工艺升级需求，有望保持稳健增长 ..... 21 （二）大分子领域：下游高需求叠加国产替代，收入实现放量增长 ...................... 24 （三）IVD 原料领域：多款产品已进入客户验证阶段，国产替代空间大 ................ 31 （四）具备持续性创新能力，积极寻找业务增长点 ............................................... 33 五、盈利预测和投资建议 ..................................................