太平鸟(603877)组织架构调整，进一步激发组织活力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|服装家纺 证券研究报告 [Table_Title] 太平鸟（603877.SH） 组织架构调整，进一步激发组织活力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司公告组织架构调整公告，更好的满足业务发展的需要。此次为公司在 2020 年 1 月 21 日调整组织架构后的再次调整，主要的变化，原先总经理下辖女装事业部、男装事业部、乐町事业部、童装事业部、鸟巢事业部、线上运营平台、物流事业部、战略品牌中心、数据运营中心、财经管理中心、人力资源中心、行政后勤中心，此次总经理下辖产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心、战略规划中心、质量流程与数字化中心、财经管理中心、人资中心、总裁办，中后台部门变化不大，业务部门则由原先各个品牌事业部变更为产品、供应链、零售三大事业部，管理方式向集中管理转变。公司调整组织架构，将进一步规范公司治理、完善公司职能、优化资源配置，更好地满足业务发展的需要。 ⚫ 公司聘任历征先生为副总经理，稳步推进数字化转型。历征先生曾任华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理。公司于 2021 年发行 8 亿元可转债，其中大部分募集资金将用于科技数字化转型项目，公司希望通过项目的实施，在客户需求洞察和触达方面做到更准、更快，积极响应核心客群的需求和消费行为变化。 ⚫ 看好公司 2023 年疫后修复的投资机会。伴随防疫政策优化，同时借鉴日韩经验，服装家纺行业修复弹性靠前，最终有望恢复至疫情前水平，公司作为国内快时尚行业龙头，线下渠道占比较高，2022 年受疫情影响较大，看好公司 2023 年疫后修复的业绩弹性及投资机会。 ⚫ 盈利预测与投资建议。2022-2024 年 EPS 预计分别为 0.49 元/股、1.35元/股、1.63 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司 2023 年 15 倍PE，合理价值 20.21 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、供应链响应响应速度缓慢的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,387 10,921 8,738 10,333 11,560 增长率（%） 18.4 16.3 -20.0 18.3 11.9 EBITDA（百万元） 1,127 1,630 592 1,128 1,308 归母净利润（百万元） 713 677 235 642 777 增长率（%） 29.2 -5.0 -65.3 172.9 21.0 EPS（元/股） 1.50 1.42 0.49 1.35 1.63 市盈率（x） 20.06 19.62 37.26 13.66 11.28 ROE（%） 18.3 15.9 5.3 13.6 15.4 EV/EBITDA（x） 12.54 8.52 15.35 7.71 6.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 18.40 元 合理价值 20.21 元 前次评级 买入 报告日期 2022-12-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 太平鸟（603877.SH）:2021年业绩有所波动，看好 2022年回归快速增长 2022-04-06 [Table_Contacts] -43%-34%-25%-16%-7%3%12/2102/2204/2206/2208/2210/22太平鸟沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 太平鸟|公告点评 一、盈利预测和投资建议 我们对公司的盈利做出如下假设： （1）直营业务收入2022年至2024年预计分别为34.85亿元、40.08亿元、43.29亿元，同比增长-24.5%、15.0%、8.0%，其中店数预计分别为1436家、1436家、1436家，2022年受国内疫情影响，闭店较多，店效分别为243万元、279万元、301万元，同比增长-15.0%、15.0%、8.0%，店效波动主要受2022年国内疫情影响，未来公司直营业务预计将更加注重店效。毛利率预计分别为63.7%、65.2%、65.2%，2022年毛利率下降主要受国内疫情影响打折较多。 （2）加盟业务收入2022年至2024年预计分别为23.04亿元、28.04亿元、31.96亿元，同比增长-19.3%、21.7%、14.0%，其中店数预计分别为3418家、3618家、3818家，2022年受国内疫情影响，闭店较多，店效分别为67万元、78万元、84万元，同比增长-15.0%、15.0%、8.0%，店效波动主要受2022年国内疫情影响。毛利率预计分别为39.7%、42.7%、42.7%，2022年毛利率下降主要和加盟商共担风险给予较多折扣。 （3）电商业务收入2022年至2024年预计分别为28.59亿元、34.31亿元、39.46亿元，同比增长-15%、20%、15%，2022年受国内疫情和平台流量下滑影响。毛利率预计分别为42.0%、45.0%、45.0%，2022年毛利率下降主要受国内疫情影响打折较多。。 （4）销售费用率2022年至2024年预计分别为36.7%、34.3%、33.9%，2022年销售费用率上升主要由于收入下降，未来预计有望逐步下降，主要由于公司将加大直营低效门店关闭，同时公司预计将严格预算控制。 （5）管理费用率2022年至2024年预计分别为7.2%、6.5%、6.5%，2022年管理费用率上升主要由于收入下降。 （6）所得税率2022年至2024年预计保持稳定。 我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.35亿元，6.42亿元，7.77亿元，同比增长-65.26%，172.87%，21.03%，EPS为0.49元/股，1.35元/股，1.63元/股。参考可比公司平均估值，给予公司2023年市盈率15倍，合理价值20.21元/股，维持公司“买入”评级。 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 太平鸟|公告点评 表1：公司收入关键假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2023E 直营业务收入（万元） 407,594 461,447 348,541 400,822 432,887