太平鸟公告点评：组织架构新调整，有望优化流程+加强内部协同

证券研究报告 | 点评报告 | 服装家纺 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 太平鸟(603877) 报告日期：2022 年 12 月 27 日 组织架构新调整，有望优化流程+加强内部协同 ——太平鸟公告点评 投资要点 ❑ 2022 年 12 月 27 日，公司第四届董事会第九次会议审议通过了《关于组织架构调整的议案》与《关于聘任公司副总经理的议案》，本次调整后，公司组织架构有望进一步精简规范管理流程、优化资源配置；同时，董事会同意聘任厉征先生为公司副总经理， 任期自审议通过之日起至本届董事会届满之日为止。 ❑ 取消品牌事业部，转为三大职能中心，有望带动组织架构效率提升 本次组织架构调整，相对 20/1/20 版本最大变化在于将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心）。 考虑公司过去净利率巅峰时期达到 7.5%（2020 年），22 年前三季度 2.4%，较同行水准有较大提升空间，此前各事业部分头开展产品设计、供应链组织、营销、渠道开拓工作，虽然有利于事业部内积极性提升，但对集团降本增效也带来一定限制，本次组织架构调整后利于从研发、供应链、零售等职能出发实现品牌间资源协同，带动公司效率提升。 ❑ 新副总经理任命，流程及 IT 模块有望得到优化 公司同时宣布任命副总经理厉征，其曾历任浪潮集团苏皖大区技术副总经理、华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理，慕思健康睡眠股份有限公司副总裁、慕思经典事业部总经理等职务，进入太平鸟后主要负责流程优化及 IT 模块。 ❑ 短期流水压力仍在，23 年 3 月进入低基数区间 从 11-12 月情况来看，由于感染人数增加，零售业整体客流量下降，预计公司流水压力依然存在；但 23 年 3 月开始公司将进入流水低基数区间，届时流水拐点叠加组织架构调整到位，有望带动公司收入增速及盈利能力双重恢复。 ❑ 盈利预测与估值： 22 年市场环境仍充满挑战，包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及疫情带来的部分店铺暂停营业，公司目前正积极推出各项举措增强自身抗风险能力。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 2.1/5.1/7.2 亿元，同增-69%/+141%/+41%，对应估值 42/17/12X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期； 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.60 总市值(百万元) 8,861.94 总股本(百万股) 476.45 股票走势图 相关报告 1《Q3 业绩持续承压，经营结构逐步优化——太平鸟三季度点评报告》2022.10.31 2《上半年业绩承压，期待下半年改革成效——太平鸟中报点评》2022.09.15 3《Q1 如期承压，全年控费提效成为主旋律》2022.04.29 -42%-33%-24%-15%-5%4%21/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12太平鸟上证指数太平鸟(603877)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 公司组织架构调整前后对比 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,921 8,477 9,778 11,091 (+/-)(%) 16.34% -22.38% 15.35% 13.42% 归母净利润 677 211 509 720 (+/-)(%) -4.99% -68.77% 140.68% 41.41% 每股收益(元) 1.42 0.44 1.07 1.51 P/E 13.08 41.90 17.41 12.31 资料来源：浙商证券研究所 太平鸟(603877)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,133 5,874 7,880 7,303 营业收入 10921 8477 9778 11091 现金 1,148 1,412 1,661 2,092 营业成本 5140 4352 4713 5317 交易性金融资产 2,057 2,057 2,057 2,057 营业税金及附加 59 55 64 72 应收账项 632 365 857 529 营业费用 3949 3221 3696 4104 其它应收款 171 132 159 179 管理费用 709 610 645 721 预付账款 261 135 275 187 研发费用 110 93 108 122 存货 2,540 1,417 2,478 1,827 财务费用 68 85 85 85 其他 325 357 393 432 资产减值损失 120 78 135 105 非流动资产 3,062 2,829 2,765 2,696 公允价值变动损益 2 5 5 5 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 38 40 40 40 长期投资 9 9 9 9 其他经营收益 204 200 230 265 固定资产 1,360 1,255 1,165 1,074 营业利润 988 315 711 993 无形资产 176 157 138 119 营业外收支 (38) (40) (39) (39) 在建工程 44 0 0 0 利润总额 803 275 672 953 其他 1,473 1,408 1,453 1,493 所得税 273 69 168 238 资产总计 10,194 8,702 10,645 9,999 净利润 677 206 504 715 流动负债 4,656 3,001 4,638 3,577 少数股东损益 (1) (5) (5) (5) 短期借款 198 198 198 198 归属母公司净利润 677 211 509 720 应付款项 2,081 976 2,058 1,212 EBITDA 1239 378 822 1061 预收账款 463 215 567 286 EPS（最新摊薄） 1.42 0.44 1.07 1.51 其他 1,915 1,613 1,