博纳影业(001330)首次覆盖：主旋律商业片领军企业，内容投制优势显著

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 博纳影业 主旋律商业片领军企业，内容投制优势显著 博纳影业（001330.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 001330.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 11.37 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 行业二八分化加剧，类型化+商业化打开主旋律电影天花板。据猫眼电影，21 年 10%的影片贡献了超过 90%的票房，在疫情反复、影片供给相对不足的背景下，头部制作公司具备更强资源整合能力，依托优质内容、广泛宣发和高口碑传播下票房号召力更强。同时看到多部主旋律电影领跑全年，其中《长津湖》以 58 亿元总票房位列中国影史第一。受益于影片类型化与商业化演变，据艺恩统计主旋律电影票房由 17 年 69.5 亿元提升至 21 年 116.8亿元，CAGR+13.9%，上映时间也基本覆盖全年全档期，尚未看到天花板。 优质且稀缺主旋律电影投制方，市占率稳步提升。公司摸索出一条成熟的主旋律商业片发展路径，与成熟的中国香港导演与制作人合作拍摄内地主旋律故事。据艺恩统计，我国主旋律电影 TOP15 中有 8 部是公司出品，头部率占比 53%。21 年博纳影业市占率高达 19%，较 2016 年提升 12pct。我们认为公司在主旋律赛道具备较强竞争实力，拥有优质且粘性强的行业资源、成熟的主旋律题材商业片运作体系、自有院线排片优势以及更高的灵活性。 全产业链布局，内容储备丰富。除了投资出品业务外，公司亦深入布局发行、院线、影院环节，其中公司以发行业务起家，每年均稳居民营发行公司前三名，并与投制业务互相促进，一方面可优先接触到行业内优质内容，另一方面发行业务可反哺内容投制决策；院线和影院业务其为公司提供稳定现金流支撑，并与发行业务相协同，提升排片话语权。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，目前内容储备充足，重要作品包括《无名》、《三趟车》、《神话 2》、《虎鲸行动》、《智取威虎山前传》等。 投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 0.67/5.47/6.98 亿元，YoY-81.7%/+722.2%/+27.6%。采用相对估值法，考虑到公司内容制作和全产业链布局优势，我们给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标价为 13.93 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；明星失德风险；疫情反复风险；票房不及预期  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,610 3,124 2,314 3,499 3,923 增长率 -48.3% 94.0% -25.9% 51.2% 12.1% 归母净利润 (百万元) 191 363 67 547 698 增长率 -39.4% 90.2% -81.7% 722.2% 27.6% 每股收益（EPS） 0.17 0.33 0.05 0.40 0.51 市盈率（P/E） 65.6 34.5 234.8 28.6 22.4 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.2 2.1 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -35%-16%3%22%41%60%79%98%2021-122022-042022-08博纳影业影视动漫制作沪深300证券研究报告 2022 年 12 月 23 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 博纳影业 西部证券 2022 年 12 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 博纳影业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 深耕影视行业二十载，主旋律商业片奠定头部地位 ........................................................ 7 1.1 全产业链布局，把握主旋律机遇 .................................................................................. 7 1.2 优质影片驱动公司业绩增长 ......................................................................................... 9 二、行业二八分化，类型化+商业化打开主旋律电影天花板 .................................................. 12 2.1 后疫情时代，行业二八分化凸显 ................................................................................ 12 2.2 主旋律电影崛起，类型化持续突破 ............................................................................ 15 三、国内优质且稀缺主旋律电影投制方，市占率稳步提升 .......................................