圣邦股份(300661)产品覆盖大陆最全，卡位国产替代窗口期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：178.50 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：赵晗泥 执业证书编号：s0740522100004 Email：zhaohn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 357 流通股本(百万股) 338 市价(元) 169.18 市值(百万元) 60,425 流通市值(百万元) 57,135 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,197 2,238 3,112 4,105 5,231 增长率 yoy% 51% 87% 39% 32% 27% 净利润（百万元） 289 699 928 1,077 1,309 增长率 yoy% 64% 142% 33% 16% 22% 每股收益（元） 0.81 1.96 2.60 3.02 3.67 每股现金流量 0.91 2.14 2.90 3.17 3.32 净资产收益率 19% 29% 28% 25% 24% P/E 209.3 86.4 65.1 56.1 46.2 PEG 3.3 0.6 2.0 3.5 2.1 P/B 40.4 25.1 18.4 14.0 10.8 备注：估值日期为 2022/12/22 报告摘要  两大产品线共同发力，铸就大陆模拟行业龙头。公司以模拟产品为主业，与 2017 年主板上市，为 A 股上市较早的模拟公司。其创始人张世龙先生曾就职于海外大厂 TI，公司其他核心管理人员也多具备 TI、中兴等大厂背景，研发实力处于国内第一梯队。目前张世龙先生及其一致行动人共持有公司股份 40%。公司全资子公司分布于苏州、江阴、大连、杭州、上海；通过并购扩充布局。从公司产品结构看，电源管理约占 70%、信号链约占 30%；从下游应用领域看，工业约 40%、手机 20%-30%、其他消费电子 30%-40%。  超 500 亿美元黄金赛道，圣邦布局大陆最全，先发优势明显。公司身处 500 亿美元的模拟大赛道，该赛道由海外大厂 TI、ADI 主导，2020 年分别占模拟市场的 29%、19%。大陆模拟行业经历过两轮高成长期，一是 2019 年中美贸易摩擦掀起的国产化浪潮，二是 2021 年难得一遇的“缺货潮”。往后看，国产替代主逻辑仍在，但行业将不再是蛮荒成长，下游客户将逐渐对供应链进行整合，行业集中度进一步提升。而由于“工程师经验+下游客户粘性强+产品矩阵庞大”三重壁垒的存在，具备先发优势的厂商将更容易抓住国产替代的窗口期。我们统计了大陆上市公司在各细分品类的布局情况，从 1）布局全面性、2）布局蓝海市场，两个角度看，圣邦股份布局最优，先发优势明显。  电源管理：通用产品、大单品全面布局。圣邦电源管理占营收比重约 70%，重点产品包括 DCDC、LDO、charger、AMOLED 供电管理芯片等，相对大陆其他厂商，圣邦布局更为全面、且细分赛道格局相对友好。对于高度同质化的产品线，如 LED 背光驱动、OVP 等，公司适当退出并把资源优先布局更有发展潜力的产品线，或推出更新换代的产品。其中，1）DCDC 公司将在 buck 产品线进一步铺齐中高压产品；2）LDO 领域进一步在中高端领域发力；3）AMOLED PMIC 产品从小尺寸手表手环往大尺寸电脑、PAD 切换；4）charger：从开关充做起，向电荷泵充电拓展。  信号链：运放经典老产品，AD&DA 快速放量。圣邦信号链产品占营收比重约 30%，其产品品类较多，包括运算放大器、比较器、数据转换器、模拟开关、电平转换、逻辑器件等。其中，1）运放：公司耕耘多年的产品线，目前在营收体量、技术水平上都处于国内一流水平；2）数据转换器：国内外差距巨大的蓝海市场，公司未来将持续拓展料号助理高速成长。  投资建议：由于“工程师经验+下游客户粘性强+产品矩阵庞大”三重壁垒的存在，具备先发优势的厂商更容易抓住国产替代窗口期机遇。同时，随着下游客户对供应商的不断整合，我们认为行业将逐步进入出清期，进入强者恒强时代。而从目前的产品布局看，圣邦是国内在信号链+电源管理布局最为全面的厂商，且多数产品已脱离了国内同质化的竞争，龙头位臵已确立。我们预计圣邦股份 2022-2024 年净利润分别为 9.3/10.8/13.1 亿元，对应估值为 65/56/46 倍，维持“买入”评级。（注：我们 2022/8/25 发布的报告盈利预测为 22-24 年归母净利润 10.8/13.9/18.8 亿元，业绩下调的主要原因为从 22Q3 开始，手机等消费电子进入去库存阶段、向上游芯片公司拉货放缓，出货量低于预期）  风险提示：新品研发进度不及预期、竞争格局恶化风险、数据信息滞后风险。 产品覆盖大陆最全，卡位国产替代窗口期 圣邦股份（300661.SZ）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 12 月 23 日 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12圣邦股份 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1、两大产品线共同发力，铸就大陆模拟行业龙头.............................................. - 3 - 1.1 信号链+电源管理双线布局，产品品类持续完善 ................................... - 3 - 1.2 股权结构：股权相对集中，一致行动协议夯实控制权 ........................... - 3 - 1.3 研发实力：聚集海内外模拟行业人才，铸就国内第一梯队研发实力 ..... - 5 - 1.4 股权激励：稳定核心团队，支撑长远发展 ............................................. - 6 - 1.5 财务数据：电源管理与信号链营收占比为 7:3 ....................................... - 7 - 2、大陆布局最全，看好龙头先发优势 ................................................................ - 9 - 2.1 500 亿美元大赛道，广阔国产替代空间 ...................