宏观经济观察系列(十二)：经济“开门红”的线索

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 经济“开门红”的线索 宏观经济观察系列（十二）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 外汇占款企稳支持货币扩张—12 月金融数据点评 2026-01-16 2026 年科技政策前瞻与科技巨头反垄断运动观察 2026-01-11 中美汇率的“锚”在哪里？ 2026-01-11 物价继续回升—2025 年 12 月通胀数据点评 2026-01-09 良时正可用：2026 年十大宏观趋势展望— 2026-01-07 一、中国经济一季度通常呈现“开门红”的局面，这背后是由宏观政策前置发力、市场主体主动“抢跑”，以及政策有前置诉求等多重因素共同作用的结果。 首先，岁末年初叠加“十五五”开局之初，货币财政方面前置发力动能更足，有几个主要线索：1）去年 12 月 27 日至 28 日的全国财政工作会议上明确了 2026 年将继续实施更加积极的财政政策，2026 的“国补”首批资金和“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划已经下达；2）2025 年一般公共预算收支完成预算进度均偏慢，有可能会形成结转结余；3）一般年初的信贷投放也往往较为集中，1 月 15 日央行宣布结构性降息；4）上半年经济增长自身基数较高。 第二，日历效应来看，春节假期扰动，节后复工、天气转暖会带动经济活跃度季节性波动。此外，各类企业往往有实现“开门红”的动力，在销售和投资规划上倾向于靠前发力。2025 年安排的 5000 亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，其支持的项目开工节奏和实物工作量预计将在 2026Q1 及之后集中体现，有效支撑投资增速回升。 近期高频数据还是继续呈现出制造业生产强于地产基建和消费的特征。从高炉开工率来，今年开工率好于往年，反映了外需景气度、春节时间较晚、政策发力靠前的共同结果。在去年 12 月出口数据超预期后，我们认为 Q1 出口也可能不弱，且受中美关系因素扰动更小，当前出口驱动力更多来自非洲、东盟等地区。年初基建尚未显现较多发力特征，沥青开工率和水泥发运率没有明确改善迹象。 二、大类资产观察：截至 1 月 16 日，全球风险资产表现分化。国内方面，中国人民银行将推出八项政策措施，提高银行重点领域信贷投放的积极性，加大结构性货币政策工具支持力度，进一步助力经济结构转型优化，主要集中在下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的 1.5%下调到 1.25%，其他期限档次利率同步调整。从汇率的层面来看，本周人民币兑美元、欧元、加元和日元不同程度升值。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 证券研究报告 2026 年 01 月 17 日 宏观周报 西部证券 2026 年 01 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 经济“开门红”的几个线索 ................................................................................................. 3 二、 大类资产观察 .................................................................................................................. 8 三、 近期政策一览 .................................................................................................................. 9 四、 宏观日历 ....................................................................................................................... 10 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：GDP 当季同比增速多呈现出前高后低的特征，这还是基于基数效应之上 ..................... 3 图 2：一般公共预算收入和支出增速走势 ................................................................................ 4 图 3：一般公共预算支出达成进度 ........................................................................................... 4 图 4：从新增信贷占当年比重来看，一季度信贷投放最积极 ................................................... 5 图 5：高炉开工率 .................................................................................................................... 5 图 6：地产销售数据疲弱 .......................................................................................................... 5 图 7：沥青开工率弱于季节性表现 ........................................................................................... 6 图 8：水泥发运率 .................................................................................................................... 6 图 9：集装箱吞吐量强于季节性 ..............................................................