华盛锂电(688353)电解液添加剂龙头扬帆起航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 华盛锂电（688353）公司研究报告 2022 年 12 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 23 日收盘价（元） 64.90 52 周股价波动（元） 62.27-129.20 总股本/流通 A 股（百万股） 110/25 总市值/流通市值（百万元） 7139/1635 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.65%-33.65%-23.65%-13.65%-3.65%6.35%2021/122022/32022/62022/9华盛锂电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.4 -11.8 -14.7 相对涨幅（%） -1.4 -14.2 -13.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@ haitong.com 证书:S0850122070051 电解液添加剂龙头扬帆起航 [Table_Summary] 投资要点：  公司主要产品为锂电池电解液添加剂和特殊有机硅。锂电池电解液添加剂属于先进石化化工新材料，公司是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先供应商之一，产品广泛应用于新能源汽车等领域。根据公司招股说明书援引的 QYResearch 数据，2019 年公司在全球电解液市场的占有率达到22.19%，位居全球第一。2021 年，公司实现营收 10.14 亿元，同比增长127.97%；实现归母净利润 4.20 亿元，同比增长 438.81%。  受益于新能源车普及，电解液添加剂市场规模持续扩张。受益于新能源汽车产业发展，国内外锂电池需求不断上升，带动了锂电池电解液添加剂行业发展。根据公司招股说明书援引的 QYResearch 数据，2021 年全球锂电池添加剂产量为 2.07 万吨，2026 年将增至 6.27 万吨，CAGR 为 24.81%；国内锂电池添加剂产量为 1.49 万吨，2026 年将增至 4.90 万吨，CAGR 为 26.88%。  公司与宁德时代等大客户签订长期合作协议，保障未来增长。公司与宁德时代约定 2022 年供应碳酸亚乙烯酯（VC）1120 吨，2023-2025 年增加至 3360吨/年；与比亚迪约定 2022 年供应碳酸亚乙烯酯（VC）800 吨，2023-2025年增至 3120 吨/年，2022 年供应氟代碳酸乙烯酯（FEC）160 吨，2023-2025年增至 600 吨/年；与天赐材料约定 2022 年供应氟代碳酸乙烯酯（FEC）660吨，2023-2024 年增至 960 吨/年。我们认为与大客户合作协议的签署有助于增强公司与下游客户的合作，也保障了公司募投项目新增产能的消化能力。  引入关键技术人才，开发低能耗高性能锂电负极。公司与华赢新能源成立合资子公司华盛联赢，计划投资 12.6 亿元建设年产 20 万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目，建设期两年。公司的控股子公司华赢新能源成立于 2019 年，由公司和郑洪河教授团队共同组建。郑洪河教授 30 年来先后从事电解质溶液化学、熔盐化学、凝胶电解质化学、碳素材料和锂离子电池工艺学等方向的基础与应用研究。近年来，郑洪河先生团队发展了低能耗制备高性能石墨负极材料技术并完成产业化，实现了石墨负极材料生产中的去石墨化工艺以及节能 90%的目标。将对低能耗高性能锂电负极项目的产业化提供助力。  盈利预测。公司是全球锂电池电解液添加剂龙头，未来产能投放较多，业绩将持续增长。我们预计华盛锂电 2022~2024 年 EPS 分别为 2.16、3.48、6.03元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年业绩 20-25 倍 PE，对应合理价值区间为 69.60 元-87.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。技术路线替代风险，下游需求不及预期风险，产品价格波动风险 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 445 1014 819 1540 2687 (+/-)YoY(%) 5.0% 128.0% -19.2% 88.0% 74.4% 净利润（百万元） 78 420 238 382 663 (+/-)YoY(%) 2.8% 438.8% -43.5% 60.8% 73.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 3.82 2.16 3.48 6.03 毛利率(%) 39.4% 62.1% 51.4% 39.8% 40.5% 净资产收益率(%) 12.7% 40.9% 6.2% 9.1% 13.6% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华盛锂电（688353）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1）收入增长率假设：公司在建产能为“年产 6000 吨碳酸亚乙烯酯、3000 吨氟代碳酸乙烯酯”项目和“年产 3,000 吨双氟磺酰亚胺锂”项目，预计 2023 达到可使用状态，因此我们预计公司 22-24 年公司碳酸亚乙烯酯业务和氟代碳酸乙烯酯业务营收快速增长，BOB 和特殊有机硅业务营收保持稳定。 2）毛利率假设：2021 年电解液添加剂价格处于高位，我们预计 2022-2024 年各产品毛利率会有所下降，其中碳酸亚乙烯酯业务毛利率分别为 56%、46%、46%；氟代碳酸乙烯酯业务毛利率分别为 45%、29%、26%。 表 1 华盛锂电分产品盈利预测 业务 项目 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E VC（碳酸亚乙烯酯） 营业收入（亿元） 2.68 2.48 6.39 5.11 6.90 11.11 营业成本（亿元） 1.38 1.31 2.20 2.26 3.76 5.95 毛利（亿元） 1.30 1.17 4.19 2.85 3.14 5.17 毛