新产业(300832)高速发光引领进口替代，出海进入新时代

医药 2022 年 12 月 23 日 新产业(300832.SZ) 高速发光引领进口替代，出海进入新时代 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：45.86 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.snibe.com 大股东/持股 西藏新产业投资管理有限公司/26.86% 实际控制人 翁先定 总股本(百万股) 786 流通 A 股(百万股) 284 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 361 流通 A 股市值(亿元) 130 每股净资产(元) 7.78 资产负债率(%) 8.2 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 平安观点：  公司为化学发光领域国产龙头，引领进口替代。新产业 1995 年成立于深圳，从事体外诊断产品的研发、生产、销售及服务，化学发光产品线为主要业务。截至 2022Q3，根据财报披露，公司全自动化学发光仪全球累计装机量达 2.5 万台，为国产厂家第一。2022 年我国化学发光市场规模约390 亿元，国产化率仍不足 25%，进口替代空间广阔。随着国产厂家：1）增加上游原料掌控度；2）仪器、试剂性能提升、布局完善；3）品牌认可度积累，国产仪器及试剂的市场占有率将进一步提升，而新产业作为国产化学发光的龙头，将引领这一趋势。  X 系列性能颠覆性升级，常规试剂补齐推动放量。公司于 2019 年 8 月、2021 年 3 月、2022 年 11 月先后推出 MAGLUMI X8、X3 以及 X6，打造X 系列设备低中高速完备矩阵。X 系列通过重新搭建设计架构，突破 M 系列通量及试剂优化的瓶颈，显著提高设备性能，推出后得到国内外客户的广泛认可，推动装机量提升和高端客户突破。公司近年逐步补齐术前八项及其他常规项目，同时不断优化试剂质量，预计传染病项目销售占比将进一步提升，并带动常规试剂放量。  积极推动海外布局，将打开公司第二曲线。截至 2022H1 公司在四大洲共148 个国家建立了稳定的销售渠道，累计海外装机超 13,400 台。2022H1海外新增装机 2,604 台（同比+59.4%），随公司品牌认可度持续提高，仪器数量的快速增长有望很快转化为试剂放量。2022 年公司计划在 9 个重点市场国家建立分支机构，进一步推动本土化，此举将加强公司对下游终端的把控能力，扩大销售半径，为海外市场增长打下坚实的基础。  投资建议：预测 2022-2024 年 EPS 为 1.53、2.01、2.86 元，当前估值对应 2023 年 PE 仅 22.8 倍。考虑到公司 X 系列布局完善、性能及配套试剂数量行业领先、深度布局国际化，我们看好公司的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期；2）新产品研发进度不及预期；3）集采及监管政策风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,195 2,545 3,073 4,043 5,394 YOY(%) 30.5 16.0 20.7 31.5 33.4 净利润(百万元) 939 974 1,205 1,583 2,249 YOY(%) 21.6 3.7 23.8 31.3 42.1 毛利率(%) 77.2 71.2 70.9 72.6 75.1 净利率(%) 42.8 38.3 39.2 39.2 41.7 ROE(%) 19.5 17.4 19.5 22.8 28.1 EPS(摊薄/元) 1.19 1.24 1.53 2.01 2.86 P/E(倍) 38.4 37.0 29.9 22.8 16.0 P/B(倍) 7.5 6.4 5.8 5.2 4.5 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传新产业·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 正文目录 一、新产业：国内化学发光行业龙头，引领国产化浪潮 .................................................................................4 二、化学发光为 IVD 最大子赛道，高等级医院进口替代正当时 ......................................................................7 2.1 化学发光是免疫诊断的主流技术，进口品牌市占率较高.......................................................................... 7 2.2 国产发光步步为营，正向高等级医院渗透.............................................................................................. 8 2.3 发光集采危中藏机，有望加速实现进口替代 .......................................................................................... 8 三、三大因素共驱增长提速：X 系列上市+完善试剂矩阵+海外渠道突破 ......................................................10 3.1X 系列颠覆性升级 ，全方位布局、优异性能助力高端市场突破 ............................................................. 10 3.2 试剂项目补齐助力放量，原料自主度行业领先 ..................................................................................... 12 3.3 国际化布局超前，海外市场将贡献第二增量 ........................................................................................ 14 3.4 生化分析仪 C8 获批，推动生化发光一体化进程 .................................................................................. 15 四、首次覆盖，给予“推荐”评级 ........