小米集团W(1810.HK)短期仍有压力，降本增效是明年重要课题(评级：增持；目标价：12.30 港元)

小米集团-W（1810 HK） | 2022 年 12 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | TMT | 科技硬件及互联网 小米集团-W（1810 HK） 短期仍有压力，降本增效是明年重要课题 3Q22 业绩仍受宏观影响维持弱势 3Q22 收入同比下降 9.7%至人民币 704.7 亿元，主要受全球宏观经济环境影响；毛利率为 16.6%，同比下降 1.7 个百分点；经调整净利润同比下降 59.1%至人民币 21.2 亿元，其中包含智能电动汽车等创新业务费用约 8.3 亿元。 智能手机市场仍然偏弱，关注中国后疫情阶段的消费回暖 3Q22 智能手机收入同比下降 11.1%至 425.1 亿元；出货量同比下降 8.4%至约 4,020 万部，排名保持全球第三，市占率为 13.6%，同比提高 0.1 个百分点，环比下降 0.2 个百分点；ASP 同比下降 3.0%至 1,058.2 元，主要受增强境外市场促销力度影响，部分被中国内地市场推出高端产品所抵消。3Q22 智能手机毛利率同比下降 3.9 个百分点至8.9%，主要受境外市场增强了促销力度及存货减值拨备影响。目前尚未看到手机市场需求复苏的迹象，但中国内地正逐步进入后疫情时代，可关注明年宏观改善下的消费回暖。Counterpoint 预期 23 年全球智能手机出货量将增长 2%至 12.6 亿部。我们认为双品牌策略下，公司于中国内地高端产品市场的拓展已取得较好进展，可支持公司市占率提升及中长期 ASP 向上发展。 IoT 业务受宏观影响，大家电及经营数据持续强势 3Q22 IoT 与生活消费产品收入同比下降 9.0%至 190.6 亿元，主要由于受全球宏观经济环境影响，若干 IoT 产品需求下降，境外市场销售额减少，但中国内地的智能大家电品类（空调、冰箱、洗衣机）收入增长强劲。毛利率为 13.5%，同比提高 1.9 个百分点，主要由于核心零部件（如显示面板）价格下降，环比下降 0.8 个百分点，主要由于受境外智能电视加大促销力度及存货减值拨备影响。尽管如此，IoT 相关经营数据持续向好，IoT 平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）、米粉数量、米家 APP月活跃用户数、人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数均保持同比高速增长，支持IoT 业务长期发展逻辑。 互联网短期仍将承压，明年有望更快增长 互联网服务收入同比下降 3.7%至 70.7 亿元，主要受到宏观、手机出货量下降等因素导致广告、金融科技收入减少影响，然而环比提升 1.4%。其中，主要收入来源广告业务因预装广告收入继续受到手机出货量同比下降影响而同比下滑 2.1%至 47 亿元，但环比有所改善；境外互联网服务收入同比增长 17.2%至 17 亿元，在整体互联网服务中的占比进一步提升至 24.2%；受益于中国内地内容供给恢复及优化内容运营，电视互联网服务收入保持健康增长，于中国内地互联网服务收入的占比进一步提升至超 15%；游戏业务逆势增长 1.8%至 10 亿元。互联网服务毛利率同比下降 1.5 个百分点至 72.1%，主要由于广告业务毛利率下降及金融科技业务毛利率下降所致。互联网用户规模持续扩张，22 年 9 月全球 MIUI 月活跃用户数同比增长 16.1%至 5.6 亿，保持良好势头。短期内广告主预算及用户互联网消费仍会受到宏观压力，预装广告将继续受到手机销售偏软影响，但公司客户多元化、境外合作拓展及手机高端市场拓展支持 ARPU 提升等优势及后疫情阶段经济复苏均为支持明年增长的有利因素。 略微下调目标价至 12.30 港元，维持“增持”评级 综合考虑短期宏观压力、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点，略微下调 22/23 年经调整净利润至 85.4/110.0 亿元，维持以 25 倍 23 年目标 PE 进行估值，相应下调目标价至 12.30 港元，潜在升幅为 16.5%，维持“增持”评级。 更新报告 评级：增持 目标价：12.30 港元 股票资料（更新至 2022 年 12 月 21 日） 现价 10.56 港元 总市值 263,430.91 百万 港元 流通股比例 72.25% 已发行总股本 20,357.26 百万 52 周价格区间 8.31-19.34 港元 3 个月日均成交额 989.69 百万 港元 主要股东 Lin Bin（8.79%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220823 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告： 2Q22 业绩延续弱势，下半年有望改善 20220523 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告：1Q22 业绩基本符合预期，2Q22 存在压力 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 仅供内部参考，请勿外传小米集团-W（1810 HK） | 2022 年 12 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 风险提示：（一）疫情影响下需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022 年 12 月 21 日） 年结:12 月 31 日 19A 20A 21A 22E 23E 收入 205,839 245,866 328,309 285,238 310,944 增长率 17.7% 19.4% 33.5% -13.1% 9.0% 经调整净利润 11,532 13,006 22,039 8,535 11,007 增长率 34.8% 12.8% 69.5% -61.3% 29.0% 每股基本盈利（人民币） 0.42 0.85 0.78 0.02 0.08 市盈率 22.8 32.9 24.5 27.8 21.5 市净率 2.1 4.6 2.3 1.7 1.7 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1：公司收入（人民币百万元） 图表 2：公司收入分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：公司毛利率变化 图表 4：公司毛利分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 -40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他收入同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他公司整体-20%0%20%40%60%80%100%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他仅供内部参考，请勿外传小米集团-W（1810 HK） | 2022 年 12 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图