宏观专题研究：解析亚洲国家疫后重启之路

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 解析亚洲国家疫后重启之路 华泰研究 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2022 年 12 月 12 日│中国内地 专题研究 亚洲邻国在 2020-21 年大多采取较严格的防疫政策，但从 2021 年 4 季度开始逐步放松防疫政策。本文复盘、对比印度、越南、日本和韩国四个亚洲国家防疫政策优化后的经济走势，为 2023 年中国总需求增长路径提供参考。值得注意的是，目前在中国主导的奥密克戎变种毒株传染性更高，但致病率明显下降。所以，中国防疫政策调整下，不排除总需求回升更快。 1、 防疫政策优化后的疫情走势 印度、越南、日本、韩国从 2021 年 4 季度逐步放开防疫政策，并在今年 2季度基本退出常态化防疫。除越南外，印度、日本和韩国均经历两轮以上奥密克戎冲击，峰值相差约 5 个月。但由于目前在中国主导的奥密克戎最新变种毒株传染性更高，不排除中国两轮峰值之前时间更短。 2、 防疫优化后的内需恢复路径——GDP 增速出现持续 2 个季度的快速恢复，特别是服务消费。 1) 商品消费：即使在无财政补贴的情况下，商品消费普遍在 1 个季度后快速恢复，其中韩国商品消费在疫情政策调整 1 个季度后出现回升，但日本耐用品消费在疫情调整 1 个季度后表现疲弱，拖累商品消费。越南商品消费在政策调整 2 个月后即恢复同比正增长。 2) 服务消费：日本、韩国及越南的服务消费在疫情政策调整后连续 1-2个季度内快速反弹，此前受冲击较大的文化娱乐和餐饮分项反弹最快，日韩的医疗保健支出也出现明显回升。越南的餐饮住宿及旅游同比增速则在 5 个月后转正回升。（参见《浅析越南经济重启进程》2022/12/5） 3) 人员流动：大多国家在管控调整 1-2 个月内恢复超 2019 全年平均水平。 4) 入境人数：本土航班放开后 2 个月有望恢复至疫情前水平，但国际航班及入境人数的复苏更慢，5 个月仍难以恢复到疫情前水平。 3、 生产活动回升路径——防疫政策优化后的1个季度工业生产均明显修复，但由于受疫情冲击小于消费，工业产出走势更多取决于国内外需求前景。 1) 越南、印度在疫情政策调整后环比逐步回升，其中饮料、汽车制造恢复较快，但纺织品、电气设备等可能受供应链影响恢复较为缓慢。 2) 日本和韩国退出常态化防疫 1 个季度后，恰逢全球工业周期走弱，生产增长回升较为温和，其中电子、汽车和化工行业复苏较慢。 4. 房地产需求与价格走势——疫情期间，各国房价均明显回升，尤其是日本和韩国。在疫情政策调整后，日本房屋销售同比增速 1 个月由负转正，而韩国在 1 个季度后维持疲弱走势，可能和韩国央行 2022 年行快速加息有关。 最后，值得一提的是，韩国、日本都在防疫政策放松时、或者 1 个季度后推出规模较大的财政刺激，规模分别为 GDP 的 3%和 5.4%，以加速经济复苏——这也与中国近期的政策导向有相似之处。 1) 2022 年 5 月，韩国政府在解封时推出规模约为 GDP 的 3%的补充预算。其中，46%用于支持在疫情中受损的小企业主和弱势群体。 2) 2022 年 11 月，日本政府在解封 1 个季度后推出规模约为 2021 年 GDP的 5.4%的补充预算。其中对居民和企业能源补贴约占 GDP 的 1.2%，占。此外，2022 年 10 月开始，日本政府还推出全国旅游补贴计划，每人每天的补贴规模最多 1.1 万日元（约 77 美元）。 风险提示：疫情反复规模超预期，海外衰退幅度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、防疫政策优化后的疫情走势 印度、越南、日本、韩国从 2021 年 4 季度逐步放开防疫政策，并在今年 2 季度基本退出常态化防疫。亚洲邻国在 2020-2021 年大多采取较严格的防疫政策，但从 2021 年四季度开始逐步放松防疫政策。其中，越南 2021 年 10 月防疫政策转向，2021 年 4 季度放开；印度在 2021 年德尔塔疫情中遭受严重冲击，此后逐步放松疫情管控措施，2022 年 1 季度完全放开；日本、韩国放开更晚，2022 年 2 季度才大幅降低管控措施。 1) 越南于 2021 年 10 月放弃清零，此前经历多次防疫政策拉锯状态。越南在 2021 年中严格封控 3 个月后逐步放松防疫政策，将重心转移到恢复生产生活秩序，而在 2021年 10 月宣布放弃清零后仍有部分隔离、社交限制措施，在 2022 年 3 月防疫政策完全放开，即越南出入境政策放宽，持阴性证明入境后无需隔离（图表 1）。 2) 印度从 3 月起取消几乎所有的防疫限制措施。印度自 2021 年年底随着 Omicron 疫情蔓延重新进行较为严格的封锁措施，而 2022 年 1 月底以来，随着病例新增减少，学校重新恢复教学，封锁措施逐步放松，3 月印度宣布全面取消社交限制，11 月全面放开出入境（图表 2）。 3) 日本 2022 年 2 季度退出常态化防疫，但还存在部分社交隔离措施。2020-2021 年日本也采取了较严格的防疫政策，但程度低于其他三个亚洲国家（图表 5）。日本政府虽然数次宣布了疫情紧急状态，但日本政府并未在国内采取封锁等严厉措施。2022 年奥密克戎疫情爆发后，日本从 2022 年 3 月开始，逐步放松疫情管控措施，6 月放松速度加快。10 月 11 日，日本大幅降低对海外游客的入境限制，完全开放国门。与越南、印度和韩国不同的是，日本退出常态化防疫速度偏慢，仍然保留一定的社交隔离措施（图表 3）。部分原因是日本老年人占比高，快速放松医疗系统面临的压力可能过大。 4) 韩国 2022 年 2 季度退出常态化防疫。2020-2021 年 10 月，韩国实施“保持社交隔离”政策。一方面通过检测、接触者追踪和隔离来控制新冠病毒的传播，另一方面根据疫情的严重程度实施不同程度的社交距离。2021 年 11 月韩国分阶段转向“与新冠共存”：“放宽公共设施的运营管制”→“允许大规模活动”→“解除私人聚集限制”。2022 年 4 月18 日起，韩国全面取消各项社交距离限制措施，取消公众聚集场所营业时间限制以及私人聚会、大规模活动、集会、宗教场所的人员限制要求。4 月 25 日，韩国政府将新冠疫情传染病等级将从具有最高水平隔离义务的甲类传染病调整为乙类传染病（图表4）。 除越南外，印度、日本和韩国均经历两轮以上奥密克戎冲击，感染峰值相差约 5 个月： 1) 印度、日本和韩国经历了两轮奥密克戎疫情冲击，两次疫情高峰相差约 5 个月。越南只经历过一轮奥密克戎疫情，部分原因是越南 2021 年 4 季度基本放开，在 2022 年 1季度的第一轮奥密克戎冲击中较多人已经感染过新冠，也可能是因为 2022 年下半年检测较少。印度、日本和