2022年化工行业信用风险总结及展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2022 年化工行业信用风险总结及展望 2022 年以来，化工行业呈现典型的增收不增利特征，综合景气指数见顶回落。但细分行业景气度分化明显，其中化肥与农用化工企业经营业绩同比大幅提升，化纤企业普遍面临着高成本、低需求、低效益的情况。受资本开支增加影响，化工企业债务负担有所加重，但整体有息负债率依然较低。化工企业债券净发行金额较上年同期大幅上升，投资者对于高评级债券的偏好仍然未发生明显变化，可转债的发行为中小化工企业拓宽了融资渠道。 短期来看，2022 年 11 月以来疫情防控政策持续优化，地产政策边际放松，随着稳增长的经济政策发力，化工需求有望逐步恢复。长期来看，我国化工行业产能将从大规模扩张的模式向高质量发展的模式转变。2023 年，化工企业债券到期规模同比下降，到期债券的主体评级以 AAA 以及 AA+为主，化工行业整体信用风险可控，评级展望为稳定。 联合资信 工商评级四部 |张博 |樊思 |毛文娟 |张垌 www.lhratings.com 研究报告 2 一、2022 年 1－10 月化工行业运行情况 （一）行业运行概况 2022 年 1－10 月，国内多地疫情爆发以及房地产市场下行等因素对部分化工品需求造成一定不利影响，原油加工量同比下降，虽然化工相关产品出口额仍保持较快增长，部分化工品生产量同比保持稳定，但细分行业投资增速放缓，化工行业综合景气指数见顶回落。 2022年以来，国际能源市场受俄乌冲突影响，原油、煤炭、天然气价格大幅上涨，终端原材料成本推升了化工品价格；同时由于国内多地爆发疫情以及房地产市场下行等因素影响，对经济稳定运行造成了严重冲击，2022年前三季度我国GDP同比增长3.0%，部分化工品需求下降。 从经营业绩来看，化工行业各细分领域营业收入同比虽有提高，但利润总额均同比下降，行业景气度下行，板块分化明显，其中化学原料和化学制品制造业下降幅度较小。根据国家统计局关于规模以上工业企业的统计数据，2022年1－10月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入53631.10亿元，同比增长18.91%；实现利润总额781.30亿元，同比下降71.55%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入75966.10亿元，同比增长13.93%；实现利润总额6455.40亿元，同比下降3.32%。同期，化学纤维制造业实现营业收入9038.00亿元，同比增长8.16%；实现利润总额189.70亿元，同比下降64.81%。 投资方面，由于国内各地疫情不断反复，化工品需求受到一定影响，化工行业综合景气指数有所下降，同时部分细分行业投资增速放缓。2022年1－10月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比下降3.70%，增速同比下降12.70个百分点；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长20.40%，增速同比增加2.60个百分点；化学纤维制造业固定资产投资同比增长27.70%，增速同比下降4.30个百分点。从固定资产投资来看，上游原材料行业的产能投放节奏有所放缓，下游行业产能有所释放。 www.lhratings.com 研究报告 3 图 1 化工行业综合景气指数 资料来源：Wind，联合资信整理 图 2 化工行业固定资产投资完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 对外贸易方面，国内化工相关产品出口金额仍保持较快增长。2022年1－10月，国内化工相关产品进出口总额均有所增长。据海关数据显示，2022年1－10月，化学工业及其相关工业进出口（HS分类）总额24876.82亿元，同比增长18.22%。其中，出口（HS分类）总额13885.26亿元，同比增长26.12%，进口（HS分类）总额10991.56亿元，同比增长9.56%。 从生产经营情况来看，2022年1－10月，国内主要化工产品产量基本保持稳定态势，原油加工量同比下降。据国家统计局发布的数据显示，2022年1－10月，硫酸（折100％）产量7839.10万吨，同比增长0.54%；烧碱（折100％）产量3306.20万吨，同比增长4.71%；乙烯产量2382.10万吨，同比增长2.67%；化学纤维产量5624.80万吨，同比增长0.96%；原油加工量5.56亿吨，同比下降5.00%。 （二）市场运行概况 2022 年以来，原油价格上涨对下游化工品价格形成一定支撑，但多地疫情爆发，对局部区域内化工品市场价格影响依然显著，产品价格大幅波动。2022 年下半年以来，由于疫情影响加剧，化工品价格大幅回落，化工企业尤其是下游环节盈利空间收窄。 2022年初，俄乌冲突给全球能源、化工等行业带来影响，石油、天然气、煤炭等能源价格持续走高，化工产品价格指数（CCPI）开始上涨。由于市场需求及运输受到疫情影响，化工产品价格指数（CCPI）于2022年6月开始出现回落，截至2022年10月底，化工产品价格指数（CCPI）达到4878点附近，较年初下降5.96%。2022年年初化学工业PPI仍处于历史中高位水平，但相比于2021年四季度有所回落，但2022年6月之后回落幅度较大。上下游对比来看，上游石油和天然气开采行业和石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比高于中下游化工原料及化学制品制造业和化学纤维制造业，能源价格上涨带动行业上游环节利润增加，同时消费品市场需求较弱，叠加上游原油价格处于高位，导致中下游环节利润有所减少，但2022年6月之后化工行业上下游环节PPI差值逐步收 www.lhratings.com 研究报告 4 窄。 图 3 化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，联合资信整理 图 4 化学工业及子行业 PPI 同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 2022年1－10月，化工品价格呈现先涨后跌趋势，2022年6月以后，疫情影响加剧叠加原油价格回落，化工品价格大幅回落。2022年1－10月，布伦特原油期间涨幅为17.37%。价格涨幅较大的产品有丁二烯、烧碱及沥青等。受成本支撑以及下游行业盈利修复影响，丁二烯期间涨幅为42.34%；烧碱价格受阶段性供需错配支撑，价格阶段性上涨，期间涨幅为37.73%。价格跌幅较大的产品主要有乙二醇、纯苯、双酚A、环氧树脂、聚氯乙烯、硫酸等，主要受需求下降、物流运输受阻、产能供给增加等因素影响。 表 1 主要化工品价格情况 产品 参考市场 期末价格 （2022 年 10 月底） 期间涨幅 （2022 年 1 月初至 10 月底） 原油 现货价:原油:英国布伦特 Dtd 92.97 美元/桶 17.37% 石脑油 现货价(中间价):石脑油:CFR 日本 684.13 美元/吨 -7.25% 乙烯 现货价(中间价):乙烯:CFR 东北亚 881.00 美元/吨 -13.71% 丙烯 现货价(中间价):丙烯:CFR 中国 861.00 美元/吨 -13.99% 丁二烯 现货价(中间价):丁二烯:CFR 中国 790.00 美元/吨 42.34% 乙二醇 现货价(中间价):乙二醇(MEG):CFR 中国主港 438.00 美元/吨 -32.82% 纯苯 现货价(中间价):纯苯:FOB 韩国 785.00