确成股份(605183)专注沉淀法白炭黑，厚积薄发龙头地位稳固

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 确成股份（605183.SH） 专注沉淀法白炭黑，厚积薄发龙头地位稳固 [Table_Summary] 核心观点：  公司是全球二氧化硅龙头企业。公司长期专注于沉淀法二氧化硅的生产和销售，产能规模持续增长。截至 2022 年三季度，公司沉淀法二氧化硅产能规模达 33 万吨，位列国内第一位和世界第三位，随着募投项目投产，预计 2023 年公司沉淀法二氧化硅产能将达 40.5 万吨，规模优势持续加强。  二氧化硅供给侧趋于收缩，需求侧景气度高。供给方面，海外二氧化硅巨头扩产进度放缓，索尔维等龙头企业在近三年内没有新增产能，国内沉淀法二氧化硅新建产能受到政策限制，扩产难度增大。需求方面，受益于汽车市场复苏和轮胎生产绿色化趋势，轮胎领域对沉淀法二氧化硅形成强劲支撑，下游市场景气度持续回暖。  绿色轮胎和“液体黄金”拉动高分散二氧化硅需求增长。高分散二氧化硅有利于降低轮胎滚动阻力并且节能环保，广泛应用于传统绿色轮胎和“液体黄金”中。随着欧洲新标签法的推行以及亚洲、北美绿色轮胎市场渗透率提升，全球绿色轮胎市场将快速增长，叠加益凯新材料“液体黄金”扩产，高分散二氧化硅需求有望得到快速释放。  全球化布局脚步加快，同时重视白炭黑在附加值更高领域的应用发展。公司泰国基地一期项目已建成投产，泰国二期项目正在筹备中，未来还将在欧洲建设生产基地，海外布局使公司能够快速响应当地客户需求，加速新客户和新市场的拓展，有望推动海外业绩快速提升。公司加强新产品研发技术储备，促进整体产品布局更加系列化、精细化、高端化。  盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司 EPS 分别为 0.99/1.24/1.45元/股，参考可比公司估值，给予 23 年业绩 25 倍 PE 估值，对应合理价值 31.11 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。原材料价格波动的风险；安全生产风险；绿色轮胎渗透化率不及预期风险；外销业务收入受贸易政策影响而波动的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,055 1,503 1,834 2,328 2,616 增长率（%） -11.4 42.4 22.0 26.9 12.4 EBITDA（百万元） 337 439 477 656 772 归母净利润（百万元） 193 300 413 518 605 增长率（%） -28.3 55.2 37.7 25.4 16.7 EPS（元/股） 0.47 0.72 0.99 1.24 1.45 市盈率（P/E） 36.31 27.35 19.65 15.67 13.43 ROE（%） 8.1 12.2 15.6 16.3 16.0 EV/EBITDA 17.67 17.05 15.38 10.81 8.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.50 元 合理价值 31.11 元 报告日期 2022-12-22 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 417.46/135.61 总市值/流通市值（百万元） 8140/2644 一年内最高/最低（元） 22.50/14.41 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.94/36.51 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 1.46/7.26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 郭齐坤 SAC 执证号：S0260522080005 021-38003580 guoqikun@gf.com.cn 请注意，邓先河,郭齐坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -29%-19%-10%-1%8%17%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22确成股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 确成股份|公司深度研究 目录索引 一、确成股份：全球二氧化硅供应商龙头 .......................................................................... 5 （一）核心管理层技术背景强大，首席科学家王梦蛟为橡胶领域权威 ...................... 6 （二）聚焦二氧化硅业务，产能持续扩张 .................................................................. 6 （三）业绩显著提升，盈利能力维持高位 .................................................................. 8 二、二氧化硅海内外供给趋于收缩，下游市场需求旺盛 .................................................. 10 （一）二氧化硅包括沉淀法和气相法，应用场景丰富 .............................................. 10 （二）海外龙头产能增长放缓，国内整体供给趋于收缩 .......................................... 15 （三）下游消费市场高景气，轮胎领域形成有力支撑 .............................................. 18 三、传统绿色轮胎和“液体黄金”双轮驱动，高分散二氧化硅迎来需求释放 ................. 20 （一）绿色轮胎产业化进程持续推进，高分散二氧化硅得到广泛应用 .................... 20 （二）绿色轮胎加速渗透，“液体黄金”构筑第二增长极 ........................................ 22 四、强规模重研发，确成龙头地位稳固 ............................................................................ 24 （一）立