汽车汽配行业2023年展望：轻舟已过万重山

2022 年 12 月 20 日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2022年12月19日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 汽车行业2023年展望 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/12/19） 19,353 国企指数（2022/12/19） 6,605 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.3 (21.2) (36.5) 相对表现 1.7 (10.2) (20.0) 资料来源：彭博 相关报告 1. 汽车汽配 - 情绪面改善或催生短期机会，基本面需求问题犹存（推荐）(2022/11/14) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%汽车汽配恒生指数汽车汽配 2023年展望：轻舟已过万重山 ■2023年行业温和复苏，前低后高，看好混动/新势力/重卡/出口四大方向 ■明年新势力提升供应链、内部管理、产品矩阵等短板，传统式调整销售渠道布局和技术谋求混动化大突破 ■看好弹性大自主龙头吉利汽车及混动（含增程）双雄理想汽车/比亚迪股份 行业：2023年温和复苏，前低后高，看好四大方向 我们预计2023年汽车行业温和复苏，销量同比增长3%，考虑：1）疫情防控放开后需求重新释放；2）燃油车购置税优惠政策延续，疫情后的刺激需求效应或好于2022年。预计新能源乘用车销量同比增长20-30%达800-850万辆，燃油车市场下滑。考虑疫情后的过渡期，预计行业产销量前低后高。明年重点看好四大方向：1）油车混动化（10-20万元区间）；2）国产车第二波新势力崛起，极氪/华为/仰望等；3）重卡恢复性增长；4）出口市场高增长。 新势力：2023年强化供应链，炼内功，提升技术和产品 2022年新势力产销规模普遍低于预期，除大环境不利之外，更重要的是受规模化能力限制，尤其是供应链能力相对薄弱，缺乏产业链一体化组织能力。预计2023年显著提升以下能力：1）强化供应链，绑定供应商，提升话语权，谋求规模化突破；2）进行组织架构调整，更注重效率提升；3）延伸产品线应对竞争，扛波动能力增强；4）技术路线多元化，纯电+增程混合竞争。 传统车企：调整渠道和技术加速混动化， 今年面临燃油车市场需求萎缩以及混动车替代油车的双重压力，除比亚迪外的龙头公司未能把握混动市场大爆发机遇。预计2023年将加快新旧能源格局切换，通过混动技术革新，调整销售渠道应对竞争，向比亚迪发起挑战，大幅提升新能源车渗透率。蔚小理的崛起压制外资品牌的溢价力，起到示范效应，自主龙头孵化新品牌构建第二波新势力，追赶蔚小理等第一波新势力。 投资策略：看好弹性大的自主龙头和稳健混动双雄 我们在5月初强推海外汽车股，9月初提示需求风险，目前风险最大阶段已过。明年海外汽车股有望螺旋上升，逐步抬高，建议逢低买入。推荐顺序：1）整车：a）吉利汽车估值弹性最大，极氪上量及IPO提升估值，雷神混动技术和渠道调整后有爆发力；b）稳健策略推荐理想汽车/比亚迪股份，看好混动（含增程）产品需求强劲，在明年新市场格局中相对稳固；c）明年恢复周期相对靠后，边际改善预期催生反弹，关注小鹏汽车/长城汽车。2）零部件：看好电动化、智能化带来增量市场，京东方精电/敏实集团/福耀玻璃。3）豪华车经销商：市场低估经销商模式价值但高估直营模式，前期深度调整，估值吸引，关注中升控股（881 HK）。风险因素：行业景气度低于预期。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） 市盈率(x) 市净率(x) 净负债率 FY22E FY23E FY22E FY23E FY22E FY23E FY21 理想汽车 2015 HK 增持 128.0 81.2 58% -0.60 0.24 n.a 296.5 3.6 3.6 -53.2% 小鹏汽车 9868 HK 增持 50.0 39.9 25% -4.58 -3.33 n.a n.a 1.7 2.1 -83.5% 比亚迪股份 1211 HK 增持 387.0 204.4 89% 5.20 6.87 34.0 25.7 4.7 4.0 -32.5% 吉利汽车 175 HK 增持 19.0 12.1 57% 0.52 0.69 20.2 15.2 1.4 1.3 -38.1% 长城汽车 2333 HK 增持 14.0 10.4 35% 1.09 1.13 8.3 7.9 1.2 1.0 -22.6% 福耀玻璃 3606 HK 增持 50.0 34.0 47% 1.96 2.10 15.0 14.0 2.7 2.4 -14.2% 敏实集团 425 HK 增持 29.5 21.2 39% 1.32 1.58 13.8 11.6 1.2 1.2 79.1% 中升控股 881 HK 增持 65.0 41.8 56% 3.35 4.07 10.8 8.9 1.9 1.6 23.0% 潍柴动力 2338 HK 增持 13.0 10.7 22% 1.17 1.29 7.9 7.1 1.0 0.9 -70.5% 京东方精电 710 HK 增持 22.0 13.7 61% 0.63 0.86 18.9 13.7 2.9 2.5 -74.8% 2022 年 12 月 20 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 目录 行业：预计 2023 年温和复苏 ......................................................................................................................................... 3 新势力：Go Big or Go Home ......................................................................................................................................... 5 新势力：0-1 获验证，1-10 能否突围？ .................................................................................................................. 5 新势力：时间窗口变窄，Go Big or Go Home ........................................................................................................ 5 新势力：规模化的短板 ............