新能源汽车行业2023年度投资策略：踏全球车型周期之浪，追电池技术升级之风

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 电力设备及新能源 2022 年 12 月 21 日 新能源汽车行业 2023 年度投资策略 推荐 （维持） 踏全球车型周期之浪，追电池技术升级之风  市场需求:欧、中、美接力，行业维持高景气度 (1) 中国: 23 年国补完全退坡，但特斯拉降价、市场竞争逐步激烈，单车价格有望在 23 年见顶。当前国内主力的 A、A0 级汽车市场渗透率很低，长期渗透空间依然很足。预计 23 年国内市场保持中高速增长，全年电车销量有望达 900 万辆，同比增长 40%。 (2) 欧洲: 高基数、供应链短缺和地缘政治等影响导致市场增速在 22 年大幅放缓；23 年虽然德国、瑞典补贴退坡较多，但欧洲市场核心问题仍在供给端，随着欧洲电车产业链本土化、规模化，优质供给增加下，预计 23 年欧洲市场平稳增长，全年电车销量超 280 万辆，同比增长 15%。 (3) 美国: 需求端，IFA 关于电动车的补贴政策有望大幅刺激市场需求；美国新势力、传统车企的产能、新车型也将逐步投放，供给端进一步地优化，预计 23 年美国市场保持高速增长，全年电车销量 179.5 万辆，同比增长80%。  材料各环节 2023 年新增产能较多，长期看单位盈利料将回到合理区间。 (1) 复盘：2021-2022 年国内市场和欧洲市场需求侧超预期，而电池材料供给侧扩产滞后（1-2 年），叠加原材料碳酸锂扩产周期更长（3-5 年），供给紧张和原材料涨价带动库存收益共同影响了电池材料盈利能力显著提升，其中与碳酸锂相关的环节如正极、电解液吨净利上涨力度空前，而电池环节由于涨价周期滞后，单位盈利下行。 (2) 展望：2022 年下半年开始电池材料的产能将逐步释放，我们预计到 2023年过高的单位盈利如正极、电解液环节将会回落，隔膜、负极的单位盈利将保持稳定，而电池环节单位盈利有望提升，从 ROIC 角度看单位盈利，长期利润区间电池 0.08-0.10 元/Wh，三元 0.8-1 万元/吨，铁锂 0.4-0.5 万元/吨，负极 0.5-0.6 万元/吨，隔膜 0.6-0.8 元/平米，6F 0.6-0.8 万元/吨，铜箔 0.9-1.1 万元/吨，铝箔 0.3-0.4 万元/吨。  从盈利提升角度推荐三条主线。 (1) 格局稳定，单位盈利有望提升：电池环节储能二次成长，龙头电池厂技术溢价与下游深度绑定，建议关注【宁德时代】、【亿纬锂能】，隔膜环节新产线释放进一步降本增效，建议关注【星源材质】。 (2) 新技术突破，渗透率从 0→1：磷酸锰铁锂性能和成本双提升，建议关注【德方纳米】，叠片设备持续优化，电池厂纷纷转向，建议关注【德新科技】。 (3) 新车型+补贴驱动, 增速较快的美国供应链：传统车企和新势力车型共同发力 2023 年，IRA 补贴政策加持，建议关注【贝特瑞】、【新宙邦】、【恩捷股份】。  风险提示：新能源车销量不及预期，新供给技术导入不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 宁德时代 418.01 11.66 15.75 21.98 35.85 26.54 19.02 9.38 强推 星源材质 22.35 0.62 1.02 1.38 36.05 21.91 16.20 5.61 强推 亿纬锂能 91.20 1.59 3.10 4.34 57.36 29.42 21.01 8.86 强推 德方纳米 249.99 10.84 16.35 20.51 23.06 15.29 12.19 5.16 强推 新宙邦 40.88 2.50 3.25 3.97 16.35 12.58 10.30 3.74 强推 恩捷股份 136.00 5.64 7.88 10.62 24.11 17.26 12.81 6.62 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 12 月 16 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 联系人：苏千叶 邮箱：suqianye@hcyjs.com 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 296 0.04 总市值(亿元) 62,598.03 6.98 流通市值(亿元) 50,733.37 7.46 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.8% -7.1% -27.5% 相对表现 -6.9% -0.1% -6.1% 相关研究报告 《储能行业 2023 年度投资策略：恰如雨后春笋，静待亭亭玉立》 2022-12-13 《电动车行业周报（20221205-20221211）：11 月欧美电动车销量亮眼，年末冲量进行时》 2022-12-13 《光伏行业周报（20221205-20221211）：钙钛矿电池产业化进程提速，TOPCon 电池效率再创新高》 2022-12-11 -39%-25%-12%2%21/1222/0322/0522/0722/1022/122021-12-20~2022-12-16电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 新能源汽车行业 2023 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目 录 一、市场需求：欧、中、美市场接力，行业维持高景气度 ................................................. 7 （一）中国：预计 23 年车价见顶，销量保持中高速增长 ........................................... 7 1、政策端：23 年国补退坡，购置税免征延续 .......................................................... 7 2、特斯拉降价促内卷，预计 23 年国内车价见顶 ..................................................... 8 3、分级别看渗透率，仍有较大提升空间 ................................................................. 11 4、锂价回落、材料降价后，油电平价将打开长期渗透空间 ................................. 12 5、预计 23 年维持中高增速，全年销量有望达 900 万辆 ....................................... 12 （二）欧洲：补贴退坡影响小+供给端优化，预计 23