社会服务行业2023年投资策略：拨开云雾见天日，景气提升光明来

拨开云雾见天日，景气提升光明来 西南证券研究发展中心 社会服务研究团队 2022年12月 社会服务行业2023年投资策略 仅供内部参考，请勿外传核心观点  免税板块：疫后复苏弹性较大，静待客流回升实现业绩复苏。国家卫健委进一步优化防控限制，各地逐步落实“二十条”及“新十条”防控政策，现中免旗下全球最大免税单体海口国际免税城已开业,当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，随着出行限制的放开，海南客流回暖在即，出入境限制的逐渐放开带来的出入境客流提升，对机场免税店及市内免税店的复苏值得期待。当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。建议重点关注中国中免、积极推进免税资产注入的海汽集团、以及坐拥“机场+免税”优质核心资产的海南机场。  旅游景区：防疫政策放宽，旅游人数回暖在即。新冠肺炎疫情冲击下，中国居民境内、境外旅游人数大幅下降。我们认为在疫情防控放宽的背景下，2023年旅游市场将大概率呈现爆发性复苏态势，现出行旅游政策边际改善，旅游出行需求复苏确定，需要重点关注防疫政策放开后各地疫情反复情况及各旅游景区公司针对疫后复苏的相关措施。建议关注复苏弹性大且成长性较高的宋城演艺、天目湖。  人力资源板块：朝阳行业长坡厚雪，关注灵活用工赛道发展。国内灵活用工市场尚处于起步阶段，灵活用工使用率较低，行业集中度提升空间较大。需求端，灵活用工在企业应用的普及度及深度均在增强，愿稳定或扩大灵活用工适用范围的企业从2020年的29.3%，提升至2021年的51.8%。供给端，我国第三产业劳动力占比由2015年的42.3%提升至2021年的48.0%，有68.0%的灵活用工人员上一份工作所在行业为服务业，第三产业劳动力占比的提升将为灵活用工领域提供更多人员。现国内防疫政策已逐渐放开，企业稳步推进复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，我们认为更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。  风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情反复影响出行需求、市场竞争加剧风险。 1 仅供内部参考，请勿外传01 2022年社服行业回顾 02 2023年社服行业投资策略 目录 CONTENTS 03 重点标的推荐 04 风险提示 2 仅供内部参考，请勿外传行情回顾：板块关注度提升，看好明年疫后复苏行情 1.1  疫情持续反复，消费者信心受疫情反复明显影响。随着2021年11月新冠肺炎奥密克戎变异株的发现，到现在不断变异为BA.5.2.1及BF.15等类型的病毒毒株，奥密克戎延伸病株的致病力和毒力已经严重减弱，病死和重症的比例大幅下降，但传染性与隐匿性更强。截至11月25日，我国累计报告确诊病例304093例。2022年3月开始，随着奥密克戎开始传入我国，上海等地开始发生大规模疫情反复，疫情的频繁反复导致消费场景持续受限，消费者信心指数从113.2下降到4月份的86.7，已持续处于历史低位。  经济和就业的不确定性上升，居民储蓄意愿增高，影响消费意愿。2022年7月，国内城镇调查失业率处于5.4%的高位，其中16-24岁人口失业率达19.9%，创历史新高，与此同时金融机构各项存款余额增速达到11.4%，为近6年的最高值，明显高于疫情之前水平。出行受限导致经济及就业的不确定性提升，2022Q3央行调查数据显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.1%，比上季减少0.3个百分点，储蓄意愿持续较强。 图.疫情反复对消费者信心有明显影响 图.金融机构各项存款余额增速处于高位 数据来源：Wind，西南证券整理 图.国内城镇调查失业率处于高位 3 仅供内部参考，请勿外传行情回顾：板块关注度提升，看好明年疫后复苏行情 1.1  2022年多地多发疫情反复，客运量承压明显。由于疫情导致旅客出行受限，2022年1-10月，我国公路、铁路、民航累计客运量分别恢复至 2019 年同期的 48%、28%、40%，与2020、2021年同期相比客运量受损明显。出行数据的变化与旅游经济紧密相关，现许多地区已逐渐开始落实“疫情防控20条措施”相关行动，科学防疫是未来防疫重心的主线，我们认为2023年各项出行数据将在各地政府落实科学防疫的基础上逐渐恢复，旅游经济将有望受益于国内客流量的回升而逐渐回暖。 图. 2022年1-10月公路累计客运量恢复至疫前28% 图. 2022年1-10月铁路累计客运量恢复至疫前48% 数据来源：Wind，西南证券整理 图. 2022年1-10月民航累计客运量恢复至疫前40% 4 仅供内部参考，请勿外传行情回顾：板块关注度提升，看好明年疫后复苏行情 1.1 图.全国各地逐渐放宽防疫政策 数据来源：各地区卫健委，西南证券整理  政府进一步优化防控工作的“二十条”及“新十条”措施。二十条措施强调了“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”、“要坚持科学精准防控”、“大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性”、“纠正‘层层加码’，‘一刀切’等做法”、“尽快恢复正常生产生活秩序、绝不能等待观望、各行其是”；提出科学分类收治，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。政府通过多项举措进一步提升防控能力，继续优化完善防控策略和措施。  防疫政策持续优化，全国多地逐步落实“二十条”及“新十条”防控措施。 5 仅供内部参考，请勿外传行情回顾：板块关注度提升，看好明年疫后复苏行情 1.1 图.中国疫情后旅游消费需求预测 70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%居民旅游意愿图.居民出游意愿保持高位 数据来源：Travel Daily Media，飞猪用户调研，中国旅游研究院，西南证券整理  居民旅游意愿保持高位，消费有望在防疫政策调整下得到复苏。中国旅游研究院的调查数据显示，2022年4月居民出游意愿高达86.33%，同比增长2.14%，环比增长1.01%，近3年1-4月居民旅游意愿均保持在76%以上。根据飞猪的调查结果，在因 COVID-19 而预订和取消旅行的人中有39%的受访者预计旅游消费将出现大幅报复性反弹，44%的受访者预计旅游消费将出现小幅报复性反弹。只有不到四分之一的受访者认为他们的旅游消费需求可能下降，也可能与疫情前一样。今年多地采取较为严格的防疫管控措施，居民旅游需求受到严重影响，倘若明年防疫政策逐渐放松，出行链将得到有效修复。 需求下降, 13%小幅报复性反弹, 44%大幅报复性反弹, 39%无变化, 4%6 仅供内部参考，请勿外传行情回顾：板块关注度提升，看好明年疫后复苏行情 1.1 数据来源：国务院，西南证券整理  备受关注的中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，本次会议重点强调稳增长、稳就业、稳物价的“三稳”为后疫情时代中国经济发展的关键点，在防疫政策放宽、疫后复苏的背景下，我们建议关注以下几个政策重心变化：  会议指出“改善社会心理预期，提振信心”，这在之前的会议里从来没有提过。这也进一步说明了在疫情