北交所首次覆盖报告：稀贵金属湿法冶炼技术龙头，新能源金属萃取稀缺性标的

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 康普化学（834033.BJ） 2022 年 12 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/19 当前股价(元) 16.50 一年最高最低(元) 16.50/11.29 总市值(亿元) 14.75 流通市值(亿元) 4.80 总股本(亿股) 0.89 流通股本(亿股) 0.29 近 3 个月换手率(%) 0.0 稀贵金属湿法冶炼技术龙头，新能源金属萃取稀缺性标的 —北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  深耕湿法稀贵金属萃取的技术龙头，2022 前三季度业绩已超去年全年 康普化学成立于 2006 年，自 2012 年开始进入贵金属萃取剂生产领域；2017 年涉足新能源材料金属萃取剂，并成为主要铜矿产国如智利等头部企业的萃取剂主要供应商；2022Q3 营收 2.6 亿，净利润 7800 万，已超 2021 全年水平。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.03/1.24/1.67 亿元，对应 EPS 分别为 1.15/1.39/1.87 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 14.4/11.9/8.8 倍，可比公司 PE 2022E 均值 26.7X，公司估值水平较低，标的稀缺性较强，首次覆盖并给予“买入”评级。  当前亮点：比肩国际化工巨头，全球市占率超 20%国内 55%-60%，服务必和必拓、宁德时代、洛阳钼业等知名企业，议价能力强 主营产品为铜萃取剂，康普化学、巴斯夫、索尔维“三足鼎立”全球金属萃取剂市场，公司占据超 20%份额，产品性能达到国际先进水平。国内炼铜工艺起步晚，工艺落后，当前湿法规模较小，公司市占率 55-60%。萃取剂因矿的不同具有定制化特征，在销售的前、中、后期均需康普化学主导行动，终端客户重视产品与技术服务品质，价格敏感度不高，因此 2022Q3 毛利率、净利率分别达到 37.26%与 29.69%。  未来看点：新能源金属萃取剂的业绩增量，扩产后酸雾抑制剂等产品的扩张 钴、镍、锂、锰、钒是新能源电池的主要金属成分，未来 5 到 15 年，预计需求的复合增长率 20%至 49%不等；铜需求量预计 2050 年增长至 4890 万吨，对比2020 年全球铜产量 2451 万吨翻倍，近年新增矿产多采取湿法路线。康普化学各分类研发目标明确且已取得一定进展，锂、钒等新能源金属萃取剂的新产品开发预计将于近年陆续完成。当前产能利用率饱和，募投专注扩产研发，达产乐观。  风险提示：毛利率波动的风险、疫情后生产风险、业务拓展风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 216 225 330 457 595 YOY(%) 62.2 4.3 46.6 38.4 30.2 归母净利润(百万元) 59 51 103 124 167 YOY(%) 283.0 -13.4 101.4 20.9 34.8 毛利率(%) 40.2 34.9 40.5 39.0 40.0 净利率(%) 27.3 22.6 31.1 27.1 28.1 ROE(%) 35.1 23.3 14.2 14.8 16.8 EPS(摊薄/元) 0.66 0.57 1.15 1.39 1.87 P/E(倍) 25.1 28.9 14.4 11.9 8.8 P/B(倍) 8.8 6.7 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 写在前面：康普化学，技术导向型的高成长企业 ................................................................................................................. 4 2、 当前亮点：高技术水平、稀缺性、服务优质客户 ................................................................................................................. 7 2.1、 全球三强，技术水平比肩巴斯夫、索尔维，全球市场占有率超 20% ...................................................................... 7 2.2、 稀缺性标的，国内市占率 55%-60%，尚无上市公司竞争 ......................................................................................... 8 2.3、 定制化一站式服务必和必拓、宁德时代、洛阳钼业等知名客户 .............................................................................. 9 3、 财务指标：2022Q3 业绩再度高增，3 年 CAGR 203.92% .................................................................................................. 10 3.1、 规模与成长性：2022 前三季度实现 2.64 亿营收，处于高速成长阶段 .................................................................. 10 3.2、 盈利能力：2022Q3 毛利率、净利率分别为 36.61%与 29.67% ............................................................................... 10 3.3、 期间费用：2022Q3 期间费用率之和仅 2%，受益营收快速增长 ............................................................................ 11 3.4、 非标项目：2022H1 新增订单 3.5 亿，在手 2.4 亿，增幅大 .................................................................................... 12 4、 未来看点：各萃取剂与酸雾抑制剂的业绩拉动 .....................................................................................................