军工行业2023年度策略：聚焦结构性需求放量，关注激励与边际改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 联系人：黄怡文 huangyiwen＠gjzq.com.cn 聚焦结构性需求放量，关注激励与边际改善 ◼ 2022 年军工板块震荡中回调、估值到达高性价比区间，22Q3 机构配置比例超过 5%、创近 6 年新高； ◼ 2022 年军工行业在经历两年爬坡高基数下，业绩保持增长、增速有所放缓； ◼ 元器件作为军工行业“晴雨表”、订单与业绩表现领先行业，可以预判军工行业需求变化。 ◼ 国企三年改革收官、股权激励为改革重要举措，军工央企频推股权激励，彰显变革决心； ◼ 股权激励对军工央企业绩与股价的提振作用具有长期性，相关企业业绩有望迎来边际改善。 ◼ 二十大报告强调建军百年奋斗目标战略意义，顺应信息化智能化战争发展、打造强大战略威慑力量体系； ◼ 装备弥补数量与代际差距需求迫切、批产型号加速列装，中远期型号储备为行业发展注入持续动能； ◼ 前期产能投放爬坡，“十四五”中后期配套环节突破产能瓶颈限制，行业有望迎来新一轮景气扩张。 ◼ 军工电子是国防信息化基石，重点关注元器件、电源模块、射频微波和集成电路； ◼ 航空发动机新机列装备发、换发和维修三重增长逻辑，牵引配套市场巨大空间； ◼ 导弹补库存与装备后周期需求，实战演训消耗增加，配套产能问题解决后、有望迎来放量； ◼ 无人机在局部冲突中经济性和协同作战优势凸显，国内列装提升空间大。 ◼ 先进型号结构性放量：军机产业链，看好新型四代机带来沈飞及配套企业需求增长；航空发动机产业链，看好黎阳方向三代中等推力发动机型号储备和增长空间；导弹产业链，导弹作为攻防利器、战略和战术储备需求大，看好航天防务装备和陆军远程火力打击方向。 ◼ 国产替代结构性成长：国产替代是军工电子细分领域最强成长逻辑，看好军用数字 IC 和模拟 IC、军用半导体分立器件和电源模块领域，国内龙头企业技术突破和份额提升；有源相控阵和通信、电子对抗市场持续扩容，看好射频微波产业链发展。 ◼ 股权激励结构性改善：看好推出股权激励的军工央企后续提质增效与业绩提升空间。 ◼ 建议关注：军用元器件一体化平台振华科技，航空锻铸造龙头中航重机，航发环锻件航宇科技，首推股权激励方案的特种连接器龙头航天电器，新型四代机中航沈飞。 ◼ 军费增长不及预期；产能与配套效率提升不及预期；新型号研制与批产进度不及预期；国产替代不及预期。 行业中期年度报告 证券研究报告 军工行业2023年度策略 2022 年 12 月 17 日 买入（维持评级） 仅供内部参考，请勿外传行业中期年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、2022 复盘行情：估值安全边际较高，机构超配比例提升 ........................................... 6 1、板块震荡中有所回调，估值处于历史低位 ..................................................... 6 2、机构持仓与超配比例创新高，新材料关注度提升 ............................................... 7 二、2022 复盘业绩：高基数下增速放缓，板块业绩有所分化 ........................................... 8 1、行业爬坡两年下游储备充分，增速有所放缓 ................................................... 8 2、不同领域业绩分化，上游环节更具弹性 ....................................................... 9 3、航空发动机和军工电子细分赛道增速领先 ..................................................... 9 三、2022 复盘改革：股权激励是军工央企提升效益的有效手段 ........................................ 12 1、国企三年改革收官，军工央企频推股权激励 .................................................. 12 2、股权激励对业绩与股价表现作用具有长期性 .................................................. 13 四、展望：打造战略威慑力量体系，供给与需求共振黄金时代 ........................................ 15 1、政策面：百年目标驱动装备升级，练兵备战提振行业需求 ...................................... 15 2、需求侧：短期看批产型号列装加速，中远期看新型号储备 ...................................... 16 3、供给侧：“十四五”前期扩产爬坡充分，配套环节有力支撑 ....................................... 18 五、展望：聚焦军工电子、航空发动机、导弹和无人机高景气赛道 .................................... 19 1、军工电子：国防科工制高点，信息化叠加国产化带来高增长 .................................... 19 2、航发产业链：型号批产叠加模式创新，生产节奏有望超预期 .................................... 21 3、导弹产业链：攻防利器，武器装备后周期品种 ................................................ 23 4、无人机：经济性和作战能力兼备，新域新质重要力量 .......................................... 24 六、投资主线与推荐标的 ........................................................................ 27 1、先进型号带来结构性需求放量机会 .......................................................... 27 2、国产替代是军工电子细分领域最强成长逻辑 .................................................. 27 3、看好股权激励带来军工央企业绩边际改善 .................................................... 27 七、风险提示 .................................................................................. 27 图表目录 图表 1： 申万国防军工与沪深 300 指数走势