美联储例会点评（2022年12月）：利率回归正常化，加息进入“深水区”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 利率回归正常化，加息进入“深水区” ——美联储例会点评（2022 年 12 月）  事件：北京时间 12 月 15 日凌晨，联邦公开市场委员会（FOMC）公布了2022 年第 8 次例会决议、实施细则，召开新闻发布会。美联储主席鲍威尔对本次会议决议作进一步阐释，并回答了记者的提问。  本次会议决议及其背后的思考。 12 月例会决定加息 50bp，联邦基金利率目标区间升至【4.25-4.5%】，与市场预期保持一致。议息决议发布后，标普 500 指数明显回撤，VIX 波动率跳升，2 年期和 10 年美债利率同步下行，反映市场风险厌恶情绪和衰退预期强化。 会议声明中关于基本面、通胀和就业的表述与 11 月完全一致。在新闻发布会中，针对 11 月 CPI 通胀超预期下降，鲍威尔表示欢迎，但强调需要“更多证据表明通胀的下行是持续的”；关于金融条件的收紧，鲍威尔强调这主要抗通胀政策的副作用，主要局限于利率敏感性部门，以安抚市场的情绪，降低波动。  12 月经济预测摘要及其隐含的信息。 12 月预测摘要将 2022 年实际 GDP 增速从 0.2%提高到 0.5%，但下调了2023 和 2024 年增速预期，前者从 1.2%大幅下调到 0.5%，后者从 1.7%小幅下调到 1.6%。说明，FOMC 对经济增速的担忧从 2023 年开始显现，认为经济直到 2025 年才会回到潜在增速水平。 失业率是实际 GDP 增速的“镜子”，两者反映的信息是对称的。FOMC 将2022 年失业率预测从 3.8%小幅下调至 3.7%，而将 2023 和 2024 年从 4.4%提高到 4.6%，将 2025 年从 4.3%提高到 4.5%。 进一步抬升了整体 PCE 和核心 PCE 通胀的曲线，但不改变“前高后低”的期限结构。核心通胀下行斜率较小，2023 年中位数预测从 3.1%提高到3.5%。 综合而言，FOMC 对 2023 年美国宏观经济的看法整体上仍处于“滞胀”象限，但相比 2022 年，“滞”有所增强，“胀”有所缓解。对应地，参会者进一步提升了 2023 年的利率中枢水平，从 9 月的 4.6%提高到了 5.1%。这就是终点利率水平，对应的联邦基金利率的目标区间为【5.0-5.25%】，说明2023 年还有 75bp 的加息空间。从分布上看，参会者对 5.1%的利率水平意见较为一致。所以，基准预测是 2023 年 2 月加息 50bp，3 月加息 25bp。基本符合市场预期（CME Fed Watch）。  联邦基金利率已经回归正常水平，未来更需要美联储在“紧缩不足”和“紧缩过度”之间取得平衡。在未来一段时间内，物价下降得多快，就需要多关注美国经济基本面的信息，因为通胀下降的斜率约等于总需求下降的斜率。前者有助于抬升风险偏好，后者却会压制企业盈利（EPS）。所以我们认 2022 年 12 月 15 日 美联储 12 月议息会议点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 美联储 9 月议息会议点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 为，与 10 月以来的交易逻辑不同的是，未来成长或跑赢周期价值。 风险提示：1、地缘政治冲突再起波澜；2、罢工潮加剧劳工短缺和成本上升压力；3、原油补库存；4、中国“重新开放”政策对供应链的短期扰动； 美联储 9 月议息会议点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、议息会议的决定及其背后的思考 12 月例会决定加息 50bp，联邦基金利率目标区间升至【4.25-4.5%】，与市场预期一致。12 月会议声明关于宏观经济运行、前瞻指引等方面表述与 11月会议保持一致。声明认为，家庭支出和工业生产保持“温和增长”；通胀“仍然很高”，涨价压力来自包括食品和能源在内的广泛的商品或服务，原因依然强调与疫情引起的供求失衡，以及俄乌冲突的边际影响。虽然能源价格同比自 6月触顶后持续回落，但在 11 月的 CPI 数据中，能源同比增速（13%）较历史依然处较高分位数位臵，且高于食品价格同比增速（10.7%）。 图表 1：FOMC 议息会议声明比较（6-12 月） 来源：Fed、国金证券研究所 段落模块具体内容2022年12月11月9月7月6月增长 家庭支出和生产温和增长 家庭支出和生产温和增长 家庭支出和生产温和增长 家庭支出和生产走弱整体经济活动有所反弹物价通胀仍然很高，原因：1. 与大流行病有关的供需不平衡；2. 食品、能源及更广泛的价格压力；3. 俄乌战争通胀仍然很高，原因：1. 与大流行病有关的供需不平衡；2. 食品、能源及更广泛的价格压力；3. 俄乌战争通胀仍然很高，原因：1. 大流行病有关的供需不平衡；2. 食品、能源及更广泛的价格压力；3. 俄乌战争通胀仍然很高，原因：1. 大流行病有关的供需不平衡；2. 食品、能源及更广泛的价格压力；3. 俄乌战争通货膨胀率仍然很高，原因：1. 大流行病有关的供需不平衡，2. 食品、能源及更广泛的价格压力；3. 俄乌战争；4. 中国的防疫政策增加了供应链扰动就业1.就业增长保持稳健2.失业率仍然很低1.就业增长保持稳健2.失业率仍然很低1.就业增长保持稳健2.失业率仍然很低1.就业增长保持稳健2.失业率仍然很低1.就业增长保持稳健2.失业率仍然很低利率FFR+50bp, 目标利率区间提高到【4.25-4.5%】1. IORB 提高到4.4%;2. 隔夜回购利率提高到4.5%，总规模上限5,000亿；3. 隔夜逆回购利率提高到4.3%，每交易方规模上限1,600亿/日FFR+75bp, 目标利率区间提高到【3.75-4%】1. IORB 提高到3.9%;2. 隔夜回购利率提高到4%，总规模上限5,000亿；3. 隔夜逆回购利率提高到3.8%，每交易方规模上限1,600亿/日FFR+75bp, 目标利率区间提高到【3-3.25%】:1. IORB 提高到3.15%;2. 隔夜回购利率提高到3.25%，总规模上限5,000亿；3. 隔夜逆回购利率提高到3.05%，每交易方规模上限1,600亿/日FFR+75BP, 目标利率区间提高到【2.25-2.5%】:1. IORB 提高到2.4%;2. 隔夜回购利率提高到2.5%，总规模上限5,000亿；3. 隔夜逆回购利率提高到2.3%，每交易方规模上限1,600亿/日FFR+75BP, 目标利率区间提高到【1.5-1.75%】：1. IORB提高到1.65%;2. 隔夜回购利率提高到1.75%，总规模上限5,000亿；3. 隔夜逆回购利率提高到1.55%，每交易方规模上限1,600亿/日QTQT，总上限950亿美元/ 月：1. 国债减持上限为600亿/月；2. 政府机构债或MBS减持上限为350亿美元/月；QT，总上限950亿美元/ 月：1. 国债减持上限为600亿/月；2. 政府机构债或MBS减持上限为350亿美元/月；QT，总上限950亿美元/ 月：