德新科技(603032)裁切模具龙头，迎接叠片大潮

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 德新科技（603032.SH） 裁切模具龙头，迎接叠片大潮 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 收购收购致宏精密实现转型，驶入锂电快车道。德新科技主营道路旅客运输及客运汽车站业务，公司于 2021 年收购致宏精密，业务新增高精密度锂电池自动裁切模具、锂电池自动裁切模具研发及技术服务，切入锂电赛道完成转型。并表后公司业绩实现高增，2022 年前三季度实现营收 4.43 亿元，同比+160%；归母净利润 1.42 亿元，同比+118%。 ⚫ 叠片电池渗透率持续提升，裁切模具空间有望扩容。叠片电池在安全性、稳定性、能量密度及循环寿命方面均具备优势，近年来叠片工艺技术不断迭代升级，当前技术路线综合优势已经显现；此外，未来随电芯容量提升至 300Ah 以上，储能领域或将成为叠片电池新增长极。当前主流电池厂商纷纷布局叠片产能，我们预计到 2025 年叠片裁切模具（不含刀具）市场空间约 46 亿元，22-25 年 CAGR 约 57%。 ⚫ 锂电裁切模具龙头，技术沉淀+客户拓展驱动高成长。（1）公司是国内领先的锂电池裁切模具供应商，产品技术指标和模具寿命领先行业；同时开拓涂布模头产品，业务领域进一步延伸。（2）售后服务网络完备，与 ATL、比亚迪等企业长期合作，协同开发深度绑定核心客户；高效营销服务体系助力优质电池厂商进一步开拓；（3）公司模具结构设计及生产能力突出，拥有先进加工设备及成熟生产管理体系，核心技术自研及与客户合作共研构筑产品竞争优势，业绩有望持续提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司持续开拓优质客户，核心产品有望随叠片电池渗透率提升加速放量。预计公司 2022-2024 年营收分别为 5、15、20 亿元，归母净利润分别为 2.1、6.3、8.5 亿元，给予公司 2023 年25 倍 PE，对应合理价值 93.88 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新能源车销量及动力电池销量不及预期；叠片技术发展及工艺渗透率不及预期；电池产能进展不及预期；行业竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51 271 547 1,517 1,987 增长率（%） -48.1 427.4 101.5 177.5 31.0 EBITDA（百万元） -2 101 231 662 875 归母净利润（百万元） -9 71 206 632 847 增长率（%） -220.6 920.7 191.2 206.6 34.2 EPS（元/股） -0.05 0.42 1.22 3.76 5.04 市盈率（x） - 189.93 69.50 22.67 16.89 ROE（%） -1.3 9.2 21.1 39.3 34.5 EV/EBITDA（x） - 132.15 61.18 20.92 15.09 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 85.12 元 合理价值 93.88 元 报告日期 2022-12-15 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 168.18/160.01 总市值/流通市值（百万元） 14564.65/13856.69 一年内最高/最低（元） 96.94/52.77 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.24/98.61 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 5.75/-0.74 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 李靖 SAC 执证号：S0260522070005 021-38003647 shlijing@gf.com.cn 请注意，陈子坤,李靖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -33%-22%-11%1%12%23%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22德新科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 德新科技|公司深度研究 目录索引 一、收购致宏精密实现转型，驶入锂电快车道 ................................................................... 5 （一）起步于客运业务，转型聚焦新能源锂电池赛道 ................................................ 5 （二）新业务贡献收入增长极，盈利能力快速提升 ................................................... 7 （三）现金奖励+股权激励双管齐下，彰显长期发展信心 .......................................... 9 二、叠片电池渗透率不断提升，裁切模具空间有望扩容 .................................................. 11 （一）叠片工艺优势突出，模具冲切为极片裁切主流方法 ...................................... 11 （二）方形叠片电池持续渗透，裁切模具市场空间有望扩容 ................................... 13 三、锂电裁切模具龙头，技术沉淀+客户拓展驱动高成长 ................................................ 21 （一）产品矩阵多领域布局，裁切模具与涂布模头双轮驱动 ................................... 21 （二）完备售后服务体系，协同开发深度绑定核心客户 .......................................... 27 （三）自主研发与客户合研双线铺开，技术优势打开成长空间 ............................... 31 四、盈利预测与投资建议 .......................