博雅生物(300294)华润赋能，有望成长为千吨级血制品龙头

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物 ｜ 生物制品 华润赋能，有望成长为千吨级血制品龙头 2022 年 12 月 13 日 评级 买入 评级变动 首次 交 易数据 当前价格（元） 34.98 52 周价格区间（元） 25.35-41.42 总市值（百万） 18652.17 流通市值（百万） 15755.53 总股本（万股） 50424.90 流通股（万股） 42594.10 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 博雅生物 21.04 6.97 -2.71 生物制品 3.61 3.96 -27.60 吴 号 分 析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 单击或点 击此处输入文字。 预 测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2513 2651 2805 2633 2463 净利润（百万元） 260 345 549 625 707 每股收益（元） 0.52 0.68 1.09 1.24 1.40 每股净资产（元） 8.15 13.54 14.46 15.50 16.68 P/E 67.83 51.20 32.13 28.23 24.96 P/B 4.29 2.58 2.42 2.26 2.10 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  华润医药入驻，打造领先的血制品平台。公司是老牌血制品企业，创建于 1993 年，前身为江西抚州中心血站。自 2020 年 9 月以来，华润医药通过受让股份、接受表决权委托、参与定增等方式成为公司控股股东。华润入驻后，公司将聚焦血制品业务，逐渐剥离糖尿病化药、医药经销等非制品业务。截止 2021 年底，公司浆站数量为 14 家，年采浆规模为 420 吨。2018-2021 年，公司血制品业务收入由 9.04 亿元增长至 12.32 亿元，复合增速约为 10.88%；血制品业务净利润由 3.27亿元增长至 3.85 亿元，复合增速约为 5.51%。公司血制品业务增长相对稳健。  行业壁垒高，竞争格局好，增长空间大。自 2001 年以来，我国不再批准新的血液制品生产企业。相比于国外，我国血浆站的设置、血浆采集政策监管也更加严格，行业准入门槛高。由于国内血浆监管政策严格以及血浆具有稀缺性等，国内血制品供需关系长期处于紧张状态，约 60.00%的白蛋白依赖进口，血浆供给存在近 5000 吨的缺口。此外，我国人均血制品使用量低，消费需求存在翻倍空间。  华润与高特佳“双向赋能”，血制品业务步入发展快车道。在华润医药、高特佳的共同支持下，“十四五”末，公司浆站数量将达 30 个以上，采浆规模将达 1000 吨以上。受益于人凝血酶原复合物、人凝血因子 VIII 等新产品上市放量，公司吨浆利润将提升 30%-40%。  盈 利 预 测 与 投资 建 议 ： 2022-2024 年 ， 预 计 公 司 实 现 归母 净 利润5.49/6.25/7.07 亿元，EPS 分别为 1.09/1.24/1.40 元，当前股价对应的 PE分别为 32.13/28.23/24.96 倍。考虑到：（1）可比公司天坛生物、华兰生物、派林生物 2023 年的 PE 分别为 37.05、20.85、20.25 倍，PE 均值为 26.05 倍；（2）“十四五”期间，公司浆站数量及采浆量将实现快速增长；给予公司 2023年 30-35倍 PE，对应的目标价格为 37.20-43.40元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示： 新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险 ；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。 -38%-28%-18%-8%2%12%2021-122022-032022-062022-092022-12博雅生物生物制品公司深度 博雅生物(300294.SZ) 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 华润医药入驻，打造领先的血制品平台 .................................................................... 4 1.1 央企控股的老牌血制品企业............................................................................................................... 4 1.2 新冠疫情扰动+药品集采降价，拖累公司业绩表现 .................................................................... 5 1.3 血制品业务增长相对稳健，贡献主要利润 .................................................................................... 7 2 行业壁垒高，竞争格局好，增长空间大 .................................................................... 9 2.1 血液制品适应症广泛，不可替代性强............................................................................................. 9 2.2 血制品供给偏紧，消费需求存翻倍空间 ...................................................................................... 10 2.2.1 行业准入门槛高，血浆供给缺口大 ........................................................................................ 10 2.2.2 国内人均使用量低，消费需求存在翻倍空间 ...................................................................... 12 2.3 血制品资源属性强，集采价格降幅相对温和 ............................................................................. 13 2.4 他山之石：“并购+内生”推动龙头扩张，疫后采浆量恢复明显 ...........