环保行业工业环保春秋志系列II危废篇：工业危废十三五供需预测

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年02月21日 环保Ⅱ 增持（维持） 王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 wangweijia@htsc.com 张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxuerong@htsc.com 1《公用事业: 第四批 PPP 示范项目名单出台，行业洗牌加速》2018.02 2《碧水源(300070,买入): 订单快速增长，龙头地位凸显》2018.02 3《金圆股份(000546,买入): 危废扩张加速，跑马圈地再下一城》2018.02 资料来源：Wind 工业环保春秋志系列 II 危废篇 ——工业危废十三五供需预测 黄金周期供需双利好，处置价格并无远虑 本报告通过对 2020 年危废供需平衡进行测算，证明三大结论：1）需求端：环保督查+环保税法+第二次全国污染源普查有望挖掘我国真实危废需求，远期处置需求理论值在 1.2 亿吨/年（其中无害化焚烧+填埋 0.4 亿吨/年），相对于 16 年官方统计的 0.5 亿吨/年表观需求，潜在需求将伴随产能扩张逐步释放。2）供给端：2020 年底危废供给产能有望提升至 0.8 亿吨/年（其中无害化焚烧+填埋 0.2 亿吨/年），无害化焚烧+填埋处置缺口约 1400 万吨/年，缺口率 40%左右。3）价格：传统危废焚烧+填埋处置全成本在 2500元/吨以上，市场价格由边际供给决定，处置价格也将在 2500 元/吨以上。 需求侧：远期理论处置需求可观，表观需求加速释放 借鉴海外经验，长期来看，随着工业转型升级危废实际产量不会增加，将逐渐体现源头减量化并趋向于集约型增长状态。根据我们对 2020 年的分省份危废需求的测算，2020 年危废处置需求（理论值）在 1.2 亿吨/年左右，无害化焚烧+填埋占比 30%，与 2016 年理论处置需求持平。同时，环保督查+环保税法+第二次全国污染源普查有望挖掘出我国真实的危废处置需求，2018-20 年有望成为表观需求加速释放窗口期，根据我们测算，2020年危废表观需求预估 1 亿吨/年，其中无害化表观需求为 0.45 亿吨/年，较16 年增长近 2 倍，2016-20 年 CAGR 为 30%（情景二）。 供给侧：门槛高+供给侧改革，产能缺口亟待填补 当前危废供给侧存在门槛高+新增受限+产能利用率低等现象，导致危废处置能力（尤其是无害化填埋/焚烧）稀缺性凸显，随着审批权下放和水泥窑协同处置的崛起，危废核准经营规模呈加速增长态势。根据我们统计，2017年我国危废供给产能（剔除仅收集贮存不处置的产能）约为 0.7 亿吨/年，其中无害化产能估算为 1192 万吨/年；考虑投产周期，我们认为 2017-20年的增量产能目前应至少已经备案或进入审批阶段，才能实现 2020 年达产，据此统计出的远期产能为 0.85 亿吨/年左右，产能缺口显现。其中市场关心的无害化焚烧+填埋处置缺口达 1400 万吨/年，缺口率 40%左右。 价格端：成本高企，处置价格向好 根据我们测算的危废处置成本曲线，危废焚烧+填埋的处置全成本合计在2500 元/吨以上，且短期内不存在下滑的驱使因素；市场价格由边际供给决定，远期处置价格预计在 2500 元/吨以上，依旧向好。A 股推荐中材国际（短看工程业务复苏，长看水泥窑协同处置拓展，18 年 PE 11 倍（华泰））；金圆股份（创新一省一中心模式，危废项目快速推进，18 年 PE 17 倍（华泰））。H 股建议关注海螺创业（股权关系顺保障利润分成机制优，已投运和在手项目市占率第一，18 年 PE 10 倍（Wind））。 危废业务存在非标性，部分种类或出现产能过剩 由于危废处理业务对象非标准化，而我们对供给和需求的测算是以全国危废的数量为基础的，不排除具体种类有供给过剩的情况；同样适用于危废价格和成本，我们的成本曲线可以视作各种类别危废远期均价。 风险提示:危废项目投产不达预期，盈利不达预期，处置需求释放低于预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 600970 中材国际 9.41 买入 0.29 0.53 0.83 0.98 32 18 11 10 000546 金圆股份 13.98 买入 0.51 0.52 0.81 1.02 27 27 17 14 资料来源：华泰证券研究所 (25)(12)1132617/0217/0417/0617/0817/1017/12(%)环保Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 02 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 危废开启黄金周期：供需双利好 ....................................................................................... 4 先篇：危废处置技术分为资源化和无害化 ......................................................... 4 需求：直接受益于环保督查+二污普+环保税 ............................................................. 5 当前：2016 年危废处置需求（理论值）为 1.2 亿吨/年左右.............................. 5 远期：2020 年危废处置需求（理论值）在 1.2 亿吨/年左右，无害化焚烧+填埋占比 30% ........................................................................................................... 7 “环保督查+二污普+环保税”促进潜在需求释放 ................................................. 12 供给：门槛高+供给侧改革（新增受限+存量改造） ................................................ 14 困境：门槛高+新增受限+产能利用率低 .......................................................... 14 当前：我们估算，2017 年危废供给产能在每年 0.7 亿吨/年左右 .................... 16 远期：我们估算，2020 年危废供给产能在每年 0.8 亿吨/年左右 .................... 17 无害化焚烧+填埋处置供给缺口凸显，缺口约 1400 万吨/年 .....................