显微镜下的中国经济（2022年第33期）：加速出清有助经济重启

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 12 月 1 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 33 期） 目前看，4 季度经济形势可能弱于 3 季度，中国经济正在加速出清，中国经济重启的曙光已在不远处,而近期房地产和防疫政策的调整也放松了中国经济重启的约束。当前的低迷孕育着未来的机会。  11 月以来国内高频指标呈现低位震荡状态，高频指标的信息显示 11 月经济形势不及 10 月，昨天公布的 11 月制造业 PMI 指数也印证了这一点。基于季内前两月的制造业 PMI 指数表现看，4 季度经济增速低于 3 季度经济增速的可能性高，全年经济增长可能在 3%附近。  即使考虑到新冠疫情的影响，今年的经济增长依然显著低于潜在产出水平。一方面，这显示了当前经济的弱势，另一方面经济出清速度的加快，推动经济增长提前进入新的上行周期。  近期房地产融资政策大力度的放松以及防疫政策持续优化也有助于放松基本面开启新周期的约束，而房地产和消费形势本身的改善也有助于经济新周期的启动。  总之，当前疫后经济形势最低迷的阶段，但房地产和防疫政策的调整已经显示出政策新周期的方向，也意味着经济重启的曙光已在不远处，这已经初步体现为 10-11 月财新制造业 PMI 连续小幅回升。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2022E 2023E GDP 3.3 4.7 CPI 2.0 2.0 PPI 4.3 -0.2 社会消费品零售 1.6 5.0 工业增加值 4.1 4.8 出口 9.8 3.0 进口 0.9 3.5 固定资产投资 6.1 6.8 M2 11.5 10.2 社会融资余额 10.4 10.0 1 年期 MLF 利率 11 10.5 1 年期 LPR 2.75 2.65 人民币汇率 6.75 6.60 最新数据（10 月） 工业 5.0 城镇投资 5.8 零售额 -0.5 CPI 2.1 PPI -1.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 加速出清有助经济重启 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 12 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 15 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 21 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 26 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 28 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续回落 ................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率环比回升 ........................................................................................................................................... 4 图 3：唐山高炉开工率环比持平 ................................................................................................................................... 5 图 4：螺纹钢开工率继续