海油工程(600583)海工国之重器，新周期王者归来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 46 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 海油工程（600583.SH） 海工国之重器，新周期王者归来 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 海油工程：多元布局的 EPCI 总包龙头，立足国内放眼全球。海油工程是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI 总包商之一，近年来多元化拓展逐步成熟。公司肩负保障国家能源安全使命，立足国内市场，同步拓展境外海工市场。今年公司业绩显著修复，前三季度营收同比增长63%，归母净利润与净利率分别达 8.35 亿元与 4.29%，同比改善明显。 ⚫ 受益深海油气、LNG 开发回暖，海工新一轮周期开启。储量丰富、成本显著降低、地域分布均衡三因素共同驱动本轮海洋油气开发加速。今年以来，海工装备已经出现日费、利用率、新造船订单的显著回暖，海洋油气开发的景气周期已经传导至海工装备行业。此外，海工装备行业还受益于液化天然气上游投资加速，2025-2027 年液化天然气新建项目较多也有望驱动装备需求回暖，海工装备企业受益显著。 ⚫ 国内外需求共振，订单+开工率饱满业绩复苏可期。国内市场，中海油七年行动计划收官，加快海油开发趋势确定。未来南海油气田区块开发加速，海油工程在工作量、毛利率层面均有望显著受益。全球市场复苏逐步传导，公司订单饱满，产能利用率、人效及坪效均出现显著提升，规模效应正逐步释放，利润率有望显著改善。此外，公司场地扩展规划清晰叠加新能源业务布局驱动公司业绩有望保持高增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司开工率饱满，国内外需求共振+规模效应释放，盈利有望显著改善。我们预测海油工程 2022-2024 年归母净利润分别达 12.8/19.7/28.2 亿元，同比增幅分别为 245%/54.7%/42.7%。对应 PE 分别为 20.7x/13.4x/9.4x。参考可比公司估值，且考虑到公司在海工油气装备领域龙头地位，我们给予海油工程 2023 年合理 PE 倍数为 20x，对应合理价值 8.93 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,863 19,795 23,997 27,717 33,781 增长率（%） 21.4 10.8 21.2 15.5 21.9 EBITDA（百万元） 1,638 2,076 2,970 4,193 5,538 归母净利润（百万元） 363 370 1,276 1,974 2,817 增长率（%） 1200.9 1.8 245.0 54.7 42.7 EPS（元/股） 0.08 0.08 0.29 0.45 0.64 市盈率（x） 54.64 55.12 20.69 13.37 9.37 ROE（%） 1.6 1.6 5.4 7.7 9.9 EV/EBITDA（x） 11.57 9.58 8.61 5.94 4.36 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.97 元 合理价值 8.93 元 报告日期 2022-12-12 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4421.4/4421.4 总市值/流通市值（百万元） 26395/26395 一年内最高/最低（元） 6.13/3.88 30 日日均成交量/成交额（百万） 37/207 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 27.56/32.37 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 汪家豪 020-66317575 wangjiahao@gf.com.cn -31%-17%-2%12%26%41%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22海油工程沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 46 [Table_PageText] 海油工程|公司深度研究 目录索引 一、海油工程：全球龙头海工装备 EPIC 总承包商 ............................................................ 6 （一）公司简介：多元布局的 EPCI 总包龙头，立足国内放眼全球 .......................... 6 （二）发展历程：十余年多轮沉浮，新一轮周期王者归来 ...................................... 10 二、受益深海油气、LNG 开发回暖，海工新周期开启 ..................................................... 17 （一）海工装备：受益油气开支结构性复苏，深海油气开发空间广阔 .................... 17 （二）储量、成本、地域分布三因素共同驱动海洋油气开发加速 ........................... 21 （三）液化天然气应用前景明朗，新建项目驱动装备需求回暖 ............................... 24 三、国内外需求共振，订单+开工率饱满业绩复苏可期 .................................................... 27 （一）国内市场：中海油七年行动计划收官，加快海油开发趋势确定 .................... 27 （二）全球市场复苏逐步传导，公司订单饱满，规模效应有望释放 ........................ 31 （三）公司竞争优势显著，场地扩展+利用率提升驱动高增长................................. 36 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 41 五、风险提示 .................................................................................................................... 43 （一）宏观经济及地缘政治风险 ............