大秦铁路11月经营数据点评：11月日均运量环比+26.6%，疫情影响逐步修复，关注绝对收益

证券研究报告 | 点评报告 | 铁路公路 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大秦铁路(601006) 报告日期：2022 年 12 月 11 日 11 月日均运量环比+26.6%，疫情影响逐步修复，关注绝对收益 ——大秦铁路 11 月经营数据点评 投资要点  疫情影响逐步改善，11 月运量环比提升 26.6% 2022 年前 11 月，大秦线累计完成货运量 3.61 亿吨，同比减少 5.4%。其中，11 月当月日均运量 76.33 万吨，同比下降 40.0%，环比提升 26.6%，公司高效统筹疫情防控和运输组织，在各方努力下，核心经营资产大秦线运输秩序有序恢复，日运量逐步回升。 短期看，根据人民铁道统计，大秦线 12 月上旬日均运量或已恢复至 100 万吨以上。中长期看，防疫优化后居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计 2022 年大秦线运量 3.95-4 亿吨（疫情影响），2023 年运量或可恢复至 4.3-4.4 亿吨。  环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。  绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司 2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48 元/股。2021 年分红比例 58.6%，对应 2022/12/9 收盘价的股息收益可达 7.1%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。  盈利预测与估值 考虑到今年疫情对运量的影响，同时假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别 118.20 亿元、132.28 亿元、135.25 亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.81 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。  风险提示：煤炭需求大幅下降 ；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。 投资评级: 增持(维持) 分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 kuangpeiqin@stocke.com.cn 研究助理：冯思齐 fengsiqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.76 总市值(百万元) 100,500.53 总股本(百万股) 14,866.94 股票走势图 相关报告 1 《疫情叠加秋修，10 月日均运量 60.3 万吨，分红托底绝对收益——大秦铁路 10 月运量分析》 2022.11.09 2 《22Q3 归母净利润同比高增25%，短期疫情影响不改绝对收益价值——大秦铁路三季报点评报告》 2022.10.27 3 《9 月日均运量同比+4.7%，短期秋季修来临无碍需求高位维稳——大秦铁路 9 月经营数据点评》 2022.10.10 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 78682 81079 87473 90816 (+/-) (%) 8.28% 3.05% 7.89% 3.82% 归母净利润 12181 11820 13228 13525 (+/-) (%) 13.14% -2.97% 11.91% 2.25% 每股收益(元) 0.82 0.80 0.89 0.91 P/E 8.25 8.50 7.60 7.43 资料来源：浙商证券研究所 -22%-14%-5%3%11%19%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11大秦铁路上证指数大秦铁路(601006)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2022 年 11 月大秦线运量同比下降 40.0% 资料来源： Wind，公司公告，浙商证券研究所 图2： 2022 年 11 月大秦线日均运量 76.33 万吨 资料来源： Wind，公司公告，浙商证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025003000350040004500大秦线运量(万吨)累计同比5060708090100110120130140大秦线日均运量(万吨)大秦铁路(601006)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存及吞吐情况 资料来源： Wind，浙商证券研究所 图4： CCTD 秦皇岛港 Q5500 动力煤综合交易价走势（元/吨） 资料来源： Wind，浙商证券研究所 图5： 2022 年前 10 月全国火电产量占比 69% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 0102030405060708090020040060080010001200两港库存(万吨,右)两港铁路调入量10日均值(万吨)两港吞吐量10日均值(万吨)02004006008001000120014002018-12-032019-12-032020-12-032021-12-03综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)火电69%水电15%风电8%太阳能3%其他5%大秦铁路(601006)点评报告 http://www.stocke.com.cn 4/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6： 2010-2021 年上证综指年度收益率 5 次为负，其中大秦铁路 4 次超额跑赢 资料来源： Wind，浙商证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201020112012201320142015201620172018201920202021大秦铁路上证综指大秦铁路(601006)点评报告 http://www.stocke.com.cn 5/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 72132 77170 87574 98831 营业收入 78682 81079 87473 90816 现金 59416 62841 72532 84130 营业成本 61509 64671 69062 71874 交易性金融