美团W(3690.HK)美团3Q22点评：业绩增长具韧性，利润超预期，关注疫情波动影响

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美团-W 03690.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 整体：运营数据同比增长，营业收入恢复受疫情影响略低于预期，利润较大幅度超预期，IFRS 净利润自投入社团以来首次转正。用户端，22Q3 平台 LTM 交易用户数6.87 亿（yoy+2.9%），单用户年平均交易笔数 39.5 笔（yoy+14.8%），季度消费频次创历史新高，高频用户频次提升。商家端，美团年度活跃商家数量持续增加至930 万（yoy+12%）。财务端，22Q3 营收 626.2 亿元(yoy+28.2%)；IFRS 净利润12.2 亿自投入社团以来首次转正，Non-IFRS 净利润 35.3 亿元（21Q3 -55.3 亿，22Q2 20.6 亿），Non-IFRS 净利润率 5.6%，较大幅度超预期（市场预期 8.38亿）。业绩展望，短期看，10、11 月全国范围内确诊病例及高风险地区增加较多，本轮疫情在全国范围内蔓延，呈现“点多、面广”的特征，我们预期疫情对 22Q4 业绩增长的影响远超 22Q3。中期看，未来随外部环境正向边际变化，美团业绩有望逐步恢复到正常较高增速。长期看，美团业务线上渗透率尚低，未来伴随家庭小型化，叠加疫情加速线上化消费习惯培养，美团业务仍有持续增长空间。 ⚫ 核心本地商业：疫情下保持韧性，利润增长超预期。2022Q3 营收 463.3 亿元（yoy+24.7%），符合市场预期，调整后经营利润 93.2 亿（OPM 20.1%），较大幅度超预期。1）外卖：具有韧性，追求高质量增长。22Q3 外卖及闪购业务总订单41.02 亿笔（yoy +7.6%），我们测算外卖订单预计同增 14%至 4970 万日单，其中7-8 月疫情得到控制叠加暑期旺季订单表现较好，9 月订单增长受疫情影响承压。外卖持续追求高质量增长，高客单用户及会员消费增加，8 月外卖日订单峰值达 6000万。相较线下，线上业态更具韧性，2022 年 7-9 月餐饮收入同增-1.5%/8.4%/-1.7%（大盘）。同时伴随有效的用户激励带来收入抵扣金额减少，我们预计收入增速大于订单增速，毛利率改善，营业利润优于我们预期。我们预计 Q4 外卖订单将受到疫情负面影响。2）闪购：持续保持快速增长。用户端，用户数、用户频次和留存率同比提升，日订单于 8 月的七夕节达到 970 万新高。供给端，持续丰富，活跃商家数及新入驻商家数均同增 30%，且策略上进一步加强品牌合作（如苹果、苏宁），发展闪电仓，以满足用户多样化需求，加强万物到家心智。3）到店：受疫情影响业绩前高后低。由于 7-8月疫情缓解，到店酒旅收入得到较好复苏，尤其暑假期间，年度活跃商家数及季度交易用户数达历史新高。但 9 月开始受疫情反复影响，结合管控措施分析，我们预计到店受影响程度或大于外卖，酒旅方面本地需求优于跨城需求。预计 Q4 到店酒旅受到疫情影响增速下滑。 ⚫ 新业务：亏损同比环比收窄，减亏力度较大超预期。22Q3 新业务收入（新口径） 162.9 亿元（yoy+39.7%），经营亏损 67.7 亿元（可比新口径下，21Q3 亏损 100.3亿，22Q2 亏损 67.9 亿元），OPM 为-41.6%（21Q3 为-86%，22Q2 为-48%），同比改善明显，主要得益于商品零售业务的毛利改善以及其他新业务的成本开支控制。1）美团优选：GTV 表现较好，亏损占 GTV 比例缩窄。战略升级“明日达超市”，定位给用户提供更丰富、优质、实惠的选择，持续强化供应链及物流效率。我们测算 Q3 亏损绝对额随 GTV 扩大有所增加，但亏损占 GTV 比例缩窄，预计 Q4亏损额及比例都将进一步缩窄。2）美团买菜：受益于产品优化及消费心智建立，GTV 同比增长 80%表现好，中秋节单量超过 100 万单。预计新业务在高质量发展目标下未来经营效率将持续改善。 核心观点 股价（2022年12月07日） 167.5 港元 目标价格 207.15 港元 52 周最高价/最低价 256.6/103.5 港元 总股本/流通 H 股（万股） 618,917/554,825 H 股市值（百万港币） 1,036,686 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 12 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.38 9.48 -2.67 -31.86 相对表现 1.21 -3.89 -1.47 -10.31 恒生指数 1.17 13.37 -1.2 -21.55 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 美团 2Q22 点评：业务增长恢复加速，调整后利润扭亏为盈超预期，提升盈利中枢 2022-09-13 6 月主业恢复加速，带动 Q2 业绩优于预期，看好持续复苏：——美团 2022Q2 前瞻 2022-07-24 美团 1Q22 深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏 2022-06-08 美团 4Q21 深度点评：疫情下核心业务具韧性，新业务减亏高质量发展 2022-03-31 美团 3Q22 点评：业绩增长具韧性，利润超预期，关注疫情波动影响 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美团-W 03690.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 美团作为和线下实体业态结合更深的互联网平台，业绩一定程度上受疫情及管控波动影响，但相较线下，美团历史业绩表现更具有韧性，盈利展现弹性，在宏观不利情况下仍保持增长。目前本地生活服务线上化渗透率仍处于低位，美团在行业内具有深壁垒，我们看好美团持续潜力。但考虑到 Q4 疫情反复对业绩的负面影响大于Q3，以及 23 年上半年的疫情不确定性，我们调整部分业务假设。我们预测公司 22-24 每股收益-1.00/1.05/3.85 元（原预测-0.98/1.84/4.56 元），采取分部估值，维持外卖业务 3.7x PS，预计 23 年收入 1381 亿