今世缘(603369)更新报告再论今世缘成长逻辑：顺势而为，潜力充沛

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 今世缘(603369) 再论今世缘成长逻辑：顺势而为，潜力充沛 ——今世缘更新报告 訾猛(分析师) 李耀(分析师) 021-38676442 8621-38675854 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读： 区域酒需求韧性将持续，复苏空间首看苏酒；短期维度，国缘、今世缘高低兼具，确定性凸显；国缘开系持续放量、苏南、苏中持续下沉，公司省内仍有成长性。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，上调目标价至 56.8 元（前值 51.9 元）。维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 1.98 元、2.47 元、3.10 元，考虑到公司 23 年业绩环比提振可能性及可比公司估值，给予 23 倍动态 PE。  区域酒大逻辑延续，复苏空间首推苏酒。疫情持续改变白酒需求结构，以区域品牌为代表的腰部价位需求韧性凸显；展望后续，居民收入及消费场景或呈“U”型复苏，区域酒需求韧性将延续；就苏酒市场而言，其体量大、消费基础高、产业结构佳，我们尤其看好苏酒市场的疫后复苏空间。  “国缘”、“今世缘”高低兼具，确定性凸显。国缘系列势能延续，开系渠道利润空间稳定，支撑持续放量；V 系主攻高端，伴随苏南、苏中市场开拓及南京消费升级，有望接棒开系；我们认为，今世缘系列将继续受益区域酒大逻辑，恢复性增长有望延续，长期维度看，宴席端消费升级驱动下，今世缘系列亦有望实现结构抬升。  省内走向均衡，大本营稳固、新市场潜力释放。后疫情时代，淮安、南京市场消费基础牢靠、渠道稳定，保障收入稳定性，国缘系列在长期维度仍有增量，两地市场占有率仍有提升可能；公司省内区域布局正走向均衡，苏南、苏中体量大、需求结构佳、竞争格局优，国缘系列具备地利且定位匹配当地消费，伴随国缘系列持续下沉，苏南、苏中有望构筑第二增长极。  风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用收紧程度超预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,122 6,408 7,839 9,529 11,562 (+/-)% 5% 25% 22% 22% 21% 经营利润（EBIT） 1,624 2,421 2,939 3,677 4,564 (+/-)% 2% 49% 21% 25% 24% 净利润（归母） 1,567 2,029 2,483 3,098 3,892 (+/-)% 7% 29% 22% 25% 26% 每股净收益（元） 1.25 1.62 1.98 2.47 3.10 每股股利（元） 0.41 0.45 0.52 0.68 0.84 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 31.7% 37.8% 37.5% 38.6% 39.5% 净资产收益率(%) 19.0% 21.8% 22.3% 23.2% 24.0% 投入资本回报率(%) 14.2% 19.6% 19.9% 20.7% 21.2% EV/EBITDA 39.72 25.29 17.07 13.19 10.09 市盈率 36.51 28.19 23.04 18.46 14.70 股息率 (%) 0.9% 1.0% 1.1% 1.5% 1.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 56.80 上次预测： 51.90 当前价格： 45.60 2022.12.07 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 37.38-61.00 总市值（百万元） 57,205 总股本/流通 A股（百万股） 1,254/1,254 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 7.75 日均成交值（百万元） 329.70 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 10,643 每股净资产 8.48 市净率 5.4 净负债率 -62.00% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.64 0.80 Q2 0.42 0.49 Q3 0.29 0.37 Q4 0.26 0.32 全年 1.62 1.98 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 10% -18% 相对指数 5% 11% -7% [Table_Report] 相关报告 22Q3 恢复发力，确定性凸显 2022.10.29 22Q2 业 绩 超 预期 ， 区 域 龙头 韧 性 凸 显2022.08.30 强 考 核 体 现 信 心 ， 业 绩 弹 性 有 望 凸 显2022.07.31 开局稳健，淡季蓄力 2022.04.30 盈利抬升，V 系突破 2022.04.16 公司更新报告 -33%-25%-16%-8%0%8%2021-122022-042022-082022-1252周内股价走势图今世缘上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 [Table_Page] 今世缘(603369) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.12.07 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 今世缘(603369) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 56.80 上次预测： 51.90 当前价格： 45.60 [Table_Website] 公司网址 www.jinshiyuan.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司主要从事浓香型白酒的生产、加工和销售。拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名商标，其中，“国缘”、“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 37.38-61.00 市值（百万元） 57,205 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,122 6,408 7,839 9,529 11,562 营业成本 1,4