卫龙(09985.HK)辣味休闲食品领先者

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 新股点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃relatedReport＃ 海外食品饮料研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC: S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ 09985 .HK ＃dyCompany＃ 卫龙 ＃title＃ 辣味休闲食品领先者 ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 7 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 中国辣味休闲食品发展空间较大。辣味在中国饮食习惯中历史悠久，近些年来，随着辣味休闲食品消费场景日益丰富、新产品以及健康属性产品持续推出、线上+线下销售渠道日益完善，消费者群体逐渐壮大，消费频次不断提升，推动了中国辣味休闲食品市场高速增长。根据招股书，中国的辣味休闲食品行业的零售额由 2016 年的人民币 1,139 亿元增至 2021 年的人民币 1,729 亿元，年复合增长率为 8.7%，高于中国整体休闲食品行业同期年复合增长率。根据招股书，预计中国辣味休闲食品行业 2021 年至 2026年的零售额将以 9.6%的年复合增长率增长，2026 年将达到人民币 2,737亿元。 ⚫ 中国辣味休闲食品市场相对分散，形成“以质取胜”的竞争格局。根据招股书，按零售额计，2021 年前五大企业的市场占有率为 11.5%。卫龙是中国最大的辣味休闲食品企业，2021 年市场份额为 6.2%，零售额是第二大企业的 3.9 倍。 ⚫ 卫龙是中国辣味休闲食品企业领先者。公司具有较强的产品研发能力、供应链整合管理能力，广泛覆盖且高度下沉的经销网络也给公司带来一定竞争优势，已形成包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其它产品在内的产品矩阵。 ⚫ 毛利率及经调整净利率相对平稳。根据招股书，2019 年、2020 年、2021年以及 2022H1，营业收入分别为人民币 33.8 亿元、41.2 亿元、48.0 亿元、22.6 亿元，2020 年、2021 年营收同比增长 21.7%、16.5%，2022H1 营收同比下降 1.8%。2019 年、2020 年、2021 年以及 2022H1 毛利润分别为 12.5亿元、15.7 亿元、17.9 亿元、8.6 亿元，毛利率分别为 37.1%、38.0%、37.4%、38.1%，2019 年-2021 年净利润分别为 6.6 亿元、8.2 亿元、9.1 亿元，净利润率分别为 19.4%、19.9%、17.2%，2022H1 净亏损为 2.6 亿元，净亏损率为 11.5%。剔除与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款等一次性事项影响后，2019 年、2020 年、2021 年以及 2022H1 经调整净利润分别为 6.6 亿元、8.2 亿元、9.1 亿元、4.2 亿元，经调整净利率分别为 19.5%、19.9%、18.9%、18.8%。 资料来源：招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：消费者需求转变；食品安全不达标；原材料价格波动。 公司名称 卫龙美味全球控股有限公司 股票代码 09985.HK 发行股数（亿股） 96,397,000 股 H 股（视乎超额配售权行使与否而定） --香港发售数（亿股） 9,639,800 股 H 股（可予重新分配） --国际配售数（亿股） 86,757,200 股 H 股（可予重新分配及视乎超额配售权行使与否而定） 最高发售价 每股股份 11.40 港元，另加 1.0%经济佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%财汇局交易征费及 0.005%联交所交易费（须于申请时以港元缴足，多缴股款可予退还）（如按发售价下调机制将指示性发售价低位数下调 10%，发售价将为每股香港发售股份 9.36 港元） 联席保荐人 中金公司、摩根士丹利、瑞银集团 联席账簿管理人及 联席牵头经办人 BNP PARIBAS、富途证券 会计师 罗兵咸永道会计师事务所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外新股点评 报告正文 1、行业前景与行业地位 中国辣味休闲食品发展空间较大。辣味在中国饮食习惯中历史悠久，近些年来，随着辣味休闲食品消费场景日益丰富、新产品以及健康属性产品持续推出、线上+线下销售渠道日益完善，消费者群体逐渐壮大，消费频次不断提升，推动了中国辣味休闲食品市场高速增长。根据招股书，中国的辣味休闲食品行业的零售额由2016 年的人民币 1,139 亿元增至 2021 年的人民币 1,729 亿元，年复合增长率为8.7%，高于中国整体休闲食品行业同期年复合增长率。根据招股书，预计中国辣味休闲食品行业 2021 年至 2026 年的零售额将以 9.6%的年复合增长率增长，2026年将达到人民币 2,737 亿元。 中国辣味休闲食品市场相对分散，形成“以质取胜”的竞争格局。根据招股书，按零售额计，2021 年前五大企业的市场占有率为 11.5%。卫龙是中国最大的辣味休闲食品企业，2021 年市场份额为 6.2%，零售额是第二大企业的 3.9 倍。 图1、 中国辣味休闲食品市场规模 图2、 2021 年中国辣味休闲食品市场集中度 资料来源：招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 2、公司基本情况 卫龙是中国辣味休闲食品企业领先者。公司具有较强的产品研发能力、供应链整合管理能力，广泛覆盖且高度下沉的经销网络也给公司带来一定竞争优势，已形成包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其它产品在内的产品矩阵。 毛利率及经调整净利率相对平稳。根据招股书，2019 年、2020 年、2021 年以及2022H1，营业收入分别为人民币 33.8 亿元、41.2 亿元、48.0 亿元、22.6 亿元，2020 年、2021 年营收同比增长 21.7%、16.5%，2022H1 营收同比下降 1.8%。2019年、2020 年、2021 年以及 2022H1 毛利润分别为 12.5 亿元、15.7 亿元、17.9 亿113.9 125.7 137.7 150.4 157.0 172.9 180.4204.5228.4251.0273.7050100150200250300辣味休闲食品十亿元11.5%88.5%前五大其它 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明