比亚迪股份(1211.HK)销量再创新高，品牌矩阵成型，海外布局提速

2022 年 12 月 6 日（星期二） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 财务数据 （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额 156,598 216,142 372,571 527,642 632,682 同比增长 22.6% 38.0% 72.4% 41.6% 19.9% 净利润 4,234 3,045 15,128 20,013 25,136 同比增长 162.3% -28.1% 396.8% 32.3% 25.6% 每股盈利（人民币元） 1.47 1.06 5.20 6.87 8.63 每股股息（人民币元） 0.15 0.11 0.51 0.68 0.85 市盈率（倍） 115.1 159.6 32.6 24.6 19.6 市销率（倍） 2.9 2.2 1.3 0.9 0.8 ROE 7.4% 3.2% 13.8% 15.6% 16.6% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2022年12月5日收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 2022年11月销量点评 增持 前次评级 增持 股价 196.0港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 387.0港元(+97%) 前次目标价 387.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 1211 HK (1.3) (33.3) (32.9) 恒生指数 17.6 (9.4) (18.6) 行业： 汽车汽配 恒生指数（2022年12月5日） 19,518 国企指数（2022年12月5日） 6,706 重要数据 52周股价区间（港元） 161.7 - 333 港股市值（百万港元） 742,646 日均成交量（百万股） 6.49 每股净资产（港币） 38.92 主要股东 王传福 17.64% 吕向阳 8.22% 总股数（百万股） 2,911 自由流通量 74.14% 资料来源：彭博 相关报告 1. 比亚迪股份 (1211 HK) - 单车盈利强劲提升，海外市场打造全新增长点（增持）(2022/11/1)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%比亚迪股份恒生指数比亚迪股份 (1211 HK) 销量再创新高，品牌矩阵成型，海外布局提速 ■11月销量突破23万辆，销量结构优化，出口及海外市场布局进入快车道 ■新高端品牌“仰望”标志品牌矩阵成型。半导体暂缓上市，有利于维持高成长下的供应链稳定性 ■维持增持评级和目标价387港元 11月销量高歌猛进，出口进入增长快车道 1）销量：公司11月新能源乘用车销售23万辆，同比/环比强劲增长155.1%/5.7%，环比连续9个月走强，销量再创历史新高；其中，11月纯电/ 插 混 分 别 销 售 11.4 万 /11.6 万 辆 ， 同 比 +146.9%/+163.8% ， 环 比+10.4%/+1.5%，结构维持均衡态势。1-11月新能源乘用车累计销售162万辆 ， 同 比 +224% 。 11 月 新 能 源 商 用 车 销 售 485 辆 ， 同 比 / 环 比 -55.8%/+62.8%，1-11月累计销售5.5千辆。2）出口：11月乘用车出口1.2万辆，环比增长29.3%，1-11月累计出口4.5万辆；3）海外布局：继进入德国/法国/挪威等市场后，公司11月与墨西哥/摩洛哥汽车经销商达成合作。我们预计公司将进一步扩大南美市场，巴西本地化生产有望落地。随着今年一系列海外布局落地，海外市场增长将进入快车道。 销量结构持续改善，品牌矩阵成型 1）重点车型：汉家族11月销售3.2万辆，环比+0.5%，连续3个月销量突破3万辆，累计销量达40万；其中11月汉EV/汉DM分别为1.3万/1.8万辆；唐家族11月销售2万辆，环比+16.7%；海豹销售1.5万辆，环比+36.3%；护卫舰07开启预售，12月9日正式上市；腾势品牌11月销售3.5千辆，环比+886%，预示腾势进入大规模交付阶段，其中腾势D9目前大定接近4万辆，首月销售350辆。2）全新品牌：全新高端品牌“仰望”将于2023年一季度正式发布，预计首款车型为硬派越野车型，定价达到100万元，产品定价达到新高度，品牌力向上突破。公司将由此形成比亚迪、腾势、仰望的三级品牌梯队，分别覆盖大众化、中高档、豪华车市场。 半导体暂缓上市，供应链稳定性是关键 根据公告，比亚迪半导体新增晶圆产能仍不能满足下游需求，为尽快提升产能，拟开展大规模晶圆产能建设。为加快产能建设，统筹安排业务发展和资本运作规划，决定终止推进分拆比亚迪半导体上市，待扩产完成后且条件成熟时再重启。我们认为公司暂缓上市利大于弊：1）明后年公司产量高增长需要充足半导体产能保障，供应链稳定性是关键；2）随着公司规模效应开始释放，业绩显著提高，半导体业务融资紧迫性下降。 维持增持评级及目标价387港元 公司明年业务保持快速成长，我们维持增持评级及目标价387港元，相当于48.7x 2023E P/E，建议逢低买入。风险因素：行业景气度低于预期。 2022 年 12 月 6 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：比亚迪月销量及同比增速 图2：公司汽车年度销量预测（乘用+商用） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司收入预测 图4：公司收入结构预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测 图6：公司毛利率及净利润率预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 -200%-100%0%100%200%300%400%050,000100,000150,000200,000250,000燃油乘用车新能源乘用车新能源商用车总销量同比辆-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%050100150200250300350汽车总销量同比增长万辆-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700收入同比增长人民币十亿元0%25%50%75%100%充电电池及光伏业务手机部件及组装服务汽车及相关产品-150%0%150%300%450%600%05,00010,00015,00020,00025,00030,000净利润同比增长人民币百万元15.6%16.9%20.4%19.0%16.4% 16.3%19.4%13.0%14.1%16.2%16.4%0.7%3.5% 4.9% 3.8%2.1% 1.3%2.7% 1.4%4.1% 3.8%4.0%0%4%8%12%16%20%24%毛利率净利润2022 年 12 月 6 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH C