可选消费行业专题研究：预期先行，成长接力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 预期先行，成长接力 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 酒店 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华住集团-S 1179 HK 37.27 买入 锦江酒店 600754 CH 62.92 买入 首旅酒店 600258 CH 26.28 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 05 日│中国内地 专题研究 短期受益事件催化，基本面修复支撑酒店业长期成长 复盘海外和国内酒店板块走势，基本面底部修复、疫苗等事件催化阶段，股价持续上涨。在管控放开阶段市场将对业绩恢复度进行验证，股价回归基本面。我们认为未来随商旅、家庭休闲度假需求逐步恢复，行业基本面将迎来持续修复。相较于美国酒店业成熟，我国酒店业仍处于早期成长阶段，短期看疫情期间大量低质量供给出清，供需改善促使景气提升，长期连锁化率提升，集中度提高，结构升级。龙头酒店集团疫情期间逆势扩张，强化组织，为疫后复苏蓄能。长期看各公司在总市场渗透率和品牌结构上仍有大幅提升空间。维持酒店板块增持评级，推荐华住集团-S，锦江酒店，首旅酒店。 预期修复催化，平稳期估值回归 以入住率为需求修复观察指标，美国酒店板块随 OCC 恢复持续走高，疫苗研制成功、管控政策优化等事件对股价催化明显。管控持续优化背景下，21年 11 月-22 年 1 月受奥株影响，美国新增确诊到达历史峰值，但对 OCC 恢复度（较 19 年同期）拖累有限，酒店板块股价维持高位，并于 22 年 2 月中旬再创新高。3 月美国取消“口罩令”，政策预期减弱，OCC 较 19 年恢复度环比未进一步提升，导致板块有所回调，市场驱动逐步回归业绩兑现能力。个股层面，定位偏经济型和中端，承接美国本土、大众休闲需求的精选酒店、温德姆酒店涨幅最优。 产业趋势向上，更重长期成长 参考美国市场节奏，大流行达峰后，受益需求回补，上行行情延续。同时，国内防控政策优化或对市场情绪提振作用更强。20 年 7 月我国酒店板块（中信指数）股价已超过 19 年水平，后续在复苏预期、疫苗和特效药催化下高位波动向上。此外，我们认为国内出行短期复苏活力和酒管公司长期成长性优于海外：1）我国商旅刚需支撑下，需求端或享受更快的修复速度与更高的复苏弹性。2）供给出清充分，供需改善有望释放复苏阶段业绩弹性。3）龙头仍在扩张和升级阶段，或领跑行业发展。21 年以来，酒店龙头注重产品打磨、组织整合和效率提升，基本面改善料将支撑长期成长。 投资建议：景气复苏阶段，看好酒店龙头 伴随政策优化，需求复苏，加盟商信心修复，看好酒店龙头复苏阶段业绩弹性。重点推荐华住集团-S：一线城市核心点位布局较多，有望大幅受益商旅复苏，全国属地化组织架构调整，下沉力度加大。锦江酒店：门店拓展速度领先，国企改革继续大步推进，降本增效成果显著。首旅酒店：北京区域门店复苏阶段弹性较高，中高端品牌矩阵完善。 风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。 (29)(17)(5)719Dec-21Apr-22Aug-22Nov-22(%)社会服务酒店沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 海外：预期修复催化，平稳期估值回归 逐步放开，经营修复 管控优化加速需求释放，酒店业经营修复稳步向上。20 年以来，美国酒店业 OCC 较 19 年同期恢复度和管控严格指数高度负相关。21 年 1 月，白宫出台应对新冠肺炎疫情国家战略，普及疫苗并有序重启经济、旅游，迎来政策优化拐点。21 年 4 月，完全接种疫苗者放开国内旅行，同年 11 月，放松完全接种疫苗者入境限制，政策持续宽松带动出行需求回暖加速。21 年 12 月美国酒店业入住率恢复至 19 年同期的 98%（STR），创 20 年以来新高。 22 年以来，需求修复和确诊人数、管控政策调整的关联度有所减弱。22 年 3 月，白宫发布国家 COVID-19 准备计划，4 月起取消口罩令，引导美国进入“共存新常态”，带动 4 月酒店业 OCC 较 19 年同期恢复度环比小幅提升 2.9 至 96%，创 22 年以来新高。据 Wind 和STR，22 年 10 月美国酒店 RevPAR（RP，下同）/OCC/ADR 分别恢复至 19 年同期的113/97/117%。若剔除通胀，22 年 6 月 RP 首次超越 19 年同期水平，10 月美国酒店实际RP/OCC/ADR 分别恢复至 19 年同期的 100/97/103%，恢复度较 22 年 1 月分别提升23%/11%/11%。 图表1： 美国酒店 ADR/RP 分别于 22 年 4/6 月超越 19 年同期 图表2： 美国酒店 OCC 已接近 19 年同期水平 注：恢复度代表较 19 年同期恢复度，蓝线代表 2019 年同期水平。实际RevPAR/OCC 较 19 年同期恢复度为剔除美国:CPI:其他外宿,包括酒店和旅馆影响后的增速。 资料来源：Wind，华泰研究 注: 牛津大学管控严格指数（Government Response Stringency Index），由以下9 个子指标所计算（关闭校园；关闭工作场所；取消公共聚会；限制集会；关闭大众交通运输；要求家中管制；限制国际移动；限制海外旅游；公开资讯宣导），分数越高代表政府控管越严格。 资料来源：Wind，STR，牛津大学，华泰研究 图表3： 2020 年以来美国管控政策复盘 资料来源：CNN，美联社，CDC，路透社报道，人民网，财联社，新华社，华泰研究 20304050607080901001101202020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9（%）OCC恢复度ADR恢复度RevPAR恢复度实际ADR恢复度实际RevPAR恢复度05101520250204060801002020/12020/32020/52020/7