【债券深度报告】债基、货基2022Q3季报解读：广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 11 月 12 日 【债券深度报告】 广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长 ——债基、货基 2022Q3 季报解读  规模：2022 年三季度，债基规模继续增长，广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长特征显著。三季度市场风险偏好下降以及政策利率降息落地推动债基规模继续增长，前期“赎回潮”影响渐退，“固收+”基金的发行和申购回暖，规模恢复增长；短债基金、货币基金等广义现金管理基金规模增速放缓。  业绩：政策利率降息提升债券资产回报，但受权益类资产表现拖累，债基收益率下行 4.48 个百分点至 1.11%。其中纯债基金长期限产品表现好于短期限，被动管理回报好于主动管理，中长债基金、短债基金年化收益率分别为4.02%和 2.88%，低于被动指数债基的 4.06%；转债市场和股票市场下跌拖累一级债基和二级债基年化收益率下行至 1.88%和-7.72%，三季度业绩恶化但不及一季度严重；宽松货币环境下货基收益率延续下行趋势。  资产配置方面，债基配置回到“债券时间”，风险偏好回落，货基资产多为减持。三季度债基风险偏好显著下降，降低股票仓位，大幅增持债券，其中主要增持利率债；三季度货基增持买入返售，减持其余资产，债券资产主要减持短融和同业存单。  投资策略方面，三季度债基偏好“拉久期+信用下沉”策略，杠杆率有所下降。 （1）杠杆策略方面，三季度资金波动回归，机构杠杆融资需求边际上出现减弱迹象，季末时点杠杆率有所下降，但仍处于历史高位水平。 （2）久期策略方面，8 月政策利率降息和偏弱的基本面一定程度打消了前期机构对拉长久期的疑虑，多数债基拉长组合久期。 （3）信用下沉方面，债基城投债持仓评级有所下沉，其中短债基金、二级债基较为积极；多数债基产业债持仓向中高等级品种集中。  往后看，伴随资金面波动性的回归，机构高杠杆或继续拆解；前期资金收敛、宽信用预期、汇率贬值压力等利空因素共振逐步推动机构久期回归中性，近期疫情防控政策的边际变化或提升市场风险偏好，令债市阶段性承压，但年内经济内生动能修复有限，11 月后可能进入政策脉冲对融资支撑效果逐步回落的阶段，可以等待市场调整至区间偏上位置，择机布局新一轮以“宽货币”为首的政策组合落地带来的波段交易机会；当前信用利差已来到低性价比区间，收益挖掘或向更精细化方向发展。  风险提示：基金净值波动，收益率不及预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债投资策略分化，可转债基金单位净值下跌——22Q3 公募基金可转债持仓点评》 2022-11-10 《【华创固收】证券行业信用研究与投资序列——非银金融行业 2022 年债券投资手册之一》 2022-11-08 《【华创固收】从银行负债成本，看央行降息空间》 2022-11-04 《【华创固收】2022 年城投各省份数据挖掘预判》 2022-10-31 《【华创固收】如何看待近期的地产动向？——宽信用观察系列之十四》 2022-10-21 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）三季度数据表明前期“赎回潮”对“固收+”基金的负面冲击有所缓解，广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长特征显著。（2）风险偏好下行和资金缓慢收敛的背景下，债基资产配置回到“债券时间”，“拉久期+信用下沉”策略盛行，杠杆率有所下降。作为债券市场重要的参与者，公募基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：（1）伴随资金面波动性的回归，机构高杠杆或继续拆解；（2）年内经济内生动能修复有限，11 月后可能进入政策脉冲对融资支撑效果逐步回落的阶段，可以等待市场调整至区间偏上位置，择机布局新一轮以“宽货币”为首的政策组合落地带来的波段交易机会；（3）当前信用利差已来到低性价比区间，收益挖掘或向更精细化方向发展。 oPqNsPtNyQnQzQrQsOoQuNaQdNaQsQnNpNtRlOmNmNeRqRnO8OmNsRxNsRqNuOtOmP 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、债券基金：“固收+”基金规模恢复增长，拉长久期特征显著 ....................................... 7 （一）资产规模：规模维持增长，增速放缓 ................................................................. 7 （二）申购赎回：混合债基赎回压力缓解，短债基金申购意愿减弱 ......................... 9 （三）业绩表现：债基回报下滑，主要受混合债基业绩拖累 ................................... 10 （四）杠杆率：三季度末下行至 120.47%，仍高于往年同期水平 ............................ 11 （五）重仓债加权平均久期：上升至 2.10，拉久期偏积极 ....................................... 11 （六）资产配置：回到“债券时间”，主要增持利率债 ................................................ 13 1、大类资产配置：债券占比上行，股票及存款占比下降 ..................................... 13 2、债券类别资产配置：主要增持利率债，减持短融 ............................................. 16 3、重仓债评级变化：城投债继续下沉评级，产业债偏向中高等级品种 .............. 19 二、货币基金：规模增速大幅回落，申购意愿减弱 ........................................................... 21 （一）传统货币基金：规模变化不大，收益率延续下行 ........................................... 21 1、资产规模：券商资管公募化转型进程持