【债券深度报告】从2022Q3前五大持仓看债基信用策略

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 11 月 12 日 ❖ 【债券深度报告】 从 2022Q3 前五大持仓看债基信用策略 ❖ 债基收益与风险偏好情况：对比 2022 年 Q3 与 2022 年 Q2 中长期纯债基金收益与风险偏好散点图，有以下结论：1、信用债市场结构性资产荒行情持续演绎下，债基前五大持仓个券收益率中枢显著下降；2、当前市场仍有不少债基采取信用下沉策略，近 6 月债基回报率中枢有所上移；3、大多数情况下，要想博取更大收益，往往需要进行适当的信用资质下沉。 ❖ 2022Q3 债券基金持仓概况：截至 2022Q3 末，共有债券基金 2977 支，规模达8.30 万亿，其中中长期纯债基金支数占比 54%，规模占比 60%。 1、从前五大持仓的债券品种来看，债基重仓债券主要有以下变化：1）金融债、国债等品种进一步增配，而中票、公司债、同业存单出现明显减配；2）资产荒下债券收益率持续压缩，但压缩幅度较二季度明显减少；3）债基前五大持仓债券品种的平均剩余期限位于 2.1 年左右，较上季度末小幅上升。 2、从前五大持仓的行业来看，债基重仓债券有以下变化：1）债券基金整体对信用债有所减配，而商业银行债、非银金融债等大金融品种信用债仍有所增配；2）债券基金重仓商业银行债、非银金融债收益率下行幅度较大，城投债收益率小幅下行，而地产债收益率有所上行；3）债券基金重仓信用债的久期相对稳定，拉长久期策略主要体现在银行债、城投债。 3、从前五大持仓城投债的省份来看，债基重仓债券有以下变化：1）债基前五大持仓城投债有所减少，但对安徽城投债增配较为明显，区域挖掘明显增加；2）陕西、安徽、江西等省份城投债收益率下行较为显著，降幅在 40bp 左右，或存在一定右侧投资机会；3）各省份城投债平均剩余期限为 1.85 年，整体变化不大，贵州、黑龙江、浙江、重庆等区域城投债久期相对较长。整体来看，当前机构对于城投债增减配的变化，反映了江浙地区收益率过低，非银机构向收益略高的中部省份持仓转移的风险偏好趋势。 ❖ 债基重仓债券的估值收益率变化：1、从估值收益率下行情况来看，2022 年三季度末以来估值收益率显著下行的基金重仓债券主体，其隐含评级大多为AA(2)、AA-，对于风险偏好稍高的机构，可关注遂宁天泰实业、怀化交投等隐含评级 AA-城投主体的投资机会；2、从估值收益率上行情况来看，估值收益率上行的基金重仓债券主要为地产债以及弱区域、低评级城投债。 ❖ 债基重仓债券的基金持仓频次分析： 1、估值收益率 3%以下区间：主要为商业银行普通债、中高等级商业银行债次级债、证券公司债、高等级产业债等，2022Q3 末以来估值收益率普遍小幅下行，当前估值收益率大多下行至 2.5%以下区间，该类债券基本无违约风险。 2、估值收益率 3%-4%区间：主要为隐含评级 AA 及 AA(2)城投债、隐含评级AA+、AA 商业银行次级债等，2022Q3 以来估值收益率普遍下行，当前估值收益率大多下行至 3.5%以下区间。 3、估值收益率 4%-5%区间：主要为隐含评级 AA(2)及 AA-城投债、隐含评级AA 地产债，2022 年 Q3 末以来不少主体估值收益率上行，当前估值收益率大多仍位于 4%-5%区间。 4、估值收益率 5%-6%区间：主要为隐含评级 AA-城投债，2022Q3 末以来除昆明交产以外估值收益率普遍小幅下行，当前仍大多位于 5%-6%区间。 5、估值收益率 6%以上区间：主要为隐含评级 AA-弱资质城投债、民企地产债，2022Q3 末以来估值收益率分化显著。同方国信、华融金租、绵阳安投等主体收益率下行幅度较为明显，且当前收益率仍较高，可关注其右侧投资机会。 ❖ 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 ❖ 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长——债基、货基 2022Q3 季报解读》 2022-11-12 《【华创固收】转债投资策略分化，可转债基金单位净值下跌——22Q3 公募基金可转债持仓点评》 2022-11-10 《【华创固收】证券行业信用研究与投资序列——非银金融行业 2022 年债券投资手册之一》 2022-11-08 《【华创固收】从银行负债成本，看央行降息空间》 2022-11-04 《【华创固收】2022 年城投各省份数据挖掘预判》 2022-10-31 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1、对债基前五大持仓进行全方位分析，充分反映市场主流行为。当前机构对于是否进行信用资质下沉，下沉到何种程度缺少参照物。本文结合全市场债基前五大持仓情况，对个券持仓频次、收益率水平、剩余期限等维度进行全方位梳理与分析，为债基配置方向提供参照标的。 2、定期梳理债基前五大持仓情况，及时追踪市场风险偏好变化。永煤事件以来，债基风险偏好经历了一轮从风险偏好下降到再次加强的过程，通过季度前五大持仓的梳理充分反映了这一过程的变化。 3、从前五大持仓看债基信用策略，以提供信用债版块、区域机会挖掘热点。本文对债基前五大持仓分债券品种、信用债行业、城投债省份进行多维度梳理，并在不同收益率区间对债基重仓信用债进行持仓频次分析，为投资者提供信用债版块、城投债区域等方面的收益挖掘机会。 投资逻辑 大多数情况下，要想博取更大收益，往往需要进行适当的信用资质下沉。前5 大债券最高中债估值收益率与基金回报率呈现一定的正相关关系。此外，从中长期纯债基金的重仓债券明细可以看出，回报率位于前列的基金大多持有估值收益率高于 4%的债券。 从估值收益率下行情况来看，债基重仓债券估值收益率下行幅度较大且当前收益率仍具有较高吸引力，或存在一定的右侧投资机会。 mNnOnPtRnRnQnNoPrRnQrM9PbP9PsQoOmOpNeRrQmNfQmNmP6MrQtPMYsQqPMYsRoR 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 债基收益与风险偏好情况 ............................................................................................... 5 二、 2022Q3 债券基金持仓概况 ......................................