航运行业2023年度投资策略：周期之轮，扬帆远航

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告2022 年 11 月 18 日 本篇报告分析了航运各子版块未来市场走向。集运行业虽然短期运价承压，但长期来看周期属性弱化；油运行业受益于全球能源贸易流向转变，进入上行周期；干散货运输供需持续偏紧，有望受益于国内经济复苏。 ❑ 集运：长期来看周期属性弱化。2022 年以来，欧美各国经济下行压力增大，消费低迷导致集运需求边际转弱，叠加供应链紧张情况有所缓解，即期运价逐步下行。截至 2022 年 11 月初，CCFI 比去年同期下降近 45%。展望 2023年，集运行业需求有望呈现弱复苏态势，亚洲区内贸易或将强于欧美主干航线。据克拉克森，预计未来 3 年亚洲区内集装运量增速均超 3%。供给方面，全球港口拥堵局面得到缓解，目前全行业在手订单占比明显提升。预计 2022年集运供给增速约为3.7%。2023-2024年运力供给增速将提升至7.3%/5.8%。中长期来看，龙头企业积累丰厚的现金流，向海运上下游产业链延伸，公司盈利周期属性有望弱化，成长属性增强。重点推荐中远海控，公司开启纵向收购布局，同时加强全程物流服务能力，向端到端一体化物流服务迈进。 ❑ 油运：持续看好油轮上行周期。进入 2022 年，俄乌地区冲突发生以来，各船型市场运价出现明显分化。3 月-6 月，成品油以及原油中小船型运价先行启动，而 VLCC 市场运价相对低迷。2022 年 7 月以来，受益于国内经济复苏及中东、美湾地区出货量提升，VLCC 市场运价边际改善趋势明显，近期运价达到 7 万美金/天以上。展望未来，1）原油：随着中东地区出货加快、美国战略石油储备的释放（包括后续补库存需求提振）以及中国复工复产进程加速，VLCC 市场向好趋势将更为明朗。2）成品油：全球炼化产能东移支撑成品油运输长期需求，本轮周期上行拐点源于地区冲突导致的能源贸易流向重构。基于良好的出行复苏预期以及冬季取暖用油需求提振，各国潜在补库存需求打开。值得注意的是，伴随低订单+老船拆解+船厂产能有限等因素，油轮长期供给受到显著压制，油轮市场景气周期持续性有望超预期。标的方面，重点推荐招商轮船，干散货及油轮（以 VLCC 为主）双核心主业景气共振，公司有望充分受益。重点推荐中远海能，各种油轮船型全覆盖，盈利弹性较大。招商南油, 以 MR 船型为主，受益于成品油及中小船市场景气提升。 ❑ 干散货运输：长期来看，中国经济复苏及全球运距拉长将使得 2023-2025 年需求增速实现逐步改善。供给方面，中长期将持续优化，为行业修复提供支撑。目前干散货行业总体处于供需紧平衡状态，运价中枢呈现上升趋势。 ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、重大自然灾害、产油国增产不及预期、地缘政治风险。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 中远海能 19.43 -1.04 0.31 0.91 63.2 21.3 3.1 强烈推荐 招商轮船 7.52 0.44 0.66 0.82 11.5 9.1 1.9 强烈推荐 中远海控 11.97 5.55 7.38 4.22 1.6 2.8 0.9 强烈推荐 招商南油 5.13 0.06 0.33 0.55 15.6 9.4 3.6 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 125 2.6 总市值（亿元） 28086 3.5 流通市值（亿元） 24021 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 13.3 13.3 相对表现 2.0 16.4 34.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航空机场行业 2023 年度投资策略 — 否 极 泰 来 ， 航 空 崛 起 》2022-11-15 2、《快递物流及供应链行业 2023 年度策略报告—驶向 B 端新蓝海，把握产业升级之桨》2022-11-15 3、《招商交运物流行业周报—疫情防控政策再次优化，积极关注航空需求复苏主线》2022-11-13 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/21Mar/22Jul/22Oct/22(%)交通运输沪深300周期之轮，扬帆远航推荐（维持）航运行业 2023 年度投资策略周期/交通运输 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 航运板块综述 ....................................................................................................................................................... 5 二、 集运：长期来看周期属性弱化 ............................................................................................................................. 6 1、回顾：集运运价呈现下行趋势 ................................................................................................................................. 6 2、需求端：主干航线呈现弱复苏，亚洲区内贸易需求仍有支撑 ................................................................................. 8 3、供给端：港口拥堵缓解，中期运力供给陆续交付 ................................................................................................... 9 4、长期来看集运行业周期属性弱化，头部企业向上下游产业链延伸 ........................................................................ 11 三、 油运：持续看好油轮上行周期 ........................................................................................................................... 13 1、回顾：运价呈现上行态势 ...................................................