信义光能(0968.HK)产能如期释放，龙头优势显著

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 产能如期释放，龙头优势显著 信义光能（0968.HK） 2022-11-30 星期三 主要股东 信义集团(玻璃)有限公司 (22.95%) 相关报告 首次报告-20200618 更新报告-20200804 更新报告-20201221/20210308 更新报告-20210817/1222 更新报告-20220310/0805 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 12.7 港元 现 价： 8.89 港元 预计升幅: 43% 重要数据 日期 2022-11-29 收盘价（港元） 8.89 总股本（亿股） 88.96 总市值（亿港元） 776 净资产（百万港元） 30,105 总资产（百万港元） 49,469 52 周高低（港元） 15.17/7.16 每股净资产（港元） 3.38 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 光伏玻璃短期回暖，产能预警带来行业竞争加剧： Q4 装机需求拉动下，11 月 3.2mm 和 2.0mm 光伏玻璃已涨至 28 元/㎡和 21 元/平米，均回到年内高位水平（2022 年 1-10 月，3.2mm、2.0mm光伏压延玻璃平均价格为 26.9 元/㎡、20.8 元/㎡）。目前公司光伏玻璃订单比较充足，库存继续呈下降趋势，库存天数约 2 周左右，行业短期回暖。同时，基于 2022 年光伏玻璃新增产能超过 3 万吨，近期工信部发文，提出开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，预期 2023 年行业竞争将加剧，价格整体在理性区间浮动。 ➢ 公司产能如期释放，龙头优势显著： 公司 2022 年规划 8 条 1000 吨产线，目前已经点火 5 条，余下 3 条预期会在年底前点火，达成年初指引如期释放。除了新增点火产线外，年内复产 2 条 900 吨产线，分别于 4 月和 6 月复产，目前公司名义产能达到 18800 吨，2022 年底将达到 21800 吨。远期储备产能方面，23-24 年，共有 12 条储备产线，其中安徽 8 条 1000 吨，马来西亚 2 条 1200 吨，云南省曲靖市 2 条 1200 吨。公司龙头一体化优势显著，预期产能扩充将进一步提升公司市占率，并带来业绩持续增长。 ➢ 股东大会通过 A 股发行： 公司计划发行不超过 9.89 亿 A 股，占扩大后总股本约 10-11%。股东大会通过后，将进入香港联交所和中国证监会审批阶段。根据 A 股深圳创业板上市审批流程，预期有望于明年下半年正式上市。 ➢ 更新目标价 12.7 港元，给予买入评级： 我们更新公司目标价至 12.7 港元，相当于 2022 年和 2023 年 25 倍和 17倍 PE，目标价较现价有 43%上升空间，给予买入评级。 百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 12,316 16,065 20,032 27,009 33,690 同比增长(%) 35.4% 30.4% 24.7% 34.8% 24.7% 净利润 4,561 4,924 4,523 6,649 8,064 同比增长(%) 88.7% 8.0% -8.2% 47.0% 21.3% 每股盈利（港仙） 55.40 55.65 50.84 74.75 90.65 PE@8.89HKD 16.0 16.0 17.5 11.9 9.8 每股股息（港仙） 25.50 27.00 23.39 34.38 41.70 股息率 2.9% 3.0% 2.6% 3.9% 4.7% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 2 更新报告 报告正文 光伏玻璃短期回暖，产能预警带来行业竞争加剧： Q4 装机需求拉动下，11 月 3.2mm 和 2.0mm 光伏玻璃已涨至 28 元/㎡和 21 元/平米，均回到年内高位水平。（2022 年 1-10 月，3.2mm、2.0mm 光伏压延玻璃平均价格为 26.9 元/㎡、20.8 元/㎡）。目前公司光伏玻璃订单比较充足，库存继续呈下降趋势，库存天数约 2 周左右，行业短期回暖。同时，基于 2022 年光伏玻璃新增产能超过 3 万吨，近期工信部发文，提出开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，预期 2023 年行业竞争将加剧，价格整体在理性区间浮动。 公司产能如期释放，龙头优势显著： 公司 2022 年规划 8 条 1000 吨产线，目前已经点火 5 条，余下 3 条预期会在年底前点火，达成年初指引如期释放。除了新增点火产线外，年内复产 2 条 900 吨产线，分别于 4 月和 6 月复产，目前公司名义产能达到 18800 吨，2022 年底将达到 21800吨。远期储备产能方面，23-24 年，共有 12 条储备产线，其中安徽 8 条 1000 吨，马来西亚 2 条 1200 吨，云南省曲靖市 2 条 1200 吨。公司龙头一体化优势显著，预期产能扩充将进一步提升公司市占率，并带来业绩持续增长。 股东大会通过 A 股发行： 公司计划发行不超过 9.89 亿 A 股，占扩大后总股本约 10-11%。股东大会通过后，将进入香港联交所和中国证监会审批阶段。根据 A 股深圳创业板上市审批流程，预期有望于明年下半年正式上市。 更新目标价 12.7 港元，给予买入评级： 基于目前光伏玻璃价格以及纯碱等原材料价格走势，预期 2022Q3 毛利率筑底，Q4有望边际改善。 我们更新公司目标价至 12.7 港元，相当于 2022 年和 2023 年 25 倍和 17 倍 PE，目标价较现价有 43%上升空间，给予买入评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期 光伏玻璃价格下跌超出预期 能源及原材料成本上升 仅供内部参考，请勿外传 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601865.SH福莱特CNY34.6066735.030.220.815.75.44.33.52.8002623.SZ亚玛顿CNY29.0258107.038.219.913.61.81.61.51.3000012.SZ南玻ACNY7.3817714.810.68.97.71.81.81.51.4平均52.326.416.512.33.02.62.21.86865.HK福莱特玻璃HKD19.2272415.916.011.08.02.71.21.00.83868.HK信义能源HKD2.3017113.912.410.38.71.41.31.21.10438.HK彩虹新能源HKD8.50157.5n/an/an/a0.7n/an/an/a平均12.414.210.68.41.61.21.10.90968.HK信义光能HKD8.8979116.0