阿里巴巴(09988.HK)利润超预期，云业务非互客户拓展加速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 互联网 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022-11-29 收盘价（港元） 78.75 总股本（亿股） 212 流通股本（亿股） 212 总市值（亿港元） 16679 流通市值（亿港元） 16679 净资产（亿元） 10825 总资产（亿元） 17125 每股净资产（元） 51 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《“消费+产业互联网”双轮驱动，云计算重估值》-20210806 《中国零售稳健增长，核心优势稳固》-20210514 《巨罚之后，阿里的机遇与挑战》-20210413 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 周路昀 zhouluyun@xyzq.com.cn SAC：S0190522070002 请注意：周路昀并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 09988. .HK ＃dyCompany＃ 阿里巴巴 ＃title＃ 利润超预期，云业务非互客户拓展加速 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 30 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（亿元） 8,531 8,592 9,219 9,988 同比增长 18.9% 0.7% 7.3% 8.3% Non-GAAP 归母净利润（亿元） 1,435 1,762 1,883 1,962 同比增长 -19.8% 22.8% 6.9% 4.2% 毛利率 34.3% 39.0% 36.1% 35.5% Non-GAAP 归母净利率 16.8% 20.5% 20.4% 19.6% Non-GAAP 归母 ROE 15.2% 18.0% 18.0% 17.6% 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 营收增长稳健，利润超预期。FY2023Q2 （ CY2022Q3 ） 公 司 实 现 收 入2071.8 亿元（YoY+3.2%），其中核心商务收入占比 85.7%、云计算收入占比10%、数字媒体与娱乐收入占比 4.1%、创新及其他业务收入占比 0.2%。公司实现毛利润 759.7 亿元，毛利率为 36.7%，同比+1.3pcts。Non-GAAP 净利润 338.2 亿元（YoY+18.6%），Non-GAAP 净利率 16.3%，同比+2.1pcts。 ⚫ 中国电商 EBITA 改善，国际电商亏损收窄。本季度中国商业分部的经调整EBITA 上升至 439.8 亿元，EBITA 利润率同比上升 2 pcts，主要得益于淘宝天猫持续稳健的 EBITA 利润率、盒马盈利能力提升和淘特、淘菜菜亏损大幅收窄。直营业务及其他收入同比增长 6%，盒马和阿里健康的收入增长强劲。本季度大多数现有盒马门店已实现正现金流。国际零售批发业务均实现同比正增长，国际商业分部 EBITA 亏损同比收窄至 9.6 亿元，主要得益于Lazada 变现率的提高以及 Trendyol 强劲的收入增长。 ⚫ 云计算收入增速承压，非互客户增长亮眼，由于互联网行业客户需求疲软，以及互联网行业一家头部客户停止使用海外云业务的影响，公司混合云业务收入出现下滑，本季度云计算业务的同比增速放缓至 3.7%，但公共云业务保持健康增长，云业务 EBITA 率与去年同期持平。从行业来看，非互联网行业的收入增速达到 28%，收入占比从上季度的 53% 提升至 58%，增速最快的行业包括金融服务、汽车、电信和公共服务等。 ⚫ 菜鸟收入高速增长，外部客户收入贡献比例达 73%。菜鸟物流业务季度内快速发展，收入同比增长 35.8%至 133.7 亿元。菜鸟驿站总数超过 170000个，同比增长超过 20%。本季度菜鸟收入中有 73%来自外部客户，有 2 个新的国际分拣中心投入使用，海外分拣中心总数增至 12 个。 ⚫ 投资建议：尽管第四季度国内疫情仍有反复，但疫情管控政策逐步宽松提升可选消费需求修复预期。在公司持续聚焦核心业务和积极的降本增效措施下，盈利能力逐步显现，核心业务估值仍处低位。此外公司另增加 150 亿美元回购额度，为集团长期股东带来更多回报。基于疫情反复带来物流履约的不确定性仍然存在，下调公司 FY2023/2024/2025 财年收入预计分别为8592/9219/9988 亿元，Non-GAAP 归母净利润 1762/1883/1962 亿元。根据最新汇率，调整目标价至 121.2 港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）监管进一步趋严；3）云业务不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 营收增长稳健，利润超预期。FY2023Q2 （CY2022Q3）公司实现收入 2071.8 亿元（YoY+3.2%），其中核心商务收入占比 85.7%、云计算收入占比 10.0%、数字媒体与娱乐收入占比 4.1%、创新及其他业务收入占比 0.2%。公司收入增长的驱动力主要来自本地生活服务和菜鸟业务的增长：其中本地生活服务收入 YoY+21%，菜鸟业务收入 YoY+36%。CY2022Q3 公司实现毛利润 759.7 亿元，毛利率为 36.7%，同比+1.3pcts。费用率方面，本季度研发费用率/营销费用率/管理费用率分别为7.3%/10.8%/5.1%。核心商务/云计算/数字媒体与娱乐/创新业务的经营利润率分别为 19%（同比+3.8pct）/-7%（同比+3.0pcts）/-8%（同比+12.7pcts）/-616%（同比-343.8pcts），经调整 EBITA 率分别为 22%（同比+2.9pcts）/2%（同比+0.1pcts）/-1%（同比+10.1pcts）/-476%（同比-274.5pcts）。CY2022Q3 公司 Non-GAAP 净利润 338.2 亿元（YoY+18.6%），Non-GAAP 净利率 16.3%，同比+2.1pcts。 图 1、公司营业收入及增速（自然年季度） 图 2、公司各业务收入占比（自然年季度） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司毛利率与三费率（自然年季度） 图 4、公司分业务经营利润率（自然年季度） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 2210.8