中航西飞(000768)第一期股权激励草案发布，助力运输机龙头高飞远翔

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 11 月 30 日 强烈推荐（维持） 第一期股权激励草案发布，助力运输机龙头高飞远翔 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：26.7 元 事件：公司发布《限制性股票长期激励计划（草案）》及《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟分两批向不超过 261 名激励对象授予不超过 1,639.5万股（约占总股本 0.5922%），首次授予价格为 13.45 元/股。  公司首次发布限制性股票激励计划。公司发布《限制性股票长期激励计划（草案）》，长期激励计划的有效期为 10 年，自股东大会通过之日起计算，每期权益的授予间隔期按照 2 年进行控制。第一期限制性股票激励计划拟分两批向不超过 261 名激励对象授予不超过 1,639.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的 0.5922%，首次授予限制性股票价格为 13.45 元/股。其中，首次授予的限制性股票不超过 1,311.6 万股（占总股本 0.4737%），占本激励计划拟授予限制性股票总数的 80%；预留的限制性股票 327.9 万股（占总股本 0.1184%），占本激励计划拟授予限制性股票总数的 20%。本激励计划的激励对象合计不超过 261 人，包括公司董事、高级管理人员 7 人以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干 254 人。本激励计划的有效期最长不超过 6 年，包括禁售期 2 年和解锁期 3 年。解锁条件方面：①以公司 2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位值；②23/24/25 年度 EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于 11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；③23/24/25 年度△EVA（EVA 计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于 0。假设本激励计划的限制性股票授予日的公允价值以草案公告前一日的收盘价 26.70 元/股进行测算，本次激励首次授予应确认的费用预计约为 1.74 亿元，2022~2026 年将分别摊销 5,564.57、6,285.91、3,701.41、1,664.21、162.60 万元。我们认为，本次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进公司经营业绩平稳快速提升。  前三季度业绩持续稳健增长，22 年年度增长目标有望完成。公司前三季度实现营收（283.45 亿，+22.66%），实现归母净利润（6.57 亿，+8.07%），实现扣非归母净利润（6.05 亿，+12.86%）。22 年 H1 合同负债余额为 264.43亿，三季度末合同负债余额为 252.43 亿，相比上年末大幅增长 186.57 亿，主要是本报告期预收产品货款增加所致。另外，根据公司公告，2022 年年度目标为：公司计划实现营业收入 365.00 亿元，同比增加 38.00 亿元，同比增长 11.62%。公司前三季度营业收入年度目标完成率达到 77.66%，年度增长目标有望顺利完成。  2023 年关联采购预计实现较高增长。公司发布关联交易预告，2023 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为 203.00 亿元， 2022 年预计发生额为 161.60 亿元，与 22 年预计额相比增长 25.62%；2022 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为 6.76 亿元， 2022 年预计发生额为 6.69 亿元，与 22 年预计额相比增长 1.09%。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。 基础数据 总股本（万股） 276865 已上市流通股（万股） 276864 总市值（亿元） 739 流通市值（亿元） 739 每股净资产（MRQ） 5.9 ROE（TTM） 4.3 资产负债率 82.1% 主要股东 中国航空工业集团有限公司 主要股东持股比例 38.18% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 5 -28 相对表现 -15 8 -8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中航西飞（000768）—22H1 业绩高速增长，合同负债大幅提升》2022-08-30 2、《中航西飞（000768）—航空主业持续增长，受益于军民用大飞机行业发展》2021-08-25 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 芮鹏亮 研究助理 ruipengliang@cmschina.com.cn -60-40-20020Dec/21Mar/22Jul/22Nov/22(%) 中航西飞 沪深300 中航西飞（000768.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告  获控股股东航空工业集团增持。截至 2022 年 10 月 13 日，公司控股股东航空工业集团通过控股孙公司中航证券管理的聚富优选 2 号（开放式权益类集合资产管理计划，规模 3 亿元，存续期 5 年）增持公司股票 2,141,800 股（占总股本 0.0774%），增持金额约为人民币 5,993.13 万元。我们认为，本次增持体现了航空工业集团对上市公司未来持续稳定健康发展的信心。  盈利预测：预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.56 亿、11.87 亿和15.70 亿元，对应 PE 估值分别为 86、62、47 倍，维持“强烈推荐”评级！  风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 33484 32700 40795 51320 64071 同比增长 -2% -2% 25% 26% 25% 营业利润(百万元) 982 799 1051 1461 1934 同比增长 48% -19% 31% 39% 32% 归母净利润(百万元) 777 653 856 1187 1570 同比增长 37% -16% 31% 39% 32% 每股收益(元) 0.28 0.24 0.31 0.43 0.57 PE 95.1 113.2 86.4 62.3 47.1 PB 4.8 4.7 4.5 4.3 4.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：中航西飞股权激励对标企业及同行业公司对比 证券代码 证券简称 2021-2023 净利润复合增速 600760.SH 中航沈飞 29.84% 000738.SZ 航发控制 35.28% 601766.SH 中国中车 -1.25% 688009.SH 中国通号 7.10% 600879.SH 航天电子 14.58% 600893.SH 航发动力 28.78% 600038.SH 中直股份