爱美客(300896)行稳致远，高壁垒筑造确定性成长

爱美客(300896) / 医疗美容 / 公司深度研究报告 / 2022.11.30 请阅读最后一页的重要声明！ 行稳致远，高壁垒筑造确定性成长 证券研究报告 投资评级:增持(下调) 核心观点 基本数据 2022-11-29 收盘价(元) 477.98 流通股本(亿股) 0.89 每股净资产(元) 25.66 总股本(亿股) 2.16 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《 Q3 业绩稳健高增，轻医美龙头行稳致远 》 2022-10-25  国内医美针剂龙头，上市以来持续稳健增长。爱美客为国内最大医美填充剂供应商之一，2021 年在透明质酸填充剂领域市占率 21.3%/位列第 2。公司成立于 2004 年，深耕以玻尿酸为主的医美针剂供应业务。2014-2021 年公司营收/归母净利润 CAGR+52.6%/65.3%，保持强劲增速。  随渗透率提升，行业有望持续高成长。根据弗若斯特沙利文，预计中国医疗美容治疗次数将由 2021 年的 3570 万次增长至 2026 年的 7760 万次，CAGR+17%。1）从行业特性来看，医美相较普通化妆品具备更直观、显著、即刻的美容效果，同时依托高复购、高单价特性，具备高度可预期增长性；2）对标海外来看，我国医美渗透率较韩国、美国等医美发展成熟国家仍有较大差距，2020 年韩国/美国/巴西每千人医疗美容治疗次数分别为 82/48/43 次，而我国每千人中仅有 21 次，在年轻消费群体消费能力持续提升+各年龄层接受度提高的背景下，国内医疗美容需求有望持续释放。  公司具备资质&产品&渠道等多维优势：1）资质：公司七款产品均获批Ⅲ类医疗器械，在国内企业中位居前列，与同类产品拉开审批先发优势；2）产品：布局思路具备前瞻性，定位颈纹、眼周多个高需求细分赛道打造爆品，玻尿酸-童颜针-肉毒毒素矩阵完善；3）渠道：直销为主，经销占比上升，已布局超 4400 家机构，全轩课堂线上管控培训质量+深度绑定 B 端客户；4）同业对比：爱美客专注医美制剂赛道，21 年毛利率 93.7%，在行业中处于较高水平，盈利能力具备显著优势。  投资建议：作为国内医美针剂龙头，公司产品布局清晰、战略眼光长远，我们认为爱美客有望借助资质&产品&渠道等多维度建构高壁垒，在行业景气持续向好背景下维持领军地位，筑造确定性增长。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 13.94/20.50/28.28 亿元，预计增速分别为 46%/47%/38%。EPS 为 6.4 /9.5 /13.1 元，PE 为 74/50/37 倍。给予“增持”评级。  风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；赴港上市不及预期；产品研发风险；行业政策变化风险；产品质量控制、医疗事故等风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 709 1448 2148 3264 4548 收入增长率（%） 27.2 104.1 48.4 51.9 39.4 归母净利润（百万元） 440 958 1394 2050 2828 净利润增长率（%） 43.9 117.8 45.5 47.1 37.9 EPS（元/股） 4.5 4.4 6.4 9.5 13.1 PE 145.2 121.0 74.2 50.4 36.6 ROE（%） 9.7 19.0 21.7 24.2 25.0 PB 17.4 23.1 16.1 12.2 9.2 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -28%-20%-13%-5%2%10%爱美客沪深300仅供内部参考，请勿外传 爱美客(300896) / 医疗美容 / 公司深度研究报告 / 2022.11.30 图1.一图看爱美客业务构成 数据来源：Wind，财通证券研究所整理 爱美客(300896) / 医疗美容 / 公司深度研究报告 / 2022.11.30 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.一图看爱美客已上市医美产品及在研产品 数据来源：招股说明书，财通证券研究所整理 爱美客(300896) / 医疗美容 / 公司深度研究报告 / 2022.11.30 公司深度研究报告/证券研究报告 图3.一图看国内医美市场现有获批三类证玻尿酸产品 数据来源：国家药监局，新氧，财通证券研究所整理 公司产品名药监局披露主要成分适用范围适应症价格区间批号定位嗨体透明质酸钠、L-肌肽、甘氨酸、丙氨酸、脯氨酸、维生素B2真皮层颈部中重度皱纹1580-3580元/支国械注准20163131804中端逸美羟丙基甲基纤维素、透明质酸钠皮肤真皮深层至皮下浅层额部皱纹和中重度鼻唇部皱纹3200-4800元/支国械注准20173464379中端逸美一加一交联透明质酸钠颗粒、羟丙基甲基纤维素皮肤皮下浅层至深层中重度额部皱纹和中重度鼻唇沟皱纹8200-9800元/支国械注准20163131809高端宝尼达聚乙烯醇凝胶微球、透明质酸钠、羟丙基甲基纤维素皮肤真皮深层至皮下浅层中重度额部皱纹和中重度鼻唇沟皱纹1000-5000元/支国械注准20163132497中端爱芙莱/爱美飞经BDDE交联的透明质酸钠、盐酸利多卡因皮肤真皮中层至深层中、重度鼻唇沟皱纹3000-4000元/支国械注准20153130674中端濡白天使针交联透明质酸钠、左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、盐酸利多卡因真皮深层、皮下浅层及深层中、重度鼻唇沟皱纹12800元/支国械注准20213130460高端海薇交联透明质酸钠凝胶面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹300-1500元/ml国械注准20173460810入门姣兰经修饰的透明质酸钠面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹3000-4000元/ml国械注准20163131492中端海魅交联透明质酸钠面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹8800元/ml国械注准20203130314高端润百颜系列透明质酸钠面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹200-1000元/ml国械注准20143132037入门润致娃娃针/双子针透明质酸钠、盐酸利多卡因面部真皮组织浅层到中层额部皱纹2500-3000元/支国械注准20203130295中端润致单相玻尿酸交联透明质酸钠、盐酸利多卡因面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹1000-3000元/支国械注准20193130257中端润致双相玻尿酸透明质酸钠、盐酸利多卡因面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹1000-5000元/支国械注准20163460861中端—交联和未交联的透明质酸钠、盐酸利多卡因面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹—国械注准20203130568——交联和未交联的透明质酸钠、盐酸利多卡因面部真皮组织中层至深层中重度鼻唇部皱纹—国械注准20203130569—乔雅登极致交联透明质酸钠、透明质酸面部真皮组织中层至深层重度鼻唇沟皱纹40