1月转债市场展望：布局春躁，开门红可期

请阅读最后一页的重要声明！ 布局春躁，开门红可期——1 月转债市场展望 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.12.28 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 柳婧舒 liujs@ctsec.com 相关报告 1. 《 信 用 | 把 握 跨 年 前 的 窗 口 》 2025-12-28 2. 《利率 | 1 月，债市等待最后一跌？》 2025-12-28 3. 《期货｜反弹延续中，关注短线节奏》 2025-12-28 核心观点 ❖ 展望 2026 年 1 月，我们认为转债市场或将迎来季节性资金回流、积极政策预期、清晰产业主线的共振，机构主导的“春季躁动”行情有望逐步展开，对 1 月市场可多一份乐观期待。核心支撑逻辑在于以下三点： ❖ 其一，年初资金面季节性宽松与机构“开门红”配置需求确定性较高。历史经验显示，保险、公募等机构在年初通常有较强的资产配置需求以布局全年。下调保险公司投资权益资产风险因子带来的增量资金，有望与保险机构每年一季度的“开门红”集中配置期形成共振。同时，宏观流动性环境保持“稳中偏松”，央行通过 MLF 等工具维持资金面充裕，为风偏整体提升奠定基础。以上因素有望在年初形成合力带来较为可观的增量资金。 ❖ 其二，权益市场主线较为清晰，需求刚性资金或助推主线板块个券估值长期保持韧性。近期召开的中央经济工作会议已明确“积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”基调，并将“科技创新”与“扩大内需”置于优先位置，为市场提供了清晰的中长期主线，特别是对 AI、半导体、高端制造等转债正股密集的成长板块构成直接利好。供给端，转债市场持续缩量，2025年存量规模已下降超 1850 亿元，且 2026 年上半年在强赎带动下或延续此趋势。需求端，在“资产荒”和利率环境下行的背景下，固收+基金等资金对含权资产的配置需求具有刚性，对于转债仍存在增配潜力。“供给减、需求稳”的矛盾决定资金将被迫集中于少数优质赛道，科技成长等主线领域的个券估值或长期保持韧性。 ❖ 其三，市场趋势突破后，结构性行情可期。尽管主要指数在 12 月中上旬以震荡为主，但下旬关键技术位的突破有效夯实市场底部。预计 1 月市场或延续指数震荡抬升、结构机会频现格局，转债“攻守兼备”特性得以发挥。在整体估值偏高的情况下，行情深度依赖盈利驱动和产业趋势，市场风格将进一步从普涨转向分化，业绩确定性强的个券将显著占优。 ❖ 1 月基本面组合：个券方面，1 月延续科技+周期内需的哑铃型搭配，同时兼顾业绩预期确定性高的品种。一方面科技类转债或延续为 1 月主线，我们持续看好锂电、储能、光通信方向，聚焦高景气赛道，选择具备产业趋势和业绩弹性的品种，关注洁美、天源、中环转 2、亿纬、天奈、道通、华懋；周期+内需方面，关注裕兴、瑞科、洁特。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 12 月市场复盘：春躁抢跑、股性为主线 ......................................................................... 4 2 市场趋势突破后，明年 1 月配置行情值得期待 ................................................................ 6 3 策略：延续关注低估、凸性 .......................................................................................... 7 4 个券：1 月十大转债 .................................................................................................... 9 5 市场一周走势 ........................................................................................................... 10 6 重要股东转债减持情况 .............................................................................................. 11 7 转债发行进展 ........................................................................................................... 12 8 私募 EB 项目更新..................................................................................................... 13 9 风格&策略：小额低评级偏股占优 ............................................................................... 13 10 一周转债估值表现：转债估值延续上行 ........................................................................ 14 11 风险提示 ................................................................................................................. 17 图表目录 图 1： 12 月主要宽基估值&中证转债指数 ......................................................................... 4 图 2： 12 月中证转债&百元溢价率走势 ............................................................................ 4 图 3： 2019 年以来转债单月预案个数 .............................................................................. 5 图 4： 2019 年以来转债单月受理个数 .............................................................................. 5 图 5： 可转债 ETF 流