石药集团(1093.HK)主营收入将稳健增长(评级：买入，目标价：11.82港元)

石药集团（1093 HK）| 2022 年 11 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 石药集团（1093 HK） 主营收入将稳健增长 2022 年前三季度业绩略超预期 公司 2022 年前三季度收入同比增加 13.8%至约 235.0 亿元人民币（下同），股东净利润同比增长 3.1%至 44.7 亿元，总体看收入与股东净利润略超预期。分板块看，成药、原料药、功能性食品及其他产品收入分别同比增长 10.8%、20.1%、47.6%，各板块收入均稳健增长。 预计主要产品收入将维持稳健增长 我们预计公司主要产品收入仍将继续稳健增长，基于：1）神经系统及心脑血管领域主要产品将保持稳定增速：公司神经系统主要产品恩必普 2021 年 3 月起降价约 50%，而且 2022 年前三季度医药行业经营环境艰难，但全球著名医药行业数据库 IQVIA 资料表明，前三季度恩必普在样本医院的销售额同比增加 10.5%，表明刚需很强。根据 2022 年国家医保目录简易续约原则，我们认为恩必普在 2022 年版国家医保目录中的降价幅度将有限，预计恩必普 2021-24E收入 CAGR 为 10.0%。公司心血管领域主要产品玄宁是 FDA 认证的著名高血压药物，预计未来仍将受益于高血压药物的需求，预计玄宁 2021-24E 收入 CAGR 为 9.9%；2）肿瘤药销售收入将逐步回暖：前三季度由于上海等地疫情，部分患者无法赴一线城市就医，而且公司调整卵巢癌药物多美素销售团队，肿瘤药销售收入同比仅增 2.3%。目前多美素销售团队的调整已完成，2022 年初上市的淋巴瘤药物盐酸米托蒽醌脂质体注射液前三季度销售表现良好。肿瘤治疗为刚性需求，疫情后需求将逐步回暖，预计肿瘤药销售收入 2021-24E 为 7.5%。 肿瘤与心血管领域研发管线将注入新亮点 公司非小细胞肺癌药物 EGFR-TKI 制剂瑞泽替尼的上市申请已经于 2021年提交。由于三代EGFR药物安全有效但国内较为稀缺，我们认为 2023 年获批可能性较高。此外，公司原有急性心梗药物铭复乐日前提交申请用于急性缺血性卒中治疗。国内急性缺血性脑卒中治疗中，静脉溶栓治疗是最常用的恢复血流措施，而 rt-PA 药物为静脉溶栓的常用药物，铭复乐的新适应症若获批，市场需求空间较大。 维持“买入”评级，目标价上调至 11.82 元 由于 2022 年前三季度业绩略超预期，我们将 2022-24E 股东净利润预测分别上调 3.4%、1.6%、6.5%。根据调整后 DCF 模型，我们将目标价从 11.00 港元上调至 11.82 港元，较目前股价有20.8%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。 主要财务数据（12 月 31 日年结，百万人民币）（更新至 2022 年 11 月 29 日） 更新报告 评级：买入 目标价：11.82 港元 股票资料（更新至 2022 年 11 月 29 日） 现价 9.79 港元 总市值 116,826.22 百万港元 流通股比例 70.19% 已发行总股本 11,933.22 百万 52 周价格区间 6.95-10.36 港元 3 个月日均成交额 408.01 百万港元 主要股东 蔡东晨等 （占 20.01%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-8-25：石药集团（1093 HK）：上半年多板块业务稳增，预计未来三年收入稳健增长 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 24,942 27,867 32,088 36,939 41,080 增长率 (%) 12.8 11.7 15.1 15.1 11.2 股东净利润 5,160 5,601 6,111 6,798 7,838 增长率 (%) 38.9 8.6 9.1 11.2 15.3 每股盈利 (人民币) 0.43 0.47 0.51 0.57 0.66 市盈率 (倍) 20.8 19.1 17.5 15.8 13.7 每股股息（人民币） 0.13 0.14 0.15 0.17 0.20 股息率 (%) 1.4 1.6 1.7 1.9 2.2 每股净资产（人民币） 1.9 2.2 2.7 3.1 3.5 市净率 (倍) 4.7 4.0 3.4 2.9 2.5 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.050.0100.0150.0200.0250.02.004.006.008.0010.0012.001-6-2216-7-2230-8-2214-10-2228-11-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传石药集团（1093 HK）| 2022 年 11 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，单位：百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：中泰国际研究部预测 图表 3：每股股权价格敏感性分析（单位：港元） 来源：中泰国际研究部预测 2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测 调整幅度(%)调整幅度调整幅度收入32,08336,64340,40132,08836,93941,0800.020.81.7销售成本(8,678)(9,906)(10,652)(8,755)(10,028)(10,875)0.91.22.1毛利23,40526,73629,74923,33426,91130,205(0.3)0.71.5其它收入550634429450554616(18.3)(12.6)43.7其它收益或亏损净额(115)(73)(81)77(74)(82)不适用0.81.7销售及分销费用(11,341)(12,752)(14,270)(11,060)(12,665)(14,214)(2.5)(0.7)(0.4)行政费用(1,213)(1,442)(1,590)(1,211)(1,449)(1,612)(0.2)0.51.3研发开支(3,758)(4,580)(4,848)(3,823)(4,617)(4,930)1.70.81.7其它费用(85)(85)(109)(84)(84)(110)(1.5)(1.5)1.7经营溢利7,4438,4389,2807,6838,5769,8743.21.66.4财务费用(29)(39)(41)(20)(39)(41)(30.0)0.00.0应占合营企