深高速(600548)大湾区核心路产，固本提质行稳致远

请阅读最后一页的重要声明！ 大湾区核心路产，固本提质行稳致远 深高速(600548) 证券研究报告 铁路公路 / 公司深度研究报告 / 2025.12.30 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-12-29 收盘价(元) 8.88 流通股本(亿股) 24.62 每股净资产(元) 9.21 总股本(亿股) 25.38 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 史亚州 shiyz01@ctsec.com 相关报告 ❖ 大湾区核心路产，外延布局环保板块：深高速成立于 1996 年，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，亦是深圳市国有控股企业。公司路产布局以大湾区为主，截至 2025H1，公司共运营和投资公路项目 16 个，总收费里程达到 613 公里（按权益比例折算），其中深圳地区共 8 个项目，广东省除深圳外的其他地区共 5 个项目。此外公司还战略性布局了大环保板块，主要涉及固废资源化处理业务以及清洁能源发电业务。 ❖ 收费公路业务多点向好，大环保业务减负提质：公司收费公路业务存在诸多看点：1）深圳区域内的路网变化，如深中通道的开通，对公司车流量增长起到正向促进作用，公司 2025H1 日均车流量同比增长 5.4%。2）机荷高速改扩建以及新建外环三期项目为公司中远期车流量带来增量。3）未来高速公路或存在延长收费期限的可能性。对于大环保板块，我们预计公司该业务的减值计提已进入尾声。随着公司聚焦存量优质项目的深耕细作、提质增效，我们预计该板块将整体保持稳定态势。 ❖ 重视股东回报，分红比例稳步提升：公司始终高度重视股东回报，坚持实施稳定且持续的分红政策，分红比例稳步提升，2024 年分红比例达 54%。2018-2024 年，公司累计分红达 70.4 亿元。 ❖ 投资建议：公司收费公路主业多点向好，大环保业务稳健发展。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 102.45/105.01/112.70 亿元，归母净利润17.63/18.09/18.92 亿元，对应 PE 分别为 12.8/12.5/11.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：路网竞争风险；大环保业务减值风险；高速改扩建及新建进度不及预期风险；收费政策变化风险；汇率风险 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 9,295 9,246 10,245 10,501 11,270 收入增长率(%) -0.8 -0.5 10.8 2.5 7.3 归母净利润(百万元) 2,327 1,145 1,763 1,809 1,892 净利润增长率(%) 15.4 -50.8 53.9 2.6 4.6 EPS(元) 0.98 0.44 0.69 0.71 0.75 PE 9.2 30.6 12.8 12.5 11.9 ROE(%) 10.4 5.2 6.4 6.4 6.4 PB 0.9 1.3 0.8 0.8 0.8 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 12 月 29 日收盘价计算） -32%-21%-11%-1%9%19%深高速沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介：大湾区核心路产，外延布局环保板块 ........................................................... 4 1.1 控股股东为深圳国际，实控人为深圳市国资委 .......................................................... 4 1.2 主营业务：收费公路+大环保业务双轮驱动 .............................................................. 4 1.3 坐拥高速核心优质资产，布局环保赛道提质增效 ....................................................... 5 1.3.1 优质高速资产为基，深耕收费公路主业 ................................................................ 5 1.3.2 大环保：固废资源化聚焦核心，深耕有机垃圾处理赛道 ........................................... 6 1.3.3 大环保：清洁能源发电业务，全面布局风电与光伏发电 ........................................... 7 1.4 收费公路业务稳居核心，为公司主要收入及毛利来源 ................................................. 7 2 收费公路业务多点向好，大环保业务减负提质 .............................................................. 8 2.1 收费公路：交叉引流+改扩建+新建路产扩容，收费端亦或有政策红利 ........................... 8 2.1.1 流交叉引流效应凸显，驱动路网流量稳步增量 ....................................................... 8 2.1.2 新建+改扩建双轮发力，持续补充优质路产 ........................................................... 9 2.1.3 受益行业政策东风，收费公路期限有望延长 ......................................................... 11 2.2 大环保：减值压力逐步消退，轻装上阵赋能长期增长 ................................................ 12 2.3 受益贷款利率下行，财务成本压力显著纾解 ............................................................ 13 2.4 重视股东回报，分红比例稳步提升 ........................................................................ 13 3 投资建议 ............................................................................................................. 14 4 风险提示 ........................................