信用｜把握跨年前的窗口

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 把握跨年前的窗口 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.12.28 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《期货｜反弹延续中，关注短线节奏》 2025-12-28 2. 《流动性 | 1 月资金扰动加大，央行呵护吗？》 2025-12-27 3. 《高频｜ 北京楼市精准施策，贵金属行情延续》 2025-12-27 核心观点 ❖ 2025 年最后一个完整一周，债券市场表现相对不错，延续了上周乐观的市场情绪，收益率下行、信用利差小幅压降。分期限来看，1 年期短债由于国开债下行较快，信用利差被动走阔；4~5 年弱资质城投债收益率仍延续上行趋势。 ❖ 历史上的 1 月表现如何？ 2016 年至今，1 月胜率还算比较不错。历史上，1 月城投债、中票收益率下行占比略高，信用利差整体下行为主。 一方面，跨年前后非银一般有一定的资金压力，信用利差上行居多，而跨完年之后，这方面的压力得到了改善。从机构角度来看，跨年前，银行理财面临回表的压力，买盘偏弱，近两周从机构行为也能观察到。 ❖ 如何参与？ 跨年前，中短债仍建议择票息高的债券积极参与。2 年左右的短债胜率高，这仍是核心的择券思路。另外，虽然近期 3 年 AA(2)城投债调整较多，但我们认为可能有一些反应过度，3 年仍有较高的安全性，可以适当布局，年前部分非银买盘不算强，给部分机构提供了一个买入的机会。 二永债中，对负债端波动较大的机构而言，3 年左右二永债相比普信债有性价比。负债端稳定的机构建议关注 5 年左右二永债参与的机会，从短期比价来看，近期 5 年二永债与普信比价再度达到年内高点。 超长信用债可以乐观看待，或将其视为中长信用债市的信号去观察。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 把握跨年前的窗口 .................................................................................................. 5 1.1 如何理解市场走势？ ............................................................................................ 5 1.2 历史上的 1 月 ..................................................................................................... 7 1.3 如何参与？ ........................................................................................................ 8 2 信用买什么？ ....................................................................................................... 11 3 市场回顾：收益率和利差走势分化 ............................................................................ 14 3.1 市场表现如何？ ................................................................................................. 15 3.2 保险转为净卖出，基金买盘较强 ............................................................................ 16 3.3 成交占比：非金信用债低评级成交占比下降 ............................................................ 17 3.4 非金信用债净融资同比大幅增长 ........................................................................... 20 4 数据跟踪：一级发行情况统计 .................................................................................. 21 5 数据跟踪：二级估值变动细节 ................................................................................. 25 6 风险提示 ............................................................................................................ 29 图表目录 图 1： 周度收益率变动 ............................................................................................... 5 图 2： 周度信用利差变动 ............................................................................................ 5 图 3： AA+城投债信用利差走势 .................................................................................. 6 图 4： AA(2)城投债信用利差走势 ................................................................................ 6 图 5： 本周利率债净买入（亿元） ............................................................................... 6 图 6： 本周信用债净买入（亿元） ......................................................