六福集团(0590.HK)中期内地、港澳表现分化明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 六福集团 (590 HK) 港股通 中期内地、港澳表现分化明显 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 24.50 2022 年 11 月 30 日│中国香港 零售 23 财年内地仍面临多重挑战，中国港澳及海外门店表现积极 截至 2022 年 9 月 30 日 6 个月中期业绩，公司实现营业收入 55.7 亿港元，同比基本持平，归母净利为 6.57 亿港元，同比微增，同时公司拟派发每股股息 0.55 港元。期间，内地市场线下消费仍承压，同店销售同比下滑 16%左右，但中国港澳及海外市场同店销售表现积极，同比增长 26%，公司仍将专注于内地市场拓展，但基于市场变化略微缩减品牌店下沉计划，因此我们调整 23-25 财年预测，预测 EPS 分别为 2.45/2.74/3.18 港元（前值为2.53/3.00/3.49 港元）。受市场波动影响，公司过去 3 年历史平均 PE 为 9.9x，给予公司 23 财年 10x PE，对应目标价 24.5 港币（前值 25.3 港币），维持“增持”评级。 内地线下销售仍明显承压 公司 23 财年中期，虽然电子商务表现积极，但内地销售依然承压。数据显示，23 财年中期公司电商收入同比增长 15.3%，占内地零售收入比例提升至 63.2%（去年同期 51.6%），但内地零售及批发业务压力较大，零售业务上，23 财年中期公司内地店均收入同比下滑 14%，中国港澳及海外地区店均同比增长 20%，而批发业务上，内地店均收入同比下滑 39%。 门店网络下沉计划稍有缩减，仍将专注于内地市场 公司经营一个主品牌、4 个副品牌，其中港澳地区以自营店为主、内地以品牌店为主，在 23 财年中期内，净开设 3 间自营店（主要贡献为内地福满传家品牌）、净增设 154 间品牌店（主要贡献为内地六福品牌店）。同时，公司下调 23 财年店铺净增长目标至 350 家（前值 500 家），仍将集中于内地4、5 线城市。 经营利润率、净利润率略有提升 公司 23 财年中期毛利率、经营利润率、净利润率分别同比-0.7、+0.7、+0.1pct。毛利率下降主要由于黄金产品销售占比提升，但公司推动运营效率提升，销售及分销费用率下降 0.5pct，同时黄金借贷变现收益较大，整体影响下经营利润率及净利润率略有提升。 内地线下消费恢复仍待观察 港澳地区或维持积极态势，根据公司公告，2022 年 10 月至 11 月前三周，港澳同店销售增长 20%，但是内地仍面临挑战，同期同店下滑 21%，短期内线下消费仍面临较大不确定性，复苏节奏仍需观察。 风险提示：线下消费复苏缓慢；门店拓展计划不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 基本数据 目标价 (港币) 24.5 收盘价 (港币 截至 11 月 28 日) 17.70 市值 (港币百万) 10,392 6 个月平均日成交额 (港币百万) 6.51 52 周价格范围 (港币) 15.98-23.95 BVPS (港币) 19.95 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 8,861 11,738 12,140 13,199 14,301 +/-% (21.12) 32.46 3.43 8.72 8.35 归属母公司净利润 (港币百万) 1,017 1,392 1,440 1,608 1,865 +/-% 17.43 36.86 3.44 11.64 15.97 EPS (港币，最新摊薄) 1.73 2.37 2.45 2.74 3.18 ROE (%) 9.38 11.90 11.54 12.04 12.95 PE (倍) 10.21 7.46 7.22 6.46 5.57 PB (倍) 0.92 0.86 0.81 0.75 0.69 EV EBITDA (倍) 4.91 4.55 3.73 3.39 2.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)371517192123Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)六福集团相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 六福集团 (590 HK) 盈利预测调整 内地同店销售短期面临较大不确定性，且鉴于公司收缩门店下沉计划，我们调整了收入、毛利率水平，同时考虑公司积极优化运营效率，及黄金借贷变现收益积极，我们调整了费用及其他收入科目。 图表1： 六福集团：财务业绩及预测 （百万元港币） FY2023E （调整前） FY2023E （调整后） 变化幅度 （%） FY2024E （调整前） FY2024E （调整后） 变化幅度 （%） FY2025E （调整前） FY2025E （调整后） 变化幅度 （%） 收入 13,147 12,140 (7.7) 14,645 13,199 (9.9) 15,887 14,301 (10.0) 销售成本 (9,438) (8,868) (6.0) (10,494) (9,623) (8.3) (11,267) (10,341) (8.2) 毛利润 3,709 3,271 (11.8) 4,150 3,576 (13.8) 4,620 3,960 (14.3) 销售及分销成本（负值） (1,956) (1,783) (8.8) (2,083) (1,846) (11.4) (2,213) (1,943) (12.2) 管理费用（负值） (225) (194) (13.8) (250) (211) (15.6) (271) (229) (15.5) 财务成本-净额 26 39 50.0 37 56 51.4 39 62 59.0 应占联营公司利润及亏损 (21) (21) 0.0 (19) (19) 0.0 (17) (17) 0.0 税前利润 1,798 1,734 (3.6) 2,130 1,936 (9.1) 2,476 2,245 (9.3) 税费开支（负值） (311) (294) (5.5) (369) (328) (11.1) (428) (381) (11.0) 少数股东权益 0 0 / 0 0 / 0 0 / 归母净利润 1,487 1,440 (3.2) 1,761 1,608 (8.7) 2,048 1,865 (8.9) EPS（港币元） 2.53 2.45 (3.2) 3 2.74 (8.7) 3.49 3.18 (8.9) 利润率（%） pp