社会服务行业年度策略：东风渐暖，静待复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 社会服务 东风渐暖，静待复苏 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国中免 601888 CH 221.20 买入 锦江酒店 600754 CH 62.92 买入 华住集团-S 1179 HK 37.27 买入 首旅酒店 600258 CH 26.28 增持 九毛九 9922 HK 24.94 买入 海伦司 9869 HK 22.35 买入 同庆楼 605108 CH 43.68 买入 百胜中国 YUMC US 59.32 买入 珀莱雅 603605 CH 184.60 买入 科思股份 300856 CH 94.05 买入 嘉亨家化 300955 CH 28.35 增持 鲁商发展 600223 CH 12.54 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 30 日│中国内地 年度策略 社服板块复苏趋势有望渐进向上，龙头或将领跑 复盘全球复苏进程，线下消费通常在出行放开后第二个季度加速修复。展望23 年，我们认为社服板块或直接受益于社交“重启”。差旅和本地化需求有望率先回补，偏长线的休闲游或有所滞后，但需求有望迎来集中式释放。长期看追求美好生活的消费需求未变，并呈现结构性分化，利好提供场景、服务价值和高性价比刚需品类。行业磨底后有望深度出清，品牌韧性更强，产品、组织和控本等综合能力更优的龙头料将享受供需格局红利，释放更高复苏弹性。综上推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、九毛九、海伦司、同庆楼、百胜中国、珀莱雅、科思股份、嘉亨家化、鲁商发展。 酒店：供需改善，结构升级，精益增长 我们认为中小商旅刚性需求将率先恢复，旅游度假需求展现高复苏弹性。2023 年随加盟商信心逐步恢复，龙头扩张节奏有望提速，行业集中度继续上行。经济型发力下沉市场，本土酒店龙头或开启高端市场整合。龙头不断夯实内功，组织力、产品升级、流量生态布局、IT 系统建设稳步提升。我们认为，伴随供需双向改善，龙头有望最大程度享受行业景气回升后的市场红利，看好龙头复苏阶段高弹性。推荐华住集团-S，锦江酒店，首旅酒店。 餐饮：社交重启，降本增效，规模成长 参考 22 年 4 月全球餐饮到店用餐人数超过 19 年同期，领跑其他子行业，我国社交重启有望带动餐饮需求集中性释放，高性价比小酒馆、快时尚餐饮、宴席服务、快餐有望受益。2022 年以来头部餐饮企业积极降压人工、租金成本，积极调整扩张策略，依托于品牌势能和效率运营模式，寻求下沉市场和海外市场升级整合，打开新扩张空间。综合考虑子行业景气度、公司降本和扩张周期，推荐九毛九，海伦司，同庆楼，百胜中国。 免税：客流修复，市场扩容，规模为王 国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。短期期待海南客流修复带动离岛免税销售额增长。立足长线，海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应推动离岛免税蛋糕持续做大。伴随出入境客流回暖，机场免税有望迎来温和修复，市内店政策利好预期有望增强。中免规模优势不断巩固，供应链能力提升，销售结构改善提升利润率。推荐中国中免。 美妆：潮水退却，分化已现，重启扩张 2022 年以来整体护肤好于彩妆，线下持续承压；高价产品提价乏力，而大众品提价更显著；格局优化，份额向国货集中；上游端，原料商与代工厂“冰火两重天”。展望 2023 年：1）重启：亮点或在“社交”与线下，参照美国，社交属性较强、定位偏大众的品类在放开后有更强的恢复弹性；2）升级：新产品与新品牌的角逐；3）扩张：品牌商持续整合资源、上游原料商及代工厂扩张产能。把握强者恒强与“困境反转”：1）坚定拥抱综合实力更强的龙头品牌商及原料商，推荐珀莱雅/科思股份；2）关注过往存在估值制约因素，后续治理结构/基本面出现好转迹象的标的，推荐嘉亨家化/鲁商发展。 风险提示：新冠疫情影响超预期；居民消费意愿下滑；市场竞争加剧。 (28)(18)(8)212Dec-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)社会服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 社会服务 正文目录 22 年区间震荡，23 年布局复苏 .................................................................................................................................... 3 个股分化，机构重仓酒店、免税 ........................................................................................................................... 3 海外持续复苏，国内拂晓已至 ............................................................................................................................... 7 投资逻辑.............................................................................................................................................................. 11 酒店：精益增长，穿越周期 ........................................................................................................................................ 12 供需改善提升复苏弹性 ..............................................................................