中国建筑兴业(0830.HK)稳健基本面不变，重申“买入”评级(评级：买入；目标价：2.87港元)

中国建筑兴业（830 HK） | 2022 年 11 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 建筑 | 幕墙工程 中国建筑兴业（830 HK） 稳健基本面不变，重申“买入”评级 股价季初至今落后大市，但稳健基本面不变 公司股价自第四季初至今下跌 10.7%，分别逊于母公司中国建筑国际(3311 HK)及恒生指数同期的 14.3%及 0.5%上升。但我们认为公司的稳健基本面不变，主因：(一)港澳地区是主要收入来源，受益于香港土地供应及政府工程持续；(二)BIPV(光伏建筑一体化)业务已从概念阶段提升至项目落地层面；(三)人民币贬值的影响不大。 香港土地供应及政府工程持续 港澳地区是公司主要收入来源，分别占 2022 年前三季度收入及经营溢利的 61.6%及76.0%，占比率同比上升 4.4 个及 9.0 个百分点。前三季度新增合约金额同比上升 23.2%至80.7 亿元港币，其中 68.1%是港澳项目。 香港《行政长官 2022 年施政报告》于今年 10 月发布，列出多项土地供应及政府工程目标，包括 (一)未来五年通过卖地或铁路物业发展提供少于 72,000 个私营房屋单位的土地；(二)强化医院基建，推动第一个“十年医院发展计划”，未来五年增加约 4,600 张病床和约 80 间手术室；(三)未来十年分阶段增加文化表演场地座位总数及博物馆数目等，及开展约 30 项体育及康乐设施项目。我们预计在更多医院和体育场馆建设推动下，政府在幕墙市场的支出会持续增加。 BIPV 业务已从概念阶段提升至项目落地层面 自公司去年中宣布展开 BIPV（建筑光伏一体化）业务后，已从概念阶段提升至项目落地层面。BIPV 泛指应用薄膜(Thin film)于大厦幕墙进行光伏发电。今年 8 月，公司中标山东省莱西青北高科园商业项目的幕墙及 BIPV 光伏系统供应及安装工程，合约金额合共约 1.0亿元人民币，光伏装机容量 414kW，首年可发绿电 24 万度。母公司中国建筑国际目前开发中的香港有机资源回收中心第二期项目，也会应用公司的 BIPV 产品(见图表 1)。 人民币贬值的影响不大 人民币贬值对公司财务报表以港元结算的盈利的的影响不大，因为大部份收入来自港澳地区(注：2022 年前三季度占比为 61.6%)，但部份原料及生产成本来自中国内地。公司采用 MiC (组装合成)方法，在珠海及上海等地的内地厂房预先生产幕墙组件，其后运送组件往工地现场安装，人民币贬值相反更可减轻公司的成本管理压力。 重申“买入”评级 公司今年前三季度收入及经营溢利分别同比增长 35.5%及 40.1%至 51.1 亿及 4.8 亿元港币。我们分别技术性微调 2022-23 年股东净利润+0.4%/-4.9%，并新增 2024 年预测。2022-24 年股东净利润同比增长率分别为 46.3%/39.2%/31.7%。我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由 2.86 港元微调至 2.87 港元，对应 10.9 倍 2023 年市盈率和 63.1%上升空间(见图表 2 及 3)。重申“买入”评级。 更新报告 评级：买入 目标价：2.87 港元 股票数据（更新至 2022 年 11 月 28 日） 现价 1.76 港元 总市值 3,969.76 百万 港元 流通股比例 28.59% 已发行总股本 2,255.55 百万 52 周价格区间 1.53-2.49 港元 3 个月日均成交额 1.95 百万 港元 主要股东 中国建筑国际 (3311 HK) (占 70.78%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220817 - 中国建筑兴业（830 HK）更新报告： 中期业绩理想，BIPV 业务值得期待 20220721 - 中国建筑兴业（830 HK）更新报告：2022 年中期盈喜属于正面消息 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 仅供内部参考，请勿外传中国建筑兴业（830 HK） | 2022 年 11 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。 主要财务数据（港币百万元）（更新于 2022 年 11 月 29 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1 ：香港有机资源回收中心第二期项目内的 BIPV 示范品 来源：中泰国际研究部 年结:12 月 31 日 2020 年 实际 2021 年 实际 2022 年 预测 2023 年 预测 2023 年 预测 收入 4,536 6,295 8,421 10,152 12,304 增长率（%） (1.8) 38.8 33.8 20.6 21.2 股东净利润 194 292 427 595 784 增长率（%） 10.7 50.2 46.3 39.2 31.7 每股盈利（港币） 0.09 0.14 0.19 0.26 0.35 市盈率（倍） 19.5 13.0 9.1 6.7 5.1 每股股息（港币） 0.03 0.05 0.07 0.09 0.12 股息率（%） 1.7 2.7 3.9 5.2 6.9 每股净资产（港币） 0.65 0.78 1.02 1.28 1.55 市净率（倍） 2.70 2.27 1.72 1.38 1.14 仅供内部参考，请勿外传中国建筑兴业（830 HK） | 2022 年 11 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2 ：贴现现金流估值 年结: 12 月 31 日 (港币百万元) 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 2030 预测 2031 预测 2032 预测 息税前利润 838 1,098 904 1,003 1,103 1,192 1,251 1,289 1,315 1,341 加：折旧及摊销 23 25 26 28 29 30 30 29 28 27 减：税费 (231) (304) (253) (281) (309) (334) (350) (361) (368) (375) 营运资金变动 231 397 70 77 85 92 96 99 101 103 资本开支 (232) (234) (262) (288) (313) (335) (348) (355) (359) (362) 自由现金流 630 981 485 540 595 645 679 701 717 734 永续增长率 1.0% 贝塔系数 0.80 无风险收益率